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金工小市值专题之二:小市值增强策略

2022-06-23肖承志、王成煜德邦证券.***
金工小市值专题之二:小市值增强策略

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 金融工程专题 深度报告 金融工程专题 2022年06月23日 金融工程专题 证券分析师 肖承志 资格编号:S0120521080003 邮箱:xiaocz@tebon.com.cn 研究助理 王成煜 邮箱:wangcy@tebon.com.cn 相关研究 1. 《小市值策略初探——德邦金工小市值专题之一》2022.04.20 2. 《进击的“小巨人”》——德邦金工年度策略报告 2021.12.16 3. 《规模很重要,如果控制了绩差股——德邦金工文献精译系列之五》 2022.05.28 4. 《中国股市的规模和价值因子模型——德邦金工文献精译系列之四》 2022.04.23 小市值增强策略 ——德邦金工小市值专题之二 [Table_Summary] 投资要点:  本文的目的是在第一篇小市值专题系列报告《小市值策略初探》的基础上,以小市值100组合为基准,尝试通过因子增强、择时、缩短交易频率等方式进行增强。文章首先通过排序选股的方式进行常见因子的遍历组合,发现小市值和其他因子结合虽然能够一定程度上提高收益,但是提升不明显,且因子越多越容易过拟合。最终我们选择了“小市值+低波动”的较为稳定的结合方式。其次,我们探究了以小市值100为出发点的增强思路,发现一月和四月在避免小市值被ST和提升收益上有突出的贡献,并且测试了最优的调仓频率为双周频。最终我们综合前面的分析得到了择时双周频小市值低波50的smart beta策略,该策略年化收益超过50%,较小市值100策略年化超额20%以上,2022年更是做到40%以上的绝对收益。  本文的比较基准是由全市场市值最小的100只非ST、非次新股票构成的投资组合。由于小市值股票长期以来具有规模溢价效应、历史上具有壳价值效应,纯粹的小市值策略在历史上具有很高的收益率。  本文考察了一些常见单因子在小市值股票池的选项能力。本文考察了市值、贝塔、动量、估值、波动率、盈利、换手、成长、杠杆、股价、股息、单季度成长、成交额、季度净资产回报率、反转等因子。自2019年以来相对有效的因子以及方向为:非流动性、小市值、高增长、低动量、高波动。  一部分由择时带来的超额收益可以用经济逻辑进行解释。回测结果表明,在一月、四月、六月将小市值策略空仓,可以显著提高策略表现。一月是业绩预告的主要时间段,在此期间发生的业绩暴雷、财务异常等事件会对小市值股票造成一定负面影响。四月份为年报的集中披露期,期间小市值股票有较高的戴帽风险。相比而言,六月空仓没有对应的经济逻辑解释,而只是基于历史统计。  小市值增强策略的鲁棒性较强。我们进行了一系列敏感性测试,包括调整频率、调整费率、跌停惩罚等。小市值增强策略对于上述因素均不敏感,因此它的鲁棒性较强。  我们对有分析师覆盖的股票池进行了小市值策略增强。增强策略的表现显著弱于不考虑分析师覆盖的对应策略。由于用分析师覆盖作为条件剔除了许多市值很小的股票,使得选股池本身的总体市值提高,故期望收益率有所下降。  风险提示:模型失效风险,市场风格变化风险,退市风险,策略容量风险 金融工程专题 2 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 小市值策略 ............................................................................................................ 6 1.1. 小市值100基准策略..................................................................................... 6 1.2. 小市值策略的不同历史阶段 ........................................................................... 7 1.3. 小市值增强策略简介 ..................................................................................... 7 2. 小市值策略的多因子增强 ........................................................................................ 7 2.1. 策略1:双因子(小市值、低波动) .............................................................. 8 2.2. 策略2:三因子(小市值、低波动、低价股) ................................................. 8 2.3. 策略3:四因子A(小市值400、低波动、低价股、小市值100) .................... 9 2.4. 策略4:四因子B(小市值、低波动、高贝塔、高利润增长) ........................ 10 2.5. 策略5:五因子A(小市值800、低成交额、小市值200、高贝塔、高价值) ..11 2.6. 策略6:五因子B(小市值、低波动、高贝塔、高利润增长、季度净资产回报率) 12 2.7. 策略7:五因子C(非流动性、小市值、高增长、低动量、高波动) .............. 12 2.8. 策略8:五因子D(小市值、低波动、高贝塔、小市值、高季度净资产回报率) 13 3. 小市值增强策略 ................................................................................................... 13 3.1. 小市值增强叠加方法 ................................................................................... 13 3.1.1. 集中度提升策略:小市值50 .............................................................. 13 3.1.2. 叠加低波策略:小市值低波50 ........................................................... 14 3.1.3. 叠加择时策略:一月和四月空仓的小市值100策略.............................. 15 3.1.4. 叠加择时和集中度提升策略:择时小市值50 ....................................... 15 3.1.5. 叠加择时和低波的小市值50策略 ....................................................... 16 3.2. 小市值增强的敏感性测试 ............................................................................ 16 3.2.1. 小市值低波50策略敏感性测试:月末调仓.......................................... 16 3.2.2. 择时小市值100策略敏感性测试:跌停惩罚........................................ 17 3.2.3. 择时小市值100策略敏感性测试:单周调仓和跌停惩罚 ....................... 18 3.2.4. 择时小市值100策略敏感性测试:双周调仓和跌停惩罚 ....................... 18 3.2.5. 择时小市值100策略敏感性测试:双月调仓和跌停惩罚 ....................... 19 3.2.6. 择时小市值100策略敏感性测试:季度调仓和跌停惩罚 ....................... 19 3.3. 小市值100的月度收益率分布 ..................................................................... 20 3.4. 小市值策略增强的其他测试 ......................................................................... 21 3.4.1. 择时双周频小市值低波50策略 .......................................................... 21 金融工程专题 3 / 28 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3.4.2. 择时双周频小市值低波100策略(容量测试) .................................... 21 3.4.3. 择时双周频小市值低波50策略(费用测试) ...................................... 22 3.4.4. 择时双周频小市值低波50策略(分析师覆盖测试) ............................ 23 3.4.5. 择时双周频小市值低波50策略(保留六月持仓)................................ 24 3.5. 小市值增强策略回测统计 ............................................................................ 24 4. 总结 .................................................................................................................... 25 5. 附录 .................................................................................................................... 25 6. 风险提示 ............................................................................................................. 27 信息披露 .................................................................................................................. 28

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