软商品策略日报：纸浆结构变化带来隐忧，橡胶回落低吸

100110120130140150160170中信期货商品指数 2021-02-02 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 中信期货研究|软商品策略日报 纸浆结构变化带来隐忧，橡胶回落低吸 摘要： 橡胶：节前回落低吸，近期预计依旧震荡为主 近期来说多空都有新增因素。预计将会时的价格仍将处于来回波动。但是节后来看，首先经济的复苏以及流动性的过剩的预期没有改变。其次，由于今年。不返乡过年的倡导支持，会使得年后下游轮胎涨幅速较快。总体来看，春节过后供需预期较为乐观，价格预计上涨。操作端，节前回落低吸。 操作策略：回落过程中择机布局中期多头。沪胶14000以下可以关注，13500以下更佳。 风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创 纸浆：近涨远跌，纸浆近月交割博弈 昨日纸浆back结构加深，近涨远跌情况显著。目前活跃的03~06合约来看，技术层面上，上行趋势还没有完全结束，收盘价格仍在10日均线以上。近期现货端相对平稳，没有显著指引。back结构对于行情中期走势是会存在不利影响的，结构的转变往往会引申到趋势的转变，下游利润的恶化或许是一个供需面的诱因。操作上，前多建议仍旧以10日均线为基准，10日均线以上持有，跌破则积极离场。 操作策略：以10日均线为多空分界线，未跌破之前，看多不变。如跌破则多头离场。 风险因素：下游需求恶化；浆厂抛售 需求复苏以及流通性过剩带来的商品普涨格局未变。橡胶节前回落低吸，近期预计依旧震荡为主。纸浆近涨远跌，纸浆近月交割博弈。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 6 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：节前回落低吸，近期预计依旧震荡为主 （1）青岛保税区人民币泰混价格12000元/吨，涨100；国产全乳老胶13950元/吨，涨250。保税区STR20价格1655美元/吨，涨20。 （2）2月1日合艾原料市场报价：白片53.30涨0.5，烟片57.87涨1.01，胶水45.50涨0.5，杯胶38.90涨0.75。 逻辑：昨日橡胶期货如预期反弹，主要反弹的推动因素是泰国胶水价格近期的反弹。而形成泰国胶水反弹的因素主要是泰国管理区的20万吨新鲜胶水收购计划以及胶水价格已经持续回落到相对偏低水平。泰国胶水价格仍在进一步上行阶段性对于沪胶盘面仍有向上拉动。国际供应方烈泰国部分地区以及越南将停割，东南亚供应趋于减少。供应端整体来看近期利多盘面。国内轮胎开工则在季节性下滑，同时节前的资金流出也会被盘面形成阶段性利空。近期来说多空都有新增因素。预计将会时的价格仍将处于来回波动。但是节后来看，首先经济的复苏以及流动性的过剩的预期没有改变。其次，由于今年。不返乡过年的倡导支持，会使得年后下游轮胎涨幅速较快。总体来看，春节过后供需预期较为乐观，价格预计上涨。操作端，节前回落低吸。 操作策略：回落过程中择机布局中期多头。沪胶14000以下可以关注，13500以下更佳。 风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创 回落低吸 纸浆 观点：近涨远跌，纸浆近月交割博弈 （1）针叶浆低端交割品参考价在6625，持平。阔叶浆5300元/吨，涨100。 （2）12月欧洲港口库存131.29万吨，同比-26%，环比-11.69% 逻辑：昨日纸浆back结构加深，近涨远跌情况显著。目前活跃的03~06合约来看，技术层面上，上行趋势还没有完全结束，收盘价格仍在10日均线以上。近期现货端相对平稳，没有显著指引。back结构对于行情中期走势是会存在不利影响的，结构的转变往往会引申到趋势的转变，下游利润的恶化或许是一个供需面的诱因。操作上，前多建议仍旧以10日均线为基准，10日均线以上持有，跌破则积极离场。 操作策略：以10日均线为多空分界线，未跌破之前，前多持有。如跌破则多头离场。 风险因素：下游需求恶化；浆厂抛售 震荡上涨 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 6 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）1640161525RU主力-老全乳（元/吨）75570550山东全乳胶老胶（元/吨）1390013700200NR主力-STR20(人民币计）25220942山东RSS3（元/吨）2030020100200NR主力-STR20(美金计）39327山东越南3L（元/吨）1345013250200RU5-1-810-86555RU01（元/吨）1546515270195RU9-570700RU05（元/吨）1465514405250RU1-9740795-55RU09（元/吨）1472514475250NR05-NR05908010NR主力（元/吨）1085010660190RN主力-NR主力3805374560期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 70009000110001300015000170001900021000230002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-02沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 6 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-5000500100015002000700080009000100001100012000130002019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-0120号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 1000110012001300140015001600170018001900JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差 单位：元/吨 图 10：橡胶仓单 单位：吨 -300-200-10001002003002020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-01NR04-03NR05-04 01000002000003000004000005000006000002016/042017/042018/042019/042020/04沪胶仓单20号胶仓单 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 6 （二）纸浆 表 2：纸浆期货价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP036712670210SP04-03-614-20SP0467066716-10SP05-04-56-34-22SP0566506682-32SP05-03-62-20-42期货价格核心价差 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 11：纸浆期现货走势 单位：元/吨 图 12：纸浆活跃合约价差 单位：元/吨 -600-500-400-300-200-10001002003004004000450050005500600065007000纸浆期货主力现货基准价基差（右轴） -40-200204060801002020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-01SP04-03SP05-04SP05-03 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 13：山东现货针、阔叶走势 单位：元/吨 图 14：针阔叶价差 单位：元/吨 300035004000450050005500600065007000山东银星山东鹦鹉金鱼 -2000200400600800100012001