软商品策略日报：纸浆观望略偏空，棉花橡胶回落低多

100110120130140150160170180190中信期货商品指数 2021-05-12 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究|软商品策略日报 纸浆观望略偏空，棉花橡胶回落低多 摘要： 橡胶：5月不易持续暴跌，关注非标套利 5月底前，由于胶水价格偏强，同时轮胎厂开工恢复会带来反弹动能，但由于中期的供增虚减预期，整体涨幅预期并不高。RU波动空间在13850~15100。 操作策略：本周回调短多，关注13900~14100这一区间。中期关注混合期现正套，阶段混合与盘面价差有拉大，如价差扩大到1900~2000，仍可考虑介入。 风险因素：下游大量减产；股市暴跌；原料价格快速走低 纸浆：走势僵持，纸浆暂时维持观望或略偏空判断 昨日在其他多数品种下跌的环境中，纸浆跌幅又显得较少。供需变动不大，近期期货近远月强弱来回切换，实际没有太多的供需逻辑改变，主要是价差绝对值的短期博弈。 操作策略：仓单不足博弈明显的当下，可空仓或偏空轻仓远月。 风险因素：利空：国内股市大幅下跌、针叶浆进口大幅增长。利多：下游普涨。 棉花：下游需求不错支撑棉价反弹 短期棉价跟随外盘走弱，但下方空间有限，待整理结束后预计维持上行走势。关注即将公布的5月份USDA供需报告。 操作策略：短线操作，低位少量做多单。 关注：USDA供需报告、天气、订单回流情况 风险因素：下游订单不及预期、疫情反复 大宗商品暴涨暴跌，市场整体氛围对各品种扰动明显。橡胶：5月不易持续暴跌，关注非标套利；纸浆：似强似弱，纸浆暂时维持观望或略偏空判断；棉花：下游需求不错支撑棉价反弹。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 8 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：5月不易持续暴跌，关注非标套利 （1）青岛保税区人民币泰混价格12550吨，跌250；国产全乳老胶13550元/吨，跌450。保税区STR20价格1750美元/吨，跌20。 （2）5月11日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片68.72跌0.39，胶水65.50涨1.70，杯胶47.00涨0.25。云南干胶胶水收购价格持平，至13200~13700。海南干胶胶水收购价格跌200元/吨，至13200元/吨；乳胶胶水收购价跌200元/吨，至13400。 逻辑：部分前期强势工业品的下跌带来了昨日商品相对偏弱，橡胶在此背景下出现下跌，同时由于混合胶与沪胶价差又放大至有利可图的水平，因此套利盘的介入也会使得盘面承压。原料市场方面，泰国胶水仍在继续上涨，国内胶水走势倾向于跟随盘面，原料变动偏利多。海南方面由于浓乳与全乳胶胶水收购价较为接近，因此理论上全乳胶的将在原材料争夺中占有优势，对全乳利空。需求端则变化不大，中长期没有增量预期，短期则是迎来节后开工复苏。因此，5月底前，由于胶水价格偏强，同时轮胎厂开工恢复会带来反弹动能，但由于中期的供增虚减预期，整体涨幅预期并不高。RU波动空间在13850~15100。 操作策略：本周回调短多，关注13900~14100这一区间。中期关注混合期现正套，阶段混合与盘面价差有拉大，如价差扩大到1900~2000，仍可考虑介入。但回归节奏须看全乳放量节奏。 风险因素：下游大量减产；股市暴跌；原料价格快速走低 震荡偏涨 纸浆 观点：走势僵持，纸浆暂时维持观望或略偏空判断 （1）针叶浆银星参考报价在7275，持平。阔叶浆鹦鹉5175元/吨，持平。 逻辑：昨日纸浆小幅下跌，在其他多数品种下跌的环境中，纸浆跌幅又显得较少。供需变动不大，近期期货近远月强弱来回切换，实际没有太多的供需逻辑改变，主要是价差绝对值的短期博弈。单边方面，供需均无进一步变动。供应端向上拉动浆价，而终端不佳，下游呈现量价齐跌，对浆价利空。主力合约近期交割逻辑影响较为显著。按照当前的纸浆活跃度，每一个合约的交割品都有可能不足。但资金是否会持续的在每一个合约上都交易这个逻辑并不是一个确定的结果。因此这个不确定性让趋势交易短期较为困难。非近月合约的波动区间预计在6700~7300点，操作上，仓单不足博弈明显的当下，可空仓或偏空轻仓远月。 操作策略：观望或偏空轻仓远月。 风险因素：利空因素：国内股市大幅下跌、针叶浆进口大幅增长。利多影响：下游普涨。 震荡 棉花 观点：下游需求不错支撑棉价反弹 行情： 郑棉5月合约收于15635，下滑230个点；9月合约收于15895，下滑205个点；棉纱9月合约收于23740元/吨，下滑5个点；棉花9月基差上行145个点。 逻辑： 德州降水天气炒作以及做多基金获利离场，美棉价格大幅下调，连累郑棉回调。国内棉花价格下滑带动现货成交走好，下游终端消费持续走好，纺织端维持高开机率，纱厂订单接到5月底，部分大厂接到7月，走货较好，成品库存低，下游对棉价存在支撑。短期棉价跟随外盘走弱，但下方空间有限，待整理结束后预计维持上行走势。关注即将公布的5月份USDA供需报告。 操作策略：短线操作，低位少量做多单。 关注：USDA供需报告、天气、订单回流情况 风险因素：下游订单不及预期、疫情反复 区间震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 8 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）1775176510RU主力-老全乳（元/吨）565645-80山东全乳胶老胶（元/吨）1360013950-350NR主力-STR20(人民币计）-25359-384山东RSS3（元/吨）2030020700-400NR主力-STR20(美金计）-456-60山东越南3L（元/吨）1330013700-400RU5-1-1415-1410-5RU01（元/吨）1527015685-415RU9-5310320-10RU05（元/吨）1385514275-420RU1-91105109015RU09（元/吨）1416514595-430NR07-NR0615010050NR主力（元/吨）1141011730-320RN主力-NR主力27552865-110期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/012020/022020/032020/032020/042020/052020/052020/062020/072020/072020/082020/092020/092020/102020/112020/122020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 8 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/012020/022020/032020/032020/042020/052020/052020/062020/072020/072020/082020/092020/092020/102020/112020/122020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/012020/022020/032020/032020/042020/052020/052020/062020/072020/072020/082020/092020/092020/102020/112020/122020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-500050010001500200070008000900010000110001200013000140002019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-0120号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差 单位：元/吨 图 10：橡胶仓单 单位：吨 -300-200-10001002003002021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-01NR07-06NR08-07 01000002000003000004000005000006000002016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/07