本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 北方稀土（600111.SH）事件点评 稀土精矿价格上调，成本优势仍在 2022年06月23日 [Table_Summary]  事件：2022年6月22日，公司公告上调稀土精矿交易价格。包钢股份基于2022年第二季度以来稀土市场主要轻稀土产品价格走势，按照其与公司约定的稀土精矿定价机制，在综合考虑碳酸稀土市场价格，扣除碳酸稀土制造费用及行业平均利润，同时考虑加工收率及稀土精矿品质要求等因素基础上，拟自2022年7月1日起，将稀土精矿交易价格调整为不含税39189元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨（干量），稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨（干量，折REO=50%）。  稀土精矿价格变化对2022年北方稀土业绩的影响有限。假设下半年第二批指标跟上半年的增速相同，保持20%的同比增长，给到公司的比例也不变，保持96%的增量给到公司，则下半年公司的冶炼分离产品指标约为7.2万吨REO，折合稀土精矿为14.4万吨（50%的REO含量），按照新确定的稀土精矿协议价格、16%的所得税率，8.55%的少数股东损益占比，归母净利润或将减少13.6亿元至65.5亿元。2023年假设公司指标增速为30%，则公司冶炼分离产品指标为16.4万吨，折合稀土精矿为32.8万吨，按照相同的假设，归母净利润或将减少30.9亿元至71.6亿元。  稀土精矿价格上涨后，公司仍有低价原料优势。本次精矿价格由上半年的26887元/吨上涨48.7%至39973元/吨（均折算为51%的REO含量），尽管涨幅较大，但精矿协议价与市场价对比仍有优势。以当前内蒙古REO含量为70%的稀土精矿市场价格7.9万元（含税）为基准，不含税为6.99万元。而公司采购的稀土精矿协议价对应70%品位的矿石理论不含税价格也仅有5.49万元，仍比市场价低1.5万元。  稀土行业仍然供不应求，价格有望维持高位。供给端：国内稀土配额根据需求稳步增长，海外矿山短期难有增量。为了匹配日趋增加的需求，国内2021第二批和2022年第一批指标增速均保持20%的快速增长，预计未来的稀土开采分离指标增速或将维持20%的中枢增速。需求端：新能源汽车+节能电机领衔，需求多点开花。双碳政策推动下，采用更节能的稀土永磁电机为大势所趋，新能源汽车和节能电机正迎来快速发展的黄金期，将大幅拉动稀土磁材的需求。我们预计全球镨钕氧化物2022年供需缺口达6767吨，供需缺口比例为8.3%。  盈利预测与投资建议：稀土精矿涨价后公司仍有一定的成本优势，产销量持续增长，挂牌价趋于稳定，盈利确定性强。作为稀土龙头，有望受益于稀土行业景气。考虑到精矿成本上涨，我们下调公司2022-2024年归母净利至65.5、71.6和82.0亿元，对应6月22日收盘价的PE分别为20、18和16倍，维持“推荐”评级。  风险提示：指标超预期增长，下游需求不及预期，稀土精矿价格再次上调等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 30,408 42,482 49,799 57,706 增长率（%） 38.8 39.7 17.2 15.9 归属母公司股东净利润（百万元） 5,130 6,552 7,164 8,204 增长率（%） 462.3 27.7 9.3 14.5 每股收益（元） 1.41 1.80 1.97 2.26 PE 25 20 18 16 PB 8.4 6.6 5.4 4.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年06月22日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 35.63元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张弋清 执业证号： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.北方稀土（600111.SH）2021年年报点评：Q4业绩环比大涨，稀土龙头量本优势显著 2.【民生金属·公司点评】北方稀土：稀土产品量价齐升，Q4业绩环比大涨 北方稀土(600111)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 30,408 42,482 49,799 57,706 成长能力（%） 营业成本 21,944 31,834 37,812 43,863 营业收入增长率 38.83 39.71 17.22 15.88 营业税金及附加 225 255 311 367 EBIT增长率 311.53 22.85 10.09 15.76 销售费用 76 106 130 147 净利润增长率 462.32 27.72 9.33 14.52 管理费用 993 1,232 1,580 1,788 盈利能力（%） 研发费用 161 255 279 328 毛利率 27.84 25.06 24.07 23.99 EBIT 7,163 8,800 9,687 11,214 净利润率 18.45 16.86 15.72 15.54 财务费用 392 361 565 762 总资产收益率ROA 14.78 14.69 12.91 12.12 资产减值损失 -69 -8 -5 -3 净资产收益率ROE 33.42 33.23 29.63 28.40 投资收益 1 21 21 22 偿债能力 营业利润 6,707 8,537 9,334 10,687 流动比率 2.66 2.60 2.50 2.37 营业外收支 -11 -12 -14 -14 速动比率 1.58 1.43 1.49 1.48 利润总额 6,696 8,525 9,320 10,673 现金比率 0.65 0.58 0.74 0.83 所得税 1,086 1,364 1,491 1,708 资产负债率（%） 44.61 45.75 47.16 48.59 净利润 5,610 7,161 7,829 8,966 经营效率 归属于母公司净利润 5,130 6,552 7,164 8,204 应收账款周转天数 46.10 48.35 48.94 48.27 EBITDA 7,675 9,173 10,085 11,644 存货周转天数 171.73 178.30 174.90 175.51 总资产周转率 0.88 0.95 0.90 0.85 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 6,493 8,116 13,797 20,420 每股收益 1.41 1.80 1.97 2.26 应收账款及票据 4,167 5,918 7,050 8,082 每股净资产 4.22 5.43 6.66 7.95 预付款项 553 768 850 1,030 每股经营现金流 1.04 0.30 1.47 1.80 存货 10,325 15,551 18,118 21,091 每股股利 0.45 0.60 0.74 0.96 其他流动资产 5,196 5,959 7,050 8,074 估值分析 流动资产合计 26,733 36,312 46,867 58,697 PE 25 20 18 16 长期股权投资 278 382 501 626 PB 8.4 6.6 5.4 4.5 固定资产 4,170 4,478 4,782 5,074 EV/EBITDA 17.40 14.82 13.38 11.50 无形资产 789 791 786 780 股息收益率（%） 1.25 1.69 2.08 2.69 非流动资产合计 7,975 8,293 8,636 8,985 资产合计 34,708 44,605 55,502 67,683 短期借款 1,580 4,616 8,307 13,180 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2,523 3,141 3,808 4,492 净利润 5,610 7,161 7,829 8,966 其他流动负债 5,939 6,207 6,638 7,072 折旧和摊销 512 373 398 431 流动负债合计 10,042 13,963 18,752 24,744 营运资金变动 -2,821 -7,071 -3,775 -4,090 长期借款 2,401 3,401 4,380 5,103 经营活动现金流 3,794 1,091 5,342 6,548 其他长期负债 3,042 3,042 3,042 3,042 资本开支 -283 -700 -702 -738 非流动负债合计 5,443 6,443 7,422 8,145 投资 -1,650 -96 -111 -117 负债合计 15,484.1 20,406.0 26,174.0 32,888.7 投资活动现金流 -1,859 -775 -792 -833 股本 3,633 3,648 3,648 3,648 股权募资 61 15 0 0 少数股东权益 3,875 4,484 5,150 5,912 债务募资 1,072 4,036 4,670 5,597 股东权益合计 19,223.7 24,199.1 29,328.4 34,794.0 筹资活动现金流 243 1,307 1,131 907 负债和股东权益合计 34,708 44,605 55,502 67,683 现金净流量 2,172 1,623 5,681 6,623 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 北方稀土(600111)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三