100110120130140150160170180190200210中信期货商品指数 2022-1-7 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 板块品种偏震荡，橡胶回落后前空注意离场 摘要： ◼ 橡胶：大跌也难，回落后前空注意离场 节前可能存在备货需求，但未来的轮胎厂开工下降不可避免，因此在两个因素的叠加之下，橡胶维持震荡。预计下方支撑在13800~14000。上方压力位在14800~15000。 操作策略：区间双向交易，回落到14200附近，前短空可离场。 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 ◼ 纸浆：多方激情有所消退，行情或有整理 6000以上的上涨驱动来自于资金以及情绪端，但连续两日的盘整，显然这两因素开始趋于衰退。然而，供需驱动角度，多方的驱动没有消退，下游不跟随会抑制上行的顺畅度与空间，但不会成为下跌的理由。 操作策略：近期可适当观望，等待回落后再偏多交易，跌破20日均线离场。 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 ◼ 棉花：关注下游需求及外盘波动 虽然节前补库带动需求好转，但临近春节，纺织厂开机稳中下降，纺企当前纺纱利润亏损抑制买货需求，年后下游需求更值得期待，节前提振或有限。短期来看，在国际棉价偏多氛围及国内节前备货支撑下，郑棉偏强运行。 操作策略：外盘上行及节前备货带动棉价震荡偏强。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：外盘破位下跌，郑糖弱势跟随 进口仍维持高位，对看涨信心有所打击；新糖上市量加大，后期压力增加。跌至目前位置，成本有一定支撑，内外倒挂也对价格形成一定支撑，短期跟随外盘，或震荡偏弱运行。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：大跌也难，回落后前空注意离场；纸浆：多方激情有所消退，行情或有整理；棉花：关注下游需求及外盘波动；白糖：外盘破位下跌，郑糖弱势跟随。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：大跌也难，回落后前空注意离场 （1）青岛保税区人民币泰混价格13000元/吨，跌60；国产全乳老胶13600元/吨，跌200。保税区STR20价格1780美元/吨，跌20。 （2）1月6日合艾原料市场报价：烟片57.80跌0.13；胶水52.80涨1.30；杯胶47.05涨0.40。 （3）最新一期全钢胎样本厂家开工率为58.80%，环比下跌4.76%，同比下跌9.87%；半钢胎样本厂家开工率为63.79%，环比下跌1.14%，同比下跌1.44%。 逻辑：橡胶近期波动整体符合预期，价格在触及万五之后开始回落。消息面相对平淡，橡胶走势较为独立，与原油走势联动并不紧密。短期供需来看，节前可能存在备货需求，但未来的轮胎厂开工下降不可避免，因此在两个因素的叠加之下，橡胶难以大涨，但也不存在大幅下跌的可能。总体依旧维持区间震荡判定。波动区间预判上，预计下方支撑在13800~14000。上方压力位在14800~15000。区间双向交易，此前建议的短空暂时持有，回落到14200附近，则考虑到备货需求可逐步离场。 操作策略：区间双向交易，此前建议的短空暂时持有，回落到14200附近，则考虑到备货需求可逐步离场。套利：混合胶与RU正套 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 震荡 纸浆 观点：多方激情有所消退，行情或有整理 （1）针叶浆银星参考报价在5970-5980，-30/-20；俄针报价5970-5980，-30/-2；阔叶鹦鹉5150-5150，50/0。 （2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存量较上周增加1.6%，港口出货速度平稳，其中仅青岛港库存窄幅下降。 逻辑：纸浆期货在6000以上进入了盘整行情。从纸浆进入盘整后的现货表现来看，下游品种价格多数依旧维持走平，没有出现淡季上涨的行情。针叶浆现货报价跟随期货回落，并没有出现持续的偏强态势。按照产业链利润角度考虑，针叶浆6000左右已经到达下游近2年的底部利润水平，这一利润状态很难继续让利上游追买原料，6000以上的上涨驱动来自于资金以及情绪端，但连续两日的盘整，显然这两因素开始趋于衰退。策略上，多方的驱动没有消退，下游不跟随会抑制上行的顺畅度与空间，但不会成为下跌的理由，因此我们整体依旧偏向于做多为主。近期可适当观望，等待回落后再偏多交易，跌破20日均线离场。 操作策略：适当观望，等待回落后再偏多交易，跌破20日均线离场。 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 震荡上涨 棉花 观点：关注下游需求及外盘波动 数据 棉花仓单14812张，折59.25万吨，环比+224张，+0.9万吨；20/21年度棉花仓单407张，1.63万吨，环比-1；21/22年度新棉仓单14405张，57.62万吨，环比+225张，折+0.9万吨。 逻辑 昨日郑棉1月合约收于22140，环比持平，5月合约收于20900，环比-165。截至1月5日，新疆累计加工棉花491.79万吨，同比去年的506.64万吨减少2.93%，新疆累计检验471万吨，内地累计检验7.6万吨，全国累计检验479万吨。昨日棉纱现货价格指数小幅上调，近期因下游节前备货，需求边际好转，棉纱库存环比去化，纱价稳中偏强，连带着支撑棉价上涨。此外，印度棉、美棉价格纷纷上扬，外盘强势带动郑棉走强。虽然节前补库带动需求好转，但临近春节，纺织厂开机稳中下降，纺企当前纺纱利润亏损抑制买货需求，年后下游需求更值得期待，节前提振或有限。短期来看，在国际棉价偏多氛围及国内节前备货支撑下，郑棉偏强运行。 震荡偏强 pOrOqQmNnMtOuNrPzRrQsO8OcMaQtRqQpNpNkPrRrQfQoOrO6MoOzQuOoPvMvPnNsR 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 操作：外盘上行及节前备货带动棉价震荡偏强。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 白糖 观点：外盘破位下跌，郑糖弱势跟随 （1）广西白糖集团报价区间为5600-5730元/吨，较昨日报价下跌20元/吨。云南制糖集团报价区间为5560-5590元/吨，较昨日报价下跌20元/吨。加工糖区间5700-5920元/吨，较昨日报价下跌20元/吨。 逻辑：进口数据不断据超预期，使得市场承压，且目前新糖大量上市，后期压力增加；但跌至目前位置，成本有一定支撑，另外，目前，中国进口食糖处于亏损态势，也对国内糖价形成一定支撑；长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口大增，国内供需较为平衡；全球21/22年度供需较为平衡，关注北半球压榨情况。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）17901800-10RU主力-老全乳（元/吨）695800-105山东全乳胶老胶（元/吨）1385013950-100NR主力-STR20(人民币计）54230-176山东RSS3（元/吨）1665016750-100NR主力-STR20(美金计）836-28山东越南3L（元/吨）1320013250-50RU5-1260300-40RU01（元/吨）1428514450-165RU9-5180190-10RU05（元/吨）1454514750-205RU1-9-440-49050RU09（元/吨）1472514940-215NR03-NR0270110-40NR主力（元/吨）1147011710-240RU主力-NR主力3075304035期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/01基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-022020-072020-122021-052021-10沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部