本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 包钢股份（600010.SH）事件点评 稀土精矿售价再度上调，公司业绩拐点已至 2022年06月23日 [Table_Summary] 事件概述：6月22日，公司发布公告：公司与北方稀土重新签署稀土精矿关联交易协议，拟自2022年7月1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税39189元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%，不含税价格增减783.78元/吨（干量），稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨（干量，REO=50%）。 分析与判断：  价：下半年合同协议价环比增加48.67%，2022年均价将提升105.47%。此次合同协议价相较于上半年环比增加48.67%，已基本趋近于市场价格。假设上下半年公司稀土产品产量均为11.5万吨，则2022年产品均价为32774.5元/吨（干量，REO=50%），同比大增105.47%，公司稀土业务毛利将明显提升。  量：2022年稀土精矿交易总量维持23万吨，同比+27.78%。此次合同维持2022年稀土精矿交易总量不超过23万吨，比2021年合同约定的不超过18万吨，同比增加27.78%。  公司稀土折氧化物储量1382万吨，稀土精矿生产能力达45万吨，稀土板块长期前景广阔。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库，截至2021年，已探明稀土折氧化物储量3500万吨，居世界第一。公司白云鄂博矿尾矿库资源储量2 亿吨，稀土折氧化物储量约1382万吨，公司稀土精矿生产能力达45万吨。稀土下游新能源汽车+节能电机领衔，需求多点开花，而供给端国内稀土配额稳步增长，海外矿山短期难有增量，行业格局仍然供不应求，公司稀土销售价格有望长期向上。  否极泰来，经济筑底+双碳政策支撑下半年钢铁业务利润回升。公司钢铁产能1750万吨，已经形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。上半年由于下游需求不及预期且上游原料供给受限，钢厂利润持续压缩。展望下半年，“双碳”大背景下，2022年将继续压减粗钢产量，钢材供给持续受到约束；需求端伴随“稳增长“政策发力，疫情影响消退，下半年需求将实质性回暖，叠加废钢、铁矿与焦煤等原料供给持续恢复，钢铁业务下半年利润有望明显回升。  投资建议：稀土板块发展前景广阔，“稳增长”与“双碳”背景下，钢铁板块盈利有望回暖。我们预计公司2022-2024年归母净利润为33.08/59.12/70.23亿元，对应2022年6月22日收盘价PE依次为28/15/13倍，维持 “推荐”评级。  风险提示：原材料价格快速上涨；下游需求不达预期；宏观风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 86,183 88,754 92,677 92,998 增长率（%） 45.4 3.0 4.4 0.3 归属母公司股东净利润（百万元） 2,866 3,308 5,912 7,023 增长率（%） 606.1 15.4 78.7 18.8 每股收益（元） 0.06 0.07 0.13 0.15 PE 32 28 15 13 PB 1.4 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年6月22日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 2.45元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.包钢股份（600010.SH）2021年年报点评：Q4业绩低于预期，稀土精矿价格有望继续上调 2.【 民 生 金 属 · 公 司 点 评 】 包 钢 股 份（600010）：稀土精矿售价、交易总量双双提升，驱动业绩释放 包钢股份(600010)/钢铁 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 86,183 88,754 92,677 92,998 成长能力（%） 营业成本 76,546 77,778 78,157 77,143 营业收入增长率 45.42 2.98 4.42 0.35 营业税金及附加 983 1,243 1,205 1,240 EBIT增长率 85.93 19.83 47.43 11.83 销售费用 275 311 361 335 净利润增长率 606.09 15.42 78.71 18.79 管理费用 1,794 2,041 2,224 2,325 盈利能力（%） 研发费用 323 355 371 372 毛利率 11.18 12.37 15.67 17.05 EBIT 5,863 7,026 10,358 11,583 净利润率 3.68 4.84 7.97 9.56 财务费用 2,131 1,624 1,378 1,002 总资产收益率ROA 1.94 2.17 3.90 4.62 资产减值损失 -461 -389 -241 -191 净资产收益率ROE 5.19 5.77 9.60 10.55 投资收益 50 27 56 46 偿债能力 营业利润 3,786 5,080 8,828 10,479 流动比率 0.63 0.71 0.78 0.84 营业外收支 -96 -55 -30 -20 速动比率 0.32 0.38 0.43 0.47 利润总额 3,690 5,025 8,798 10,459 现金比率 0.17 0.19 0.23 0.26 所得税 522 729 1,408 1,569 资产负债率（%） 56.61 55.94 51.90 47.50 净利润 3,168 4,297 7,390 8,890 经营效率 归属于母公司净利润 2,866 3,308 5,912 7,023 应收账款周转天数 10.04 13.33 12.23 12.60 EBITDA 10,141 10,710 14,190 15,438 存货周转天数 92.76 103.89 100.18 101.42 总资产周转率 0.58 0.58 0.61 0.61 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 11,145 13,087 14,245 15,403 每股收益 0.06 0.07 0.13 0.15 应收账款及票据 5,671 6,366 6,456 6,541 每股净资产 1.41 1.48 1.60 1.75 预付款项 712 907 850 859 每股经营现金流 0.24 0.24 0.26 0.30 存货 19,452 21,739 21,202 21,235 每股股利 0.02 0.03 0.04 0.04 其他流动资产 4,634 6,165 5,923 6,107 估值分析 流动资产合计 41,613 48,264 48,676 50,145 PE 32 28 15 13 长期股权投资 1,361 1,482 1,608 1,732 PB 1.4 1.4 1.2 1.1 固定资产 59,037 58,230 58,031 57,658 EV/EBITDA 10.99 9.85 6.97 5.92 无形资产 2,679 2,635 2,563 2,500 股息收益率（%） 1.00 1.32 1.86 2.19 非流动资产合计 106,354 104,475 103,031 101,977 资产合计 147,968 152,739 151,707 152,122 短期借款 10,245 6,640 3,000 1,000 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 30,551 35,653 34,282 34,346 净利润 3,168 4,297 7,390 8,890 其他流动负债 25,722 25,710 25,153 24,543 折旧和摊销 4,278 3,684 3,832 3,855 流动负债合计 66,518 68,003 62,435 59,889 营运资金变动 1,169 610 -952 -580 长期借款 9,373 9,673 8,673 6,673 经营活动现金流 10,974 10,765 12,019 13,504 其他长期负债 7,874 7,773 7,623 5,703 资本开支 -950 -1,739 -2,289 -2,687 非流动负债合计 17,247 17,446 16,296 12,376 投资 -115 -122 -127 -126 负债合计 83,765 85,450 78,732 72,265 投资活动现金流 -1,075 -1,823 -2,355 -2,767 股本 45,585 45,585 45,585 45,585 股权募资 73 0 0 0 少数股东权益 8,937 9,925 11,403 13,270 债务募资 -6,086 -4,053 -5,290 -6,420 股东权益合计 64,203 67,289 72,975 79,857 筹资活动现金流 -8,127 -6,990 -8,501 -9,571 负债和股东权益合计 147,968 152,739 151,707 152,122 现金净流量 1,767 1,942 1,158 1,158 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 eWhUkW8YcZlXgZcZiZaQaO7NtRpPpNsQeRpPrPlOtRtQ8OnMqMuOmMtRMYnQpP包钢股份(600010)/钢铁 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指