本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 包钢股份（600010）公司点评 稀土精矿售价、交易总量双双提升，驱动业绩释放 2022年01月09日 [Table_Summary] 事件概述：1月7日，公司发布公告：公司与北方稀土续签《稀土精矿供应合同》，拟自2022年1月1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税26887.20元/吨（干量，REO=51%），REO每增减1%，不含税价格增减527.2元/吨（干量），稀土精矿2022年交易总量不超过23万吨（干量，REO=50%）。 分析与判断：  价： 稀土精矿销售基准价格同比2021年大幅提升65.27%。此次合同约定2022年1月1日起稀土精矿销售价格调整为不含税26887.20元/吨，同比大幅提升65.27%，REO每增减1%，不含税价格增减527.2元/吨，同比+65.27%。稀土下游磁材等发展前景广阔，稀土价格大幅攀升，其中稀土精矿2021年均价同比+98.32%，镨钕金属2021年均价同比+86.87%。公司稀土销售价格有望长期向上。  量：2022年稀土精矿交易总量23万吨，同比+27.78%。此次合同约定2022年稀土精矿交易总量不超过23万吨，比2021年合同约定的不超过18万吨，同比增加27.78%。2021年上半年，公司生产稀土精矿8.7万吨，销量7.54万吨，稀土板块毛利高达10.93亿元。此次与北方稀土约定的2022年稀土精矿交易总量、售价双双提升，公司稀土板块利润贡献将更加突出。  公司稀土折氧化物储量1382万吨，稀土精矿生产能力达45 万吨，稀土板块长期前景广阔。控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿是世界闻名的资源宝库，已探明稀土折氧化物储量 3500 万吨，居世界第一。公司白云鄂博矿尾矿库资源储量 2 亿吨，稀土折氧化物储量约 1382 万吨，公司稀土精矿生产能力达45 万吨。稀土持续高景气度，稀土价格重心逐步抬升，稀土板块长期前景广阔。  “碳达峰、碳中和”背景下，公司钢铁板盈利能力大幅提升。公司拥有“板、管、轨、线”四条精品产线。公司钢铁产能1750万吨，已经形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。拥有CSP、宽厚板生产能力970万吨，是我国西北地区最大的板材生产基地。拥有两条世界先进的万能轧机高速钢轨生产线，年生产能力210万吨，是世界装备水平最高、能力最强的高速钢轨生产基地。拥有5条无缝管生产线，年生产能力180万吨，是我国品种规格最为齐全的无缝管生产基地。公司钢铁原料保障性较强，控股股东包钢集团探明铁矿石储量为 14 亿吨，公司拥有 800 万吨焦炭生产能力，为高炉原料提供保障。“碳达峰、碳中和”背景下，钢价重心有望逐步抬升，持续增厚公司钢材板块业绩。  投资建议：稀土板块发展前景广阔，“碳达峰、碳中和”背景下，钢铁板块盈利提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润依次56.11/70.32/82.50亿元，对应2022年1月7日收盘价2.79元，2021-2023年PE依次为23/18/15倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。  风险提示：原材料价格快速上涨；下游需求不达预期；宏观风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 59,266 83,247 89,395 94,955 增长率（%） -6.5 40.5 7.4 6.2 归属母公司股东净利润（百万元） 406 5,611 7,032 8,250 增长率（%） -39.2 1282.2 25.3 17.3 每股收益（元） 0.01 0.12 0.15 0.18 PE 313 23 18 15 PB 1.0 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年1月7日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 2.79元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 孙二春 执业证号： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 包钢股份(600010)/钢铁 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 59,266 83,247 89,395 94,955 成长能力（%） 营业成本 53,538 70,806 75,122 79,202 营业收入增长率 -6.52 40.46 7.39 6.22 营业税金及附加 597 884 933 996 EBIT增长率 -39.05 787.22 15.03 11.82 销售费用 245 266 340 361 净利润增长率 -39.22 1282.24 25.33 17.32 管理费用 1,565 1,915 2,235 2,374 盈利能力（%） 研发费用 66 250 268 285 毛利率 9.67 14.94 15.97 16.59 EBIT 1,029 9,126 10,497 11,738 净利润率 1.12 7.49 8.89 9.82 财务费用 2,490 2,025 1,426 1,066 总资产收益率ROA 0.28 3.55 4.25 4.71 资产减值损失 -131 25 28 29 净资产收益率ROE 0.77 9.61 10.75 11.20 投资收益 103 208 223 237 偿债能力 营业利润 765 7,373 9,363 10,982 流动比率 0.68 0.76 0.85 0.96 营业外收支 -84 -25 3 5 速动比率 0.34 0.40 0.48 0.59 利润总额 681 7,348 9,365 10,987 现金比率 0.15 0.22 0.29 0.40 所得税 19 1,113 1,419 1,665 资产负债率（%） 57.28 57.13 54.14 51.43 净利润 662 6,235 7,946 9,323 经营效率 归属于母公司净利润 406 5,611 7,032 8,250 应收账款周转天数 19.91 19.27 19.48 19.41 EBITDA 4,846 12,965 14,397 15,694 存货周转天数 126.17 127.84 127.29 127.47 总资产周转率 0.41 0.53 0.54 0.54 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 8,714 15,750 21,524 31,041 每股收益 0.01 0.12 0.15 0.18 应收账款及票据 4,994 6,361 7,057 7,416 每股净资产 1.16 1.28 1.44 1.62 预付款项 877 1,167 1,235 1,303 每股经营现金流 0.08 0.43 0.30 0.35 存货 18,506 24,800 26,197 27,660 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 6,048 6,973 7,844 8,117 估值分析 流动资产合计 39,138 55,052 63,857 75,537 PE 313 23 18 15 长期股权投资 1,225 1,326 1,438 1,555 PB 1.0 2.2 1.9 1.7 固定资产 66,396 64,108 61,836 59,573 EV/EBITDA 16.48 10.64 8.85 7.31 无形资产 2,806 3,199 3,605 4,031 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 105,084 103,226 101,437 99,702 资产合计 144,222 158,277 165,293 175,239 短期借款 10,129 8,829 7,829 7,029 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 30,887 42,262 44,339 46,922 净利润 662 6,235 7,946 9,323 其他流动负债 16,338 21,483 23,176 24,516 折旧和摊销 3,817 3,839 3,900 3,956 流动负债合计 57,354 72,574 75,345 78,467 营运资金变动 -3,055 7,625 717 1,738 长期借款 8,208 8,808 7,808 5,808 经营活动现金流 3,874 19,592 13,855 15,966 其他长期负债 17,043 9,043 6,343 5,843 资本开支 -1,095 -1,877 -1,958 -2,053 非流动负债合计 25,251 17,851 14,151 11,651 投资 0 -103 -113 -118 负债合计 82,605 90,425 89,495 90,118 投资活动现金流 -1,073 -1,757 -1,841 -1,932 股本 45,585 45,585 45,585 45,585 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 8,824 9,448 10,362 11,434 债务募资 -2,495 -8,700 -4,700 -3,300 股东权益合计 61,617 67,852 75,798 85,121 筹资活动现金流 -5,387 -10,798 -6,241 -4,517 负债和股东权益合计 144,222 158,277 165,293 175,239 现金净流量 -2,640 7,037 5,773 9,517 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 rQoRpPpOqPpPqMnPnPrQmM7NdN6MpNmMsQtRlOoOrQlOpOoO6MqQxONZnMzRNZnRpN包钢股份(600010)/钢铁 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见