软商品策略日报：纸浆逻辑无变化，维持区间波动判断

100110120130140150160170180190200210中信期货商品指数 2021-12-23 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 纸浆逻辑无变化，维持区间波动判断 摘要： ◼ 橡胶：利多因素在消退，盘面大幅反弹较难 中期角度橡胶依旧会呈现着一个震荡格局，但短期预期来说，在转差。下移了预估波动区间：RU下方13800~14000，上方15400。 操作策略：短多逐步离场，后观望。 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 ◼ 纸浆：逻辑无变化，维持区间波动判断 供需面，前期交易的供应缩减事件未来仍有可能会在进口端对国内有影响。但仓单的变化不利于推导出针叶浆紧缺的结论。下游各品种僵持，对现货采购心态会有所影响。总体看，事件带来的极度乐观情绪已经消退。 操作策略：5800以上偏空交易，如价格在5200以下，逐步准备偏多 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 ◼ 棉花：棉价震荡，关注需求 市场基本面变化不大，棉价缺乏有力驱动，当前轧花厂仍有挺价意愿和能力，成本支撑仍有一定效果；但是下游需求不佳，买货意愿不弱，市场期盼补库季到来下游买货能有所增加，从数据上来看，布厂原料库存已处于历史低位，关注后期补库情况。 操作策略：棉价短期震荡。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：北半球压榨加速，郑糖维持震荡偏弱态势 11月进口食糖63万吨，虽然同比环比均下降，但仍维持高位，内外盘皆走弱，前期利多因素逐渐消失，新榨季陆续开榨，新糖上市量加大，后期压力增加。虽然跌至目前位置，成本有一定支撑，内外倒挂也对价格形成一定支撑，但整体仍将偏弱运行。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：利多因素在消退，盘面大幅反弹较难；纸浆：逻辑无变化，维持区间波动判断；棉花：棉价震荡，关注需求；白糖：北半球压榨加速，郑糖维持震荡偏弱态势。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：利多因素在消退，盘面大幅反弹较难 （1）青岛保税区人民币泰混价格12830元/吨，涨70；国产全乳老胶13350元/吨，涨150。保税区STR20价格1750美元/吨，涨20。 （2）12月22日合艾原料市场报价：白片54.38；烟片57.15涨0.65；胶水51.20平；杯胶46.15跌0.25。 （3）据泰国工业院汽车产业组发布的最新数据显示，2021年11月汽车总产量为165,353辆，预计全年产量将突破160万辆，出口型产能贡献最高32.6%的涨幅。展望2022年，估计总产量将会上升到180万辆。泰国政府刚刚通过了5年新能源汽车刺激税率优惠措施。 逻辑：橡胶行情波动，逻辑端变化不大。供需端来说，下游轮胎企业开工到达中位偏高水平而往后来看，理论迎来开工下滑的季节性淡季。同时从下游采购以及轮胎厂的库存角度来看，也没有看到极强的开工进一步上涨的可能性。因此轮胎厂开工面临下行压力。供应端的阶段重点则在原材料价格，以泰国胶水价格去看原料，对于盘面的扰动可以发觉当前的胶水价格并不在季节性走势强烈的时间段内。天气端对原料影响在削弱，胶水偏弱的状态明显，且近期杯胶价格松动明显。因此原料变化也在偏向于偏弱。港口库存依旧在去库，这是唯一的较为明确的利好因素。总体看，中期角度橡胶依旧会呈现着一个震荡格局，但短期预期来说，在转差。下移了预估波动区间：RU下方13800~14000，上方15400。NR则以RU减去3300的价差推导。操作端，短多逐步离场，后观望。 操作策略：短多逐步离场，后观望 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 震荡 纸浆 观点：逻辑无变化，维持区间波动判断 （1）针叶浆银星参考报价在5500-5500，50/50；俄针报价5500-5500，50/50；阔叶鹦鹉5000-5000，-50/-50。 （2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存量较上周下降1.7%。 逻辑：昨日期货反弹，市场消息面平淡。供需面，前期交易的供应缩减事件未来仍有可能会在进口端对国内有影响。但仓单的变化不利于推导出针叶浆紧缺的结论。下游各品种僵持，对现货采购心态会有所影响。总体看，事件带来的极度乐观情绪已经消退，在没有新的利好刺激的背景下，期货价格要给出无风险套利窗口是较为困难的，外盘报价反而阶段限制了盘面的上涨空间。一般情况中，盘面与外盘的价差会在+200~-400间波动，极端会跌至-1000，但当前情况，暂不至于发生极端期货贴水。操作上，介于外盘表现，建议5800以上偏空交易，如价格在5200以下，逐步准备偏多。 操作策略：5800以上偏空交易，如价格在5200以下，逐步准备偏多。 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 震荡 棉花 观点：棉价震荡，关注需求 数据 棉花仓单10558张，折42.23万吨，环比+150张，+0.6万吨；20/21年度棉花仓单436张，1.74万吨，环比-5张，折-0.02万吨；21/22年度新棉仓单10122张，40.49万吨，环比+155张，折+0.62万吨。 逻辑 昨日郑棉1月合约收于21495，环比+110，减仓6864手，目前单边持仓7万手，35万吨。5月合约收于19870，环比+105，1-5价差1625。截至12月21日，新疆累计加工棉花449.37万吨，同比减少2.13%，新疆累计检验409.7万吨，内地累计检验5.6万吨，全国累计检验415万吨。周转库存方面由于高成本棉花价格难以向下游传导，导致近两个月库存累积速度快于往年震荡 nMqPoOrQmNmRxOqOzRnMnRbR9R8OnPnNoMrQeRoPnPlOmOoN9PrRzQMYmRqQwMnNrR 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 同期，11月底周转库存同比提高。下游成品累库情况持续，纺企即期纺纱利润亏损，下游需求不振，但节前备货期的到来或能提振下游需求，关注补库情况。短期来看，棉价延续震荡走势，向上向下都缺乏明显驱动。 操作策略：棉价短期震荡。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 白糖 观点：北半球压榨加速，郑糖维持震荡偏弱态势 （1）广西白糖集团报价区间为5600-5730元/吨，较昨日报价持平。云南制糖集团报价区间为5440-5550元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5670-5920元/吨，较昨日报价持平。 逻辑：11月进口食糖63万吨，虽然同比环比均下降，但仍维持高位，进口数据不断据超预期，使得市场承压，且目前糖厂陆续开榨，新糖开始上市，后期压力增加，跌至目前位置，虽然成本有一定支撑，另外，目前，中国进口食糖处于亏损态势，也对国内糖价形成一定支撑，但整体仍将偏弱运行；长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口大增，国内供需较为平衡；全球21/22年度供需有一定缺口，原糖短期或高位震荡，关注北半球压榨情况。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）1760173030RU主力-老全乳（元/吨）10551070-15山东全乳胶老胶（元/吨）1335013200150NR主力-STR20(人民币计）54125-71山东RSS3（元/吨）1635016250100NR主力-STR20(美金计）820-11山东越南3L（元/吨）1300012800200RU5-121519520RU01（元/吨）1419014075115RU9-517516510RU05（元/吨）1440514270135RU1-9-390-360-30RU09（元/吨）1458014435145NR03-NR027080-10NR主力（元/吨）1127011150120RU主力-NR主力3135312015期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/12基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-022020-072020-122021-052021-10沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/01202