软商品策略日报：胶棉糖偏稳，纸浆继续弱势

100110120130140150160170180190200210中信期货商品指数 2021-10-27 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 胶棉糖偏稳，纸浆继续弱势 摘要： ◼ 橡胶：橡胶进入区间震荡模式，高低区域反向布局 近期利多因素主要来自于天气端；而利空则来自于需求的总量偏弱以及国内工业品的下行。自身供需没有大的驱动，大涨大跌均困难。 操作策略15500上下可空，与混合胶价差800以内可多。多轮胎胶空RU。 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 ◼ 纸浆：价格重心仍在下滑，短期维持反弹抛空 针叶浆外盘继续疲弱表现，市场传闻价格不断走低。当前纸浆的上行驱动并不充分，而工业品氛围较差，金融对价格影响加大。 操作策略：反弹偏空为主。 风险因素：下游普涨、大宗商品普涨。 ◼ 棉花：棉价继续盘整 当前棉价多空分歧大，陷入区间震荡中，3000点的期现价差使得棉价下方存在较强支撑，但下游需求不佳又使得棉价上涨乏力。 操作策略：暂观望，等待价格回落至20000-20400试多单。 风险因素：籽棉收购价下跌、需求不佳、外盘下跌 ◼ 白糖：市场情绪缓和，郑糖小幅反弹 近期，市场整体情绪有所缓和，郑糖小幅反弹；中期看，国内食糖供需较为平衡，很难走出独立行情，需要新的驱动；外盘方面，巴西减产这一利多，原糖价格已经反映，后期或需新的驱动，原糖维持高位，进口成本增加。国内后期进入去库存阶段，压力也不是很大，外强内弱持续；短期看，内外倒挂，使得白糖下方空间有限，上方空间需要外盘驱动。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：橡胶进入区间震荡模式，高低区域反向布局；纸浆：价格重心仍在下滑，短期维持反弹抛空；棉花：棉价继续盘整；白糖：市场情绪缓和，郑糖小幅反弹。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶进入区间震荡模式，高低区域反向布局 （1）青岛保税区人民币泰混价格12830元/吨，涨180；国产全乳老胶13500元/吨，平。保税区STR20价格1790美元/吨，涨20。 （2）10月26日合艾原料市场报价：白片52.75涨0.15；烟片56.65涨0.70；胶水53.50平；杯胶47.30跌0.20。 （3）2021年前三季度，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为245万吨，同比增29%。其中，标胶合计出口117.9万吨，同比增60%；烟片胶出口36.9万吨，同比增37%；乳胶出口86.2万吨，同比微增0.2%。1-9月，出口到中国天然橡胶合计为86.2万吨，同比增29%。 （4）据外媒10月25日报道，印度一行业官员表示，印度10-11月橡胶产量料大幅减少，因强降雨导致割胶受阻。 逻辑：橡胶近期进入震荡走势。近期利多因素主要来自于天气端；而利空则来自于需求的总量偏弱以及国内工业品的下行。按照供需，14000以下才有可能进入到低估区间，同时也需要看当时的沪胶与其他天胶品种的价差。15000以上又会显得偏高，沪胶自身的替代效用被大幅削弱，全乳胶需求会快速缩减。因此总体上我们认为橡胶是呈现的高抛低吸策略。由于橡胶自身的波动巨大，如果从安全性考虑，15500以上可以布空，沪胶与混合胶价差回到800以内，且绝对价格在14000以下的时候可以考虑做多。 操作策略：15500上下可空，沪胶与混合胶价差回到800以内可以考虑做多。多轮胎胶空RU 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 震荡下行 纸浆 观点：价格重心仍在下滑，短期维持反弹抛空 （1）针叶浆银星参考报价在5150-5150，-100/-100；俄针报价5100-5100，-100/-100；阔叶鹦鹉4400-4500，0/+100。卫生纸大轴原纸快速上涨。 （2）欧洲港口库存128.97万吨，环比3.74%，同比-22.04%。 逻辑：纸浆期货偏慢依旧维持弱势，还在下行中。现货层面，近期下游部分纸品开始逐步上行，其中卫生纸最为强势。但是由于从纸浆期货上市以来，卫生纸的价格波动很难反向传导到纸浆端，因此卫生纸的持续上涨对于纸浆价格的直接拉动效应会偏弱。其他品类上涨仍有困难，究其原因是巨大的产成品库存。纸浆报价方面，针叶浆外盘继续疲弱，表现市场传闻价格不断走低。总体来说，当前纸浆的上行驱动并不充分，而工业品氛围较差，金融对价格影响加大。操作上，近期反弹偏空为主。 操作策略：反弹偏空为主。 风险因素：下游普涨、大宗商品普涨。 震荡 棉花 观点：棉价继续盘整 数据 1、截至10月25日，新疆累计加工棉花112.05万吨，同比减少22.53%。 2、10月26日储备棉投放销售资源30055.56吨，实际成交12713.53吨，成交率42.30%。平均成交价格19332元/吨，环比+737元/吨，折3128价格21017元/吨，环比+554元/吨。新疆棉成交均价19848元/吨，环比+538元/吨，折3128价格21461元/吨，环比+685元/吨，平均加价幅度1303元/吨。地产棉成交均价18446元/吨，环比+354元/吨，折3128价格20255元/吨，环比+11元/吨，地产棉平均加价幅度97元/吨。10月8日至10月26日累计成交总量210848.089吨，成交率60.89%。 3、据美棉最新周度生长报告，美棉收割进度仍慢于往年水平，截止10月24日当周，美国棉花吐絮率91%，前一周为86%，上一年度同期为95%，五年均值92%；美国棉花优良率64%，前一周为64%，上一年度同期为40%；美国棉花收割率为35%，前一周为28%，上一年度同期为41%，五年均值为41%。 逻辑 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 郑棉1月合约周一夜盘自21400附近持续下行，21000显支撑，周二盘面于21040-21240区间震荡，200点波动。北疆籽棉收购进入中后期，收购价持续走弱，南疆开始大规模采摘收购，关注南疆籽棉收购价变化，若价格走弱，将拉低皮棉成本，成本端对棉花期价的支撑也将减弱。下游需求仍然没有明显好转，纺织厂开机率不高，成品库存累积处于高位，新增订单少，需求不足使得棉纱、坯布涨价难，纺织企业对高价棉花接受度不高，高成本棉花价格向下传导受阻。当前棉价多空分歧大，陷入区间震荡中，3000点的期现价差使得棉价下方存在较强支撑，但下游需求不佳又使得棉价上涨乏力。 操作策略：暂观望，等待价格回落至20000-20400试多单。 风险因素：籽棉收购价下跌、需求不佳、外盘下跌 白糖 观点：市场情绪缓和，郑糖小幅反弹 （1）广西白糖集团报价区间为5620-5710元/吨，较昨日报价上调20元/吨，云南制糖集团报价区间为5580-5620元/吨，较昨日报价上调20元/吨。加工糖区间5730-6000元/吨，较昨日报价上调20元/吨。 逻辑：9月进口大幅增加，施压盘面；但目前处于新旧交替时期，现货稳定，郑糖受季节性因素影响，下方空间有限；巴西减产这一利多，原糖价格已经反映，后期或需新的驱动；中国进口食糖处于盈亏平衡附近，对国内糖价形成支撑。后期处于去库存态势，短期也给糖价一定支撑，但库存仍偏高；短期来看，郑糖自身驱动因素不足，后期受外盘及商品整体主导，从走势看，明显弱于外盘。中长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口大增，国内供需较为平衡；全球21/22年度供需有一定缺口，关注巴西后续压榨情况及天气情况。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）18001825-25RU主力-老全乳（元/吨）1000525475山东全乳胶老胶（元/吨）1375014225-475NR主力-STR20(人民币计）54-106160山东RSS3（元/吨）1630016600-300NR主力-STR20(美金计）8-1725山东越南3L（元/吨）1325013500-250RU5-11251250RU01（元/吨）14750147500RU9-585850RU05（元/吨）14875148750RU1-9-210-2100RU09（元/吨）14960149600NR12-NR11-120-1200NR主力（元/吨）11580115800RU主力-NR主力317031700期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/