软商品策略日报：纸浆增仓破位，弱势还会延续

100110120130140150160170180190200210中信期货商品指数 2021-10-13 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 纸浆增仓破位，弱势还会延续 摘要： ◼ 橡胶：天气、成本推动上涨，短期上行驱动仍在 短期的天气驱动成本好转带来盘面上涨。但未来需求依旧不乐观，供应利多驱动需要走一步看一步，全球供应能力没有统一的受挫。因此，供需没有大的单边驱动。 操作策略：短多持有。 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 ◼ 纸浆：增仓破位，纸浆跌势延续 11月近月合约暴跌背后的原因是原先预期的需求弱势逐步兑现，并对现货形成了实际的冲击而带来的。纸浆呈现的增仓放量下跌，预计下跌趋势还会维持。 操作策略：空方持有。 风险因素：下游普涨、大宗商品普涨。 ◼ 棉花：成本支撑下，维持偏强思路 今年轧花厂扩产能的大背景下，籽棉抢收的格局难改，当前采收进度还未到高峰期，籽棉下行空间有限，预计仍将走高，预计郑棉期货后期仍有向上动力，维持做多思路。 操作策略：多单持有。 风险因素：籽棉收购价下跌、需求不佳、外盘下跌 ◼ 白糖：9月销售数据预计中性，后期维持去库存态势 国内商品持续偏强，提振郑糖；中期看，国内食糖供需较为平衡，很难走出独立行情，外盘方面，巴西干旱及霜冻使得市场对巴西产量持续下调，原糖维持高位，进口成本增加。国内后期进入去库存阶段，压力也不是很大，外强内弱持续；短期看，内外倒挂，使得白糖下方空间有限，上方空间亦不足。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：天气、成本推动上涨，短期上行驱动仍在；纸浆：增仓破位，纸浆跌势延续；棉花：成本支撑下，维持偏强思路；白糖：9月销售数据预计中性，后期维持去库存态势。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：天气、成本推动上涨，短期上行驱动仍在 （1）青岛保税区人民币泰混价格12700元/吨，涨50；国产全乳老胶14000元/吨，涨200。保税区STR20价格1790美元/吨，跌10。 （2）10月12日合艾原料市场报价：白片53.15涨0.96；烟片56.22涨0.57；胶水52.00涨1.0；杯胶48.25涨0.25。 逻辑：橡胶昨日高位震荡，短期的上涨驱动一是雨季以及弱拉尼娜迹象带来原料走强。二是需求弱中维稳。三是长时期的下跌，利空基本反应完毕。因此短期的供应成本好转带来盘面好转。但未来需求依旧不乐观，供应利多驱动需要走一步看一步，全球供应能力没有统一的受挫。因此，供需没有大的单边驱动。而套利价差扩大后依旧会有套利压力。因此，橡胶阶段处于利空出尽、而商品氛围偏暖的环境中，维持回调做多策略。但由于没有长期的看涨驱动，上涨空间判断趋于谨慎。上方压力位预估RU在14800-15200，NR的压力在11900-12500。盘面已经触及高位区间，但天气问题目前看还在继续，因此策略上，短多持有，不追多。 操作策略：短多持有。 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 震荡上涨 纸浆 观点：增仓破位，纸浆跌势延续 （1）针叶浆银星参考报价在5800-5800，-150/-150；俄针报价5670-5700，平；阔叶鹦鹉4500-4550，平。 （2）据卓创资讯不完全统计，本周国内青岛港、常熟港、高栏港及保定地区纸浆库存较上周微幅下降0.6%。 逻辑：昨日纸浆期货大幅下跌，而在各合约中跌幅最大的为11月近月合约。我们认为这种近远强弱转变背后的原因是原先预期的需求弱势逐步兑现，并对现货形成了实际的冲击而带来的。从中期供需角度来看，外盘报价依旧呈现下行趋势，会使得纸浆期货波动空间逐步下行，下游成品纸文化纸端旺季已经破灭，高库存之下价格难有良好表现。供需偏弱的趋势没有改变。技术面，纸浆呈现的增仓放量下跌，预计下跌趋势还会维持。因此，操作上，空方持有。 操作策略：空方持有。 风险因素：下游普涨、大宗商品普涨。 震荡下行 棉花 观点：成本支撑下，维持偏强思路 数据 1、截至10月11日，新疆累计加工棉花33.66万吨，同比减少45.19%。 2、10月12日储备棉投放销售资源25033.96吨，实际成交24153.69吨，成交率96.48%。平均成交价格18380元/吨，环比+139元/吨，折3128价格19911元/吨，环比-244元/吨。新疆棉成交均价19035元/吨，环比-371元/吨，折3128价格20490元/吨，环比-607元/吨，平均加价幅度1366元/吨。地产棉成交均价17839元/吨，环比+279元/吨，折3128价格19432元/吨，环比-173元/吨，平均加价幅度308元/吨。10月8日至10月12日累计成交总量64429.074吨，成交率97.89%。 逻辑 郑棉期货价格今日下探后回升，1月合约收于21735元/吨，环比+190，1-5价差扩大至700，环比+175。虽然近几日北疆机采棉收购价有所降温，部分轧花厂停收、限价收购，引发籽棉收购价回调，郑棉期价也随之小幅下行。但今年轧花厂扩产能的大背景下，籽棉抢收的格局难改，当前采收进度还未到高峰期，籽棉下行空间有限，预计仍将走高。以10月11日收购价10.5-10.8元/公斤来测算，皮棉成本在25000-26000元/吨，成本端对期货价格有支撑。因此，预计郑棉期货后期仍有向上动力，维持做多思路。 操作策略：多单持有。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 风险因素：籽棉收购价下跌、需求不佳、外盘下跌 白糖 观点：9月销售数据预计中性，后期维持去库存态势 （1）广西白糖集团报价区间为5590-5680元/吨，较昨日报价上调30元/吨，云南制糖集团报价区间为5560-5590元/吨，较昨日报价上调30元/吨。加工糖区间5670-5930元/吨，较昨日报价上调20元/吨。 （2）截止9月30日，2020/21年榨季广西全区共产混合糖 628.79万吨，同比增加28.79万吨；产糖率12.78%，同比下降0.33个百分点；累计销糖552.38万吨， 同比减少16.62万吨；产销率87.85%，同比下降6.98个百分点。工业库存76.41万吨，同比增加45.41万吨。其中9月份单月销糖54.05万吨，同比增加5.75万吨。 逻辑：国内商品表现强势，提振郑糖。8月进口维持高位，预计9月进口量大增，对盘面有所压制。巴西持续干旱及霜冻使得减产幅度扩大，但高糖价或刺激糖厂多产糖；中国进口食糖处于倒挂态势，对国内糖价形成支撑。国内白糖5-8月销售同比有所增加，且后期处于去库存态势，短期也给糖价一定支撑，但库存同比稍偏高；中期来看，郑糖自身驱动因素不足，后期受外盘及商品整体主导，从走势看，明显弱于外盘。长期来看，食糖实行备案制后，进口大增，国内供需较为平衡，后期郑糖受原糖影响较大，全球21/22年度供需缺口或增加，关注巴西后续压榨情况及天气情况。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）180018000RU主力-老全乳（元/吨）735925-190山东全乳胶老胶（元/吨）1405013850200NR主力-STR20(人民币计）35432925山东RSS3（元/吨）166501660050NR主力-STR20(美金计）55514山东越南3L（元/吨）134501340050RU5-1135195-60RU01（元/吨）147851477510RU9-5175225-50RU05（元/吨）1492014970-50RU1-9-310-420110RU09（元/吨）1509515195-100NR12-NR11-30-8555NR主力（元/吨）119601193525RU主力-NR主力28252840-15期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/10基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-022020-072020-122021-052021-10沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/03202