软商品策略日报：纸浆需求弱势带来回落，目前不改区间判断

100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-04-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 纸浆需求弱势带来回落，目前不改区间判断 摘要： ◼ 橡胶：反弹偏强，维持观察 供应端基本正常，没有给于盘面足够的想象空间。需求端则在于近期国内疫情会形成利空。供需双方都不支持大涨。但盘面抗跌已经形成，因此，我们倾向于如果疫情逐步控制后橡胶仍能维持去库，且非标基差绝对值保持低位，那盘面或许存在持续震荡上涨可能。 操作策略：观望，等待需求利空出尽后低多。混合胶与RU正套波段离场。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：需求弱势带来回落，目前不改区间判断 纸浆近期在区间内波动。消息端，供应方面消息依旧利多为主，需求消息则多为疫情冲击带来的利空消息。供需各自格局均无变化，走势上震荡判断不改。 操作策略：6700~7200区间内的双边交易。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 棉花：外盘强势，支撑郑棉 下游需求低迷，交投一般，疫情影响下部分地区物流受阻，需求短期难见起色，郑棉在外盘强势上涨的带动下震荡反弹，但缺乏驱动，涨幅有限，随着银行收贷时间临近，上游销售积极性较前期提高，基差收敛。 操作：短期区间震荡，跟随外盘缓步反弹。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：交易清淡，维持震荡 1-2月进口低于市场预期，原油高位，内外倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑，国内进口成本上升。国内目前处于新糖上市期，关注后期进口情况。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。 操作策略：逢低买入。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：反弹偏强，维持观察；纸浆：需求弱势带来回落，目前不改区间判断；棉花：外盘强势，支撑郑棉；白糖：交易清淡，维持震荡。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：反弹偏强，维持观察 （1）青岛保税区人民币泰混价格12960元/吨，涨60，对上一交易日RU09收盘价基差为-920；国产全乳老胶13100元/吨，涨200。保税区STR20价格1780美元/吨，涨15。 （2）3月31日合艾原料市场报价：白片64.29；烟片71.90涨0.81；胶水67.20平；杯胶50.55涨0.40。 （3）云南产区，据悉全乳胶原料价格在11.5-12.1元/公斤不等，标二胶原料价格在11.2-11.5元/公斤。 逻辑：橡胶出现连续反弹，且反弹动能明显较为充足。消息面变化不大。近期反弹更多源自于在最近的一周行情过程中出现了相对抗跌的迹象，在下探失败而非标基差较小、现货库存持续走低的背景下，向上出现反弹。是否能开始持续的上涨还有待观察。供需层面，当前供应各产区都产出不高但基本都无严重病虫害，国内云南胶水价格不高，越南存在提前开割，因此，供应端基本正常，没有给于盘面足够的想象空间。需求端，近期国内疫情会形成利空，内需本就不佳，当下更难好转。因此，供需双方都不支持大涨。但盘面抗跌已经形成，因此，我们倾向于如果疫情逐步控制后橡胶仍能维持去库，且非标基差绝对值保持低位，那盘面或许存在持续震荡上涨可能。 操作策略：观望，等待需求利空出尽后低多。套利：混合胶与RU正套波段离场 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：需求弱势带来回落，目前不改区间判断 （1）针叶浆银星参考报价在6800-6800，0/-50；俄针报价6800-6800，平；阔叶鹦鹉6100-6100，-50/-50。 逻辑：纸浆近期在区间内波动。消息端，供应方面消息已经利多为主，需求消息则多为疫情冲击带来的利空消息。供需端看，供应方面的不稳定在全方位的出现。纸企在这样的环境中必然增加其备货需求量。需求方面，如剔除备货需求，终端消耗上则表现一般，各纸种的情况与此前变化不大，疫情对需求也存在冲击。供需各自格局均无变化，走势上震荡判断不改。我们预计，近期6700以下存在支撑，7200以上则供应拉动消失，存在压力。因此操作端建议在6700~7200的范围内双边交易。 操作策略：6700~7200区间内的双边交易 风险因素：宏观对商品超预期的扰动 震荡 棉花 观点：外盘强势，支撑郑棉 数据 1、棉花仓单17789张，折71.16万吨，-200张，折-0.8万吨。 2、据USDA，3.18-3.24，美棉签约、装运数据环比下滑，美国2021/22年度陆地棉净签约53070吨（含签约54839吨，取消前期签约1769吨），较前一周减少24%，较近四周平均减少32%；装运2021/22 年度陆地棉75092吨，较前一周减少25%，较近四周平均减少8%。 逻辑 昨日，郑棉5月合约上行10个点，收于21755，郑棉9月合约下滑10个点，收于21145，棉花3128B现货指数为22899，环比+2。国际市场方面，印度棉价近期走强，古吉拉特邦平均报价88000-89500卢比/candy,印度s-6现货价89500卢比/candy;ICE棉花期货价格受干旱天气及未点价销售合约居高的支撑，短期强势难改。国内方面，下游需求低迷，交投一般，疫情影响下部分地区物流受阻，需求短期难见起色，郑棉在外盘强势上涨的带动下震荡反弹，但缺乏驱动，涨幅有限，随着银行收贷时间临近，上游销售积极性较前期提高，基差收敛。 操作：短期区间震荡，跟随外盘缓步反弹。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 白糖 观点：交易清淡，维持震荡 （1）广西白糖集团报价区间为5750-5840元/吨，较昨日报价持平。云南制糖集团报价区间为5640-5700元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5790-6230元/吨，较昨日报价持平。 逻辑：1-2月进口低于市场预期，原油高位，内外倒挂，短期对白糖形成支撑；高价能源下，巴西食糖产量或有变数。目前国内处于新糖大量上市期，但原油带动原糖上涨，进口成本大幅增加，对糖价有所支撑。我们认为，短期看，原油对原糖影响程度增加，关注原油走势。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖和原糖相关性增加；国际方面，北半球压榨进度较快，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略：逢低买入。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）1790178010RU主力-老全乳（元/吨）455535-80山东全乳胶老胶（元/吨）1325013050200NR主力-STR20(人民币计）47451山东RSS3（元/吨）1590015700200NR主力-STR20(美金计）770山东越南3L（元/吨）130501300050RU5-1-1205-1320115RU01（元/吨）14910149055RU9-5175200-25RU05（元/吨）1370513585120RU1-910301120-90RU09（元/吨）138801378595NR04-NR03-215-23520NR主力（元/吨）114251136065RU主力-NR主力2280222555期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/03基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1000-500050010001500200070008000900010000110001200013000140