软商品策略日报：趋势无变化，纸浆橡胶维持看多

100110120130140150160170180中信期货商品指数 2021-02-24 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 中信期货研究|软商品策略日报 趋势无变化，纸浆橡胶维持看多 摘要： 橡胶：泰国胶水价格持续上涨，橡胶阶段看涨不变 近期橡胶市场变化不大，供应方面东南亚进入停割期，泰国原料胶水连续大涨。需求端，轮胎企业手中订单尚可，今年由于就地过年的政策复工较快。3月中旬以前，东南亚供应会逐步缩减，需求会在春节后有一个阶段性旺季，因此在最近的一个月内供应转弱，需求转强，形成阶段性强势。泰国胶水价格大幅上涨，在当前时期对国内橡胶价格有所利多。综合看橡胶近期维持乐观预期。 操作策略：做多。 风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创 纸浆：下游涨价函频发，纸浆又见大涨 昨日纸浆大幅上涨，消息面，主要充斥了各类提价信息，国内各类成品纸提价函为主。纸浆上涨至今的背后驱动在于上半年的针叶浆缺口预期，而涨价至今对下游利润压力产生的负反馈并不显著，下游旺季正在到来，产成品涨价预示成本传导尚可进行，需求目前并不能被证伪。纸浆现货端封盘看涨的气氛浓厚，新增货源数量趋紧。纸浆没有显著的看跌驱动，加之当前大宗商品氛围总体较热，因此，纸浆维持看涨判断。 操作策略：做多。 风险因素：利空因素：下游需求恶化；浆厂抛售。利多因素：外盘价格大涨，流通货源偏紧加剧。 近期大宗商品普涨，纸浆橡胶也有不俗的涨幅。阶段看，当前均到了节后需求复苏时间，而供应都有限制因素，因此供需预期偏多。泰国原料疯涨，橡胶维持看多；纸浆下游涨价函频发，又见大涨。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 6 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：泰国胶水价格持续上涨，橡胶阶段看涨不变 （1）青岛保税区人民币泰混价格12850元/吨，涨150；国产全乳老胶15250元/吨，持平。保税区STR20价格1800美元/吨，涨30。 （2）2月23日合艾原料市场报价：白片63.00，烟片68.38涨1.35，胶水65.50涨2.0，杯胶44.00涨1.5。 逻辑：近期橡胶市场变化不大，供应方面东南亚进入停割期，泰国原料胶水连续大涨。需求端，轮胎企业手中订单尚可，今年由于就地过年的政策复工较快。3月中旬以前，东南亚供应会逐步缩减，需求会在春节后有一个阶段性旺季，因此在最近的一个月内供应转弱，需求转强，形成阶段性强势。泰国胶水价格大幅上涨，在当前时期对国内橡胶价格有所利多。综合看橡胶近期维持乐观预期。 操作策略：看多。 风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创 做多 纸浆 观点：下游涨价函频发，纸浆又见大涨 （1）针叶浆低端交割品参考价在7075，涨200。阔叶浆5975元/吨，涨250。 逻辑：昨日纸浆大幅上涨，消息面，主要充斥了各类提价信息，国内各类成品纸提价函为主。纸浆上涨至今的背后驱动在于上半年的针叶浆缺口预期，而涨价至今对下游利润压力产生的负反馈并不显著，下游旺季正在到来，产成品涨价预示成本传导尚可进行，需求目前并不能被证伪。纸浆现货端封盘看涨的气氛浓厚，新增货源数量趋紧。纸浆没有显著的看跌驱动，加之当前大宗商品氛围总体较热，因此，纸浆维持看涨判断。 操作策略：做多为主。 风险因素：利空因素：下游需求恶化；浆厂抛售。 上涨 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 6 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）1710163575RU主力-老全乳（元/吨）645515130山东全乳胶老胶（元/吨）153751532550NR主力-STR20(人民币计）9181209-291山东RSS3（元/吨）2200021850150NR主力-STR20(美金计）142187-45山东越南3L（元/吨）14450144500RU5-1-1055-110550RU01（元/吨）1707516945130RU9-56085-25RU05（元/吨）1602015840180RU1-99951020-25RU09（元/吨）1608015925155NR05-NR041309535NR主力（元/吨）1195011765185RN主力-NR主力40704075-5期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 70009000110001300015000170001900021000230002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-02沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 6 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-5000500100015002000700080009000100001100012000130002019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-0120号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 1000110012001300140015001600170018001900JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差 单位：元/吨 图 10：橡胶仓单 单位：吨 -300-200-10001002003002020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-01NR04-03NR05-04 01000002000003000004000005000006000002016/042017/042018/042019/042020/04沪胶仓单20号胶仓单 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 6 （二）纸浆 表 2：纸浆期货价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0471946930264SP05-04401228SP0572346942292SP06-0524-2SP0672366946290SP06-04421626期货价格核心价差 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 11：纸浆期现货走势 单位：元/吨 图 12：纸浆活跃合约价差 单位：元/吨 -600-500-400-300-200-100010020030040040004500500055006000650070007500纸浆期货主力现货基准价基差（右轴） -200-150-100-500501002020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-01SP04-03SP05-04SP05-03 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 13：山东现货针、阔叶走势 单位：元/吨 图 14：针阔叶价差 单位：元/吨 3000350040004500500055006000650070007500山东银星山东鹦鹉金鱼 -20002004006008001000120014001600内盘针阔价差 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 15：山东现货针、阔叶走势 单位：元/吨 0200004000060000800001000001200001400001600002019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/01202