软商品策略日报：板块品种分化，橡胶维持看空

100110120130140150160170180190200中信期货商品指数 2021-07-01 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究|软商品策略日报 板块品种分化，橡胶维持看空 摘要： 橡胶：偏弱判断不变 橡胶供需依旧没有利好表现，泰国原料胶水价格持续下跌，国内轮胎开工维持低位。边际变化来说，供需形成双利空的状态。 操作策略：维持抛空策略，但下行的空间实则有限，近一个月内预计极限也就在11800~12200。 风险因素：供应难以正常产出、需求快速复苏 纸浆：纸浆盘面偏强，反弹期间观望 需求端没有特别显著的改善，盘面反弹的可能驱动只能来自于供应端。7、8月市场普遍预期针叶浆到港不大，甚至可能会有进一步的缩减。 操作策略：反弹期间建议观望，等待高位偏空交易。 风险因素：利空：国内股市大幅下跌、针叶浆进口大幅增长。利多：下游普涨。 棉花：棉价短期延续震荡 短期基本面还是存在抛储和滑准税配额下发的压力，市场等待利空消息落地，叠加消费进入淡季，棉价突破区间趋势性上涨还需等待。 操作策略：观望，等待回调布局多单的机会。 关注：天气、下游订单、国储棉政策 风险因素：疫情恶化、抛储、需求变差 板块迎来需求淡季，大宗整体氛围不稳，形成剧烈波动。橡胶：偏弱判断不变；纸浆：纸浆盘面偏强，反弹期间观望；棉花：棉价短期延续震荡。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 8 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：偏弱判断不变 （1）青岛保税区人民币泰混价格11880元/吨，跌20；国产全乳老胶12350元/吨，跌100。保税区STR20价格1640美元/吨，跌20。 （2）合艾原料市场报价：白片55.10跌1.50；烟片56.85跌0.77；胶水48.50，跌1.00；杯胶43.00，跌0.50。 逻辑：橡胶供需依旧没有利好表现，泰国原料胶水价格持续下跌，国内轮胎开工维持低位。边际变化来说，供需形成双利空的状态，然而由于国内进口阶段偏低，港口持续去化，因此在下跌的过程中现货跌幅偏缓慢。整体来看，橡胶维持偏弱的供需，维持抛空策略，但下行的空间实则有限，近一个月内预计极限也就在11800~12200。 操作策略：维持抛空策略，但下行的空间实则有限，近一个月内预计极限也就在11800~12200。 风险因素：供应难以正常产出、需求快速复苏 震荡偏弱 纸浆 观点：纸浆盘面偏强，反弹期间观望 （1）针叶浆银星参考报价在6300~6300，涨50/50。阔叶浆鹦鹉4850~4850，平。 逻辑：纸浆期货近期偏强运作。供需面来说，需求端没有特别显著的改善，盘面反弹的可能驱动只能来自于供应端。供应层面，由于此前几轮谈判情况较差，7、8月市场普遍预期针叶浆到港不大，甚至可能会有进一步的缩减。这确实会成为盘面偏强运作的一种驱动。交割品问题是一个长期无解的因素。然而由于需求不佳，我们认为盘面价格很难回到对外盘平水的状态，有自然合理的亏损应该是较为正常的情况。因此总体看，纸浆反弹期间建议观望，等待高位偏空交易。 操作策略：因此总体看，纸浆反弹期间建议观望，等待高位偏空交易。 风险因素：利空因素：国内股市大幅下跌、针叶浆进口大幅增长。利多影响：下游普涨。 震荡 棉花 观点：棉价短期延续震荡 行情：9月合约收于16060，上行30个点；1月合约收于16335，上行5个点；棉纱9月合约收于23735元/吨，下行80个点。 逻辑：据国家棉花市场监测系统5月下旬调查报告，2021年全国棉花实播面积预计为4246.3万亩，同比减少321.9万亩，减幅7%，分区域来看，新疆预计同比下降1.6%，同比减少56.4万亩，黄河流域预计同比下降24%（144万亩），长江流域预计同比下降29%（107.6万亩），全国棉花产量预计为558万吨，同比下降6.2%。本次报告将新疆面积进行了下调，市场对新疆减产也有预期，但减产幅度还需观测后续天气情况，新年度供应端或作为驱动因素之一利多棉价。短期基本面还是存在抛储和滑准税配额下发的压力，市场等待利空消息落地，叠加消费进入淡季，棉价突破区间趋势性上涨还需等待。 操作策略：观望，等待回调布局多单的机会。 关注：天气、下游订单、国储棉政策 风险因素：疫情恶化、抛储、需求变差 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 8 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）16401660-20RU主力-老全乳（元/吨）400145255山东全乳胶老胶（元/吨）1240012700-300NR主力-STR20(人民币计）-249-248-1山东RSS3（元/吨）1855019100-550NR主力-STR20(美金计）-39-380山东越南3L（元/吨）1235012650-300RU5-1155200-45RU01（元/吨）1399514030-35RU9-5-1350-138535RU05（元/吨）1415014230-80RU1-91195118510RU09（元/吨）1280012845-45NR08-NR0790125-35NR主力（元/吨）1034010470-130RU主力-NR主力2460237585期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/06基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 8 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-500050010001500200070008000900010000110001200013000140002019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-0120号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差 单位：元/吨 图 10：橡胶仓单 单位：吨 -300-200-1000100200300NR08-07NR09-08 01000002000003000004000005000006000002016/082017/082018/082019/082020/08沪胶仓单20号胶仓单 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 8 （二）纸浆 表 2：纸浆期货价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP076218617444SP08-074-2630SP086222614874SP09-08-34-4814SP096188610088SP09-07-30-7444期货价格核心价差 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 11：纸浆期现货走势 单位：元/吨 图 12：纸浆活跃合约价差 单位：元/吨 -800-600-400-2000200400400045005000550060006500700075008000纸浆期货主力现货基准价基差（右轴） -800-600-400-20002004