贵金属策略日报：通胀预期继续下行，耐心等待

（下为中信期货xx指数走势） 2022-06-29 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 姜秀铭 从业资格号 F3062206 投询资格号 Z0016472 jiangxiuming@citicsf.com 郑非凡 从业资格号：F03088415 投资咨询号： Z0016667 zhengfeifan@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属继续承压。抗通胀债券0.72%上行，10年盈亏平衡通胀率2.48%下跌（详细数据可见报告第一部分）。我们认为，近期能源价格和通胀预期回落，伴随经济衰退预期，贵金属或重返多头逻辑，等待下一次同步通胀数据和经济数据对多头逻辑验证。 本周公布美国经济数据（耐用品订单、成屋签约销售指数）显示经济韧性，伴随加息压力，使贵金属呈现一定压力，但数据并未改变我们的系列指标验证和逻辑思路。 未来货币政策预期差带来行情或源自两点：（1）美国经济见顶；（2）通胀提前进入拐点。前期原油原油价格大幅反弹，通胀预期重新上升，使得贵金属持续上行动力不足。本周通胀预期维持2.6%以下，经济数据显示美国经济见顶压力不断增强，需求端抑制商品价格，供应端有缓解预期，因此维持多头思路判断。 当前市场主要矛盾是美联储的通胀调控和经济衰退预期间的平衡。我们认为，当前三季度经济见顶下行压力比较明确，这使得软着陆压力较大；而能源和粮食问题使得单一货币收紧政策无法解决美国通胀问题，金融市场对于美国经济的压力也远非上世纪八十年代可比，并不能照搬历史的加息手段。因此，更应关注美国供给端，我们可以关注贸易解锁，能源供给调控等措施的影响，或将改变当前预期。 操作建议：1.建议建立配置部分多单，关注本周能源价格和通胀预期能否维持低位。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.原油供给冲击 通胀预期继续下行，耐心等待 昨日贵金属继续承压。本周公布美国经济数据（耐用品订单、成屋签约销售指数）显示经济韧性，伴随加息压力，使贵金属呈现一定压力，但数据并未改变我们的系列指标验证和逻辑思路。等待下一次同步通胀数据和经济数据对多头逻辑验证。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 7 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 393.86 396.32 -2.46 -0.62% comex黄金 美元/盎司 1821.60 1824.00 -2.40 -0.13% 沪金基差 元/克 -0.30 -0.63 0.33 -52.38% 内外价差 元/克 1.93 3.87 -1.94 -50.19% COMEX黄金库存 吨 1066.86 1071.22 -4.36 -0.41% SPDR ETF持有量 吨 1056.40 1056.40 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.20 3.20 0.00 0.00% 人民币汇率 点 6.6930 6.6850 0.01 0.12% 美元指数 点 104.34 103.95 0.39 0.37% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.72 0.65 0.07 10.77% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.48 2.55 -0.07 -2.75% 金银比 点 87.53 86.21 1.33 1.54% 标普500指数 点 3900.11 3911.74 -11.63 -0.30% VIX波动率指数 点 28.36 26.95 1.41 5.23% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4607.00 4633.00 -26.00 -0.56% comex白银 美元/盎司 20.78 21.17 -0.39 -1.84% 基差 元/克 -30.00 -17.00 -13.00 76.47% 内外价差 元/克 137.10 79.19 57.91 73.13% COMEX白银库存 吨 10768.40 10732.32 36.08 0.34% SLV ETF持有量 吨 16858.11 16858.11 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点: 通胀预期回落，经济压力上升，贵金属具备支撑。 逻辑：未来货币政策预期差带来行情或源自两点：（1）美国经济见顶；（2）通胀提前进入拐点。当前经济前瞻指标回落，原油价格见顶。当前能源价格高位，通胀预期反弹，因此上行动力不足，但衰退预期同样给予支撑。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 通胀高位回落将成为贵金属三季度上行的必要条件。 白银 观点: 通胀预期回落，经济压力上升，贵金属具备支撑。 逻辑：同黄金，当前能源价格高位，通胀预期反弹，因此上行动力不足，但经济压力给予支撑。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 同黄金 中信期货贵金属日报 3 / 7 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-06-27 5月耐用品订单初值(月率) 同步 0.5% -0.4% 0.7% 2022-06-27 5月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 同步 -3.9% -- 0.7% 2022-06-28 6月谘商会消费者信心指数 领先 106.4 100.9 98.7 2022-06-29 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 195.6 -- -- 2022-06-29 上周API原油库存变化(万桶) 领先 560．7 -- -379.9 2022-06-30 5月个人消费支出物价指数(月率) 同步 0.2% 2022-06-30 5月个人消费支出(月率) 同步 0.9% 0.5% -- 2022-06-30 5月个人收入(月率) 同步 0.4% -- -- 2022-06-24 6月ISM制造业采购经理人指数 领先 56.1 55.0 -- 2022-06-25 5月营建支出(月率) 同步 0.2% 0.4% -- 欧元区 2022-06-30 5月失业率 同步 6.8% 6.8% -- 2022-07-01 6月消费者物价指数初值(月率) 同步 0.8% 中国 2022-06-20 6月官方制造业采购经理人指数PMI 领先 49.6 -- -- 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息： 1. 当地时间6月28日晚，伊朗新任外交部发言人卡纳尼发表声明，强烈谴责七国集团峰会中发布的涉伊朗声明。卡纳尼表示，该声明中涉及伊朗的内容是没有根据的、片面的，声明故意无视美国严重违反伊核协议和联合国安理会第2231号决议，无视美国对伊朗人民实施的单边非法制裁。 卡纳尼补充说，伊朗将继续在外交层面推动美国取消对伊制裁谈判，并赞成伊核协议相关各方达成一份良好、有力的协议。此外，伊朗将继续奉行睦邻友好政策，旨在没有外国势力干预和存在的情况下，创造地区稳定、安全和繁荣。 （二）市场变化： 1. 美国股市周二全线大跌，抹去了早些时候的涨幅，市场未能保持从熊市低点反弹的势头。截至收盘，道指跌491.27点，跌幅为1.56%，报30946.99点；纳指跌343.01点，跌幅为2.98%，报11181.54点；标普500指数跌78.56点，跌幅为2.01%，报3821.56点。 标普500指数的11个板块几乎全线崩溃，可选消费板块跌超4%表现最差，通信板块跌超2.9%，医疗保健、房地产、日用消费品、工业、原材料板块至多跌超1.7%，能源板块最终守住2.7%的涨幅。 中信期货贵金属日报 4 / 7 美股行业ETF也几乎全军覆没，网络股指数ETF收跌将近4.2%表现最差，可选消费ETF也跌将近4.0%，科技行业ETF跌3.0%，全球科技股指数ETF跌超2.8%，生物科技指数ETF跌2.3%，医疗业ETF和日常消费品ETF至多跌超1.7%，能源业ETF则涨2.7%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202021/092021/112022/012022/032022/05持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004500470049005100530055002021/092021/112022/012022/032022/05持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-50-40-30-20-100-1.8-1.2-0.600.62022/6/82022/6/162022/6/24国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 中信期货贵金属日报 5 / 7 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 7579838791952022/04/222022/05/062022/05/202022/06/032022/06/17金银比3804064324584845102022/04/272022/05/122022/05/272022/06/112022/06/26金铜比1315171921232022/04/272022/05/112022/05/252022/06/082022/06/22金油比300036004200480002040602021/052021/082021/112022/022022/05VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.400.801.201.602.002021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)-1.20-0.76-0.320.120.561.001,7501,8201,8901,9602,0302,1002022-04-272022-05-172022-06-062022-06-26Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.202.382.562.742.923.107276798386902021/122022/012022/022022/032022/042022/05金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 中信期货贵金属日报 6 / 7 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所