100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-06-24 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 纸浆日波动千点 弱势表现依旧未变 摘要： ◼ 橡胶：前低处反弹，短期或能企稳 橡胶期货价格继续下行，接近4月低点，夜盘反弹明显。短期的下行驱动或许有两个，第一宏观氛围偏弱，第二国内外原料价格持续走跌，尤其是浓乳的胶水。橡胶自身供需面短期偏弱，但中期有好转点。供需端，实则矛盾较多。 操作策略：观望 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：日波动千点，弱势表现依旧未变 昨日纸浆期货波动巨大，日内的波动接近千点。短期内，期货与现货，现货与外盘都呈现了明显的脱离现象，仅从昨日产业消息看，还是略偏利好的。按照目前供需以及宏观，可以明确的是纸浆的波段高点会不断下行，但反弹也是随时可能出现的，下行过程追空在强基差下会有较大的波动风险，但趋势明显，依旧为下跌趋势。 操作策略：背靠5日均线偏空对待。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 棉花：内外下行，支撑薄弱 市场情绪较为悲观，在本身基本面偏弱的背景下，叠加外盘下行、美国涉疆法案正式生效、市场期待的托底政策未出台等等因素，行情持续下跌引发负反馈，需求淡季、基本面无明显利多因素，棉价或继续下探寻底。9-1价差关注反套机会。 操作：延续价格走弱预期，偏空对待。 风险因素：天气波动、政策。 ◼ 白糖：投机不足，跟随外盘 产销无亮点，国内基本面无太大变化，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：前低处反弹，短期或能企稳；纸浆：日波动千点，弱势表现依旧未变；棉花：内外下行，支撑薄弱；白糖：投机不足，跟随外盘。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：前低处反弹，短期或能企稳 （1）青岛保税区人民币泰混价格12540元/吨，+110，对上一交易日RU09收盘价基差为-215；国产全乳老胶12500元/吨，+100。保税区STR20价格1660美元/吨，+20。 （2）6月23日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片63.52跌0.29；胶水54.60平；杯胶47.05跌0.15。云南产区，乳胶工厂胶水收购价格在12.0-12.5元/公斤不等，全乳胶原料价格11.8-12.2元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格13800元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11500元/吨。 逻辑：昨日橡胶期货反弹，与工业品指数的走势较为接近，因此昨天的反弹，一方面是受国内整体氛围影响，另一方面是临近前低，低点价格附近产生博弈。6月的持续下行驱动有两个，第一宏观氛围偏弱，第二国内外原料价格持续走跌，尤其是浓乳的胶水。橡胶自身供需面短期偏弱，泰国以及海南浓乳收购价在走弱。此外，轮胎厂库存压力较大，同时恰逢需求季节性淡季，轮胎厂开工大概率持续偏低运作。因此，相较于5月，短期供需有所转弱。然而再往后看，进口量偏低和全乳胶产出偏少依旧存在，随着，国内疫情的好转，终端需求依旧会继续复苏。橡胶的供需又有中期的好转点。同时，当前非标价差基本已经回归到目标，因此，下行的空间也相对有限。供需端，实则矛盾较多。短期行情由宏观决定。追空难受，做多逆势。因此，观望。 操作策略：观望 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：日波动千点，弱势表现依旧未变 （1）针叶浆银星参考报价在7100-7200，0/0；俄针报价6950-6950，平；阔叶鹦鹉6600-6600，平。 （2）智利Arauco公布2022年7月份面价：针叶浆银星1010美元/吨，持稳于上轮，供应数量受生产原因而有所减少。2022年7月份加拿大漂白针叶浆凯利普外盘报价1000美元/吨，持稳于上轮。月亮外盘报价990美元/吨，持稳于上轮。6月份月亮有检修。巴西Suzano公司7月份中国市场桉木阔叶浆外盘提涨20美元/吨。 逻辑：昨日纸浆期货波动巨大，日内的波动接近千点。短期内，期货与现货，现货与外盘都呈现了明显的脱离现象，仅从昨日产业消息看，还是略偏利好的。在昨日暴跌的过程中，内盘主流现货成交价依旧在7000以上。按照昨日收盘的6600计算，依旧有巨大的期货贴水，目前无法以供需解释剧烈波动。但可能导致这种走势的原因有：1、宏观氛围较差，纸浆绝对价格来历史高位。2、俄针是当前的最低可交割品，价格下滑明显。这两个的下行驱动目前还未消退，可以继续作用于行情。但，外盘报价高价僵持，国内现货库存不多，仓单持续流出，这会是下跌行情终端反向因素。按照目前供需以及宏观，可以明确的是纸浆的波段高点会不断下行，但反弹也是随时可能出现的，下行过程追空在强基差下会有较大的波动风险，但趋势明显，依旧为下跌趋势。操作上，背靠5日均线偏空对待。 操作策略：背靠5日均线偏空对待 风险因素：宏观对商品超预期的扰动 震荡下跌 棉花 观点：内外下行，支撑薄弱 数据： 棉花仓单15393张，折合61.57万吨，环比-50张，-0.2万吨。 逻辑 昨日，郑棉9月合约继续下行，最低触及18160，收于18435，环比-455。市场看空情绪浓，内外共振均大幅下挫。一方面是宏观利空，美联储为应对增长的高通胀水平而采取趋严的加息政策，使得商品齐下跌；一方面是美国服装需求有见顶迹象，东南亚5月份纺服出口环比下滑明显；国际棉价近期大幅下行。国内方面，市场情绪较为悲观，在本身基本面偏弱的背景下，叠加外盘下震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 行、美国涉疆法案正式生效、市场期待的托底政策未出台等等因素，行情持续下跌引发负反馈，需求淡季、基本面无明显利多因素，棉价或继续下探寻底。9-1价差关注反套机会。 操作：延续价格走弱预期，偏空对待。 风险因素：天气波动、政策 白糖 观点：投机不足，跟随外盘 （1）广西白糖集团报价区间为5890-5960元/吨，较昨日报价下调10元/吨。云南制糖集团报价区间为5850-5890元/吨，较昨日报价下调10元/吨。加工糖区间5950-6350元/吨，较昨日报价下调10元/吨。 逻辑：产销数据无明显亮点，短期来看，国内基本面无太大变化，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。国内目前处于纯销售期，关注后期进口情况。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，巴西压榨低于去年同期，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）16601675-15RU主力-老全乳（元/吨）155-50205山东全乳胶老胶（元/吨）126001255050NR主力-STR20(人民币计）-5-341336山东RSS3（元/吨）1510015000100NR主力-STR20(美金计）-1-5150山东越南3L（元/吨）126501260050RU5-1235260-25RU01（元/吨）1387013635235RU9-5-1350-139545RU05（元/吨）1410513895210RU1-911151135-20RU09（元/吨）1275512500255NR04-NR0320200NR主力（元/吨）1113510900235RU主力-NR主力1620160020期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1000-500050010