敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 精矿涨价仍具备成本优势，兑现行业高景气的量增红利 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司于2022年6月23日发布公告，关联方包钢股份将稀土精矿交易价格由26887元/吨上调至39189元/吨，上涨幅度46%。 ⚫ 下半年精矿交易价格上调46%，对比之前预期的利润增速有所放缓。 我们在此做一个简单的测算： 1）价：假设单吨镨钕产品使用精矿11吨，则精矿价格从2.69万元上涨至3.92万元后，单吨镨钕产品成本上涨13.5万元； 2）量：假设2022年公司配额增加20%，冶炼配额为10.76万吨，对应镨钕配分为21%，从而对应镨钕数量为2.26万吨，参考历年情况，假设上半年数量占比40%，下半年数量占比60%，从而下半年镨钕数量为1.36万吨； 3）利：对应下半年1.36万吨镨钕，以及单吨成本上涨13.5万元，我们预计公司利润下修18.34亿元。 ⚫ 与市场采购精矿相比仍具备成本优势，产量为王兑现稀土高景气红利。双方的稀土精矿合同及预案已经提到，每季度根据稀土产品市场价格波动调整稀土精矿交易价格，2021-22H1，精矿单吨交易价格分别为1.26/1.63/2.69万元，而同期氧化镨钕单吨均价分别为30/59/95万元，在稀土高价的背景下，稀土精矿交易价格上调合情合理。同时，与精矿市场价7万元/吨相比（REO=70%；如果包钢股份供应精矿REO=70%，价格应为5.5万元/吨），公司的精矿成本上调至3.9万元/吨仍具备成本优势。而单位成本虽有上升，但公司配额占据国内半壁江山，并且22H1配额增长的96%，在稀土高景气的格局下，公司是能最大程度兑现行业红利的稀土标的。 ⚫ 投资建议 公司在冶炼端独家采购白云鄂博尾矿库打造资源+成本优势，配额高占比驱动稀土产品放量；下游一体化产业链发展，做大做强下游稀土功能性材料；加强资本运作力度，进一步提升稀土龙头话语权。我们预计2022-2024年，公司分别实现营收372亿元、416亿元、456亿元，同比分别+22%、+12%、+10%；实现归母净利润71亿元、80亿元、89亿元，同比分别+39%、+12%、+11%；对应当前股价的PE分别为18X、16X、14X。给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 稀土价格不及预期风险，配额指标不及预期风险，稀土磁材的下游新能源汽车及风电等领域需求不及预期风险。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 北方稀土（600111） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-06-23 [Table_BaseData] 收盘价（元） 35.63 近12个月最高/最低（元） 61.01/19.95 总股本（百万股） 3,633 流通股本（百万股） 3,633 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1,294 流通市值（亿元） 1,294 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001 邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：许勇其 执业证书号：S0010120070052 邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 邮箱：lixy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.低成本独家包销优质资源，供需重塑稀土龙头乘风起 2022-06-09 -36%26%88%151%213%6/219/2112/213/22北方稀土沪深300 [Table_CompanyRptType1] 北方稀土（600111） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 30408 37185 41584 45642 收入同比（%） 38.8% 22.3% 11.8% 9.8% 归属母公司净利润 5130 7145 8030 8932 净利润同比（%） 462.3% 39.3% 12.4% 11.2% 毛利率（%） 27.8% 29.5% 29.0% 28.3% ROE（%） 33.4% 31.8% 26.3% 22.6% 每股收益（元） 1.42 1.97 2.21 2.46 P/E 32.27 18.12 16.12 14.49 P/B 10.84 5.75 4.24 3.28 EV/EBITDA 22.21 13.71 11.74 10.21 资料来源： wind，华安证券研究所 cUhUnVeW9UjZkVcZiZ6McMbRnPmMnPnPlOmMoQeRtRsR6MqRnOvPoMoNwMrNqM[Table_CompanyRptType1] 北方稀土（600111） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 26733 32575 41582 51506 营业收入 30408 37185 41584 45642 现金 6493 8616 14831 22017 营业成本 21944 26210 29521 32714 应收账款 3841 4925 5575 6036 营业税金及附加 225 227 262 293 其他应收款 35 164 162 165 销售费用 76 124 116 91 预付账款 553 633 664 768 管理费用 993 1329 1331 1324 存货 10325 12803 14146 15730 财务费用 392 0 0 0 其他流动资产 5488 5433 6204 6790 资产减值损失 -69 -8 -5 -3 非流动资产 7975 8297 8649 9009 公允价值变动收益 -66 0 0 0 长期投资 278 382 501 626 投资净收益 1 24 20 21 固定资产 4170 4384 4616 4850 营业利润 6707 9362 10412 11293 无形资产 789 791 786 780 营业外收入 8 9 10 11 其他非流动资产 2737 2740 2747 2753 营业外支出 19 21 23 25 资产总计 34708 40871 50232 60515 利润总额 6696 9350 10398 11278 流动负债 10042 8490 9141 9759 所得税 1086 1634 1690 1613 短期借款 1580 0 0 0 净利润 5610 7715 8709 9665 应付账款 1815 1810 2143 2391 少数股东损益 480 570 678 733 其他流动负债 6647 6680 6998 7368 归属母公司净利润 5130 7145 8030 8932 非流动负债 5443 5443 5443 5443 EBITDA 7675 9473 10529 11405 长期借款 2401 2401 2401 2401 EPS（元） 1.42 1.97 2.21 2.46 其他非流动负债 3042 3042 3042 3042 负债合计 15484 13932 14584 15202 主要财务比率 少数股东权益 3875 4445 5124 5856 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 3633 3633 3633 3633 成长能力 资本公积 101 101 101 101 营业收入 38.8% 22.3% 11.8% 9.8% 留存收益 11614 18759 26790 35722 营业利润 420.2% 39.6% 11.2% 8.5% 归属母公司股东权益 15348 22494 30524 39456 归属于母公司净利润 462.3% 39.3% 12.4% 11.2% 负债和股东权益 34708 40871 50232 60515 获利能力 毛利率（%） 27.8% 29.5% 29.0% 28.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.9% 19.2% 19.3% 19.6% 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E ROE（%） 33.4% 31.8% 26.3% 22.6% 经营活动现金流 3794 4396 6961 7960 ROIC（%） 20.1% 20.9% 19.0% 17.3% 净利润 5130 7145 8030 8932 偿债能力 折旧摊销 512 363 386 418 资产负债率（%） 44.6% 34.1% 29.0% 25.1% 财务费用 447 0 0 0 净负债比率（%） 80.5% 51.7% 40.9% 33.5% 投资损失 -1 -24 -20 -21 流动比率 2.66 3.84 4.55 5.28 营运资金变动 -2821 -3690 -2141 -2119 速动比率 1.58 2.25 2.93 3.58 其他经营现金流 8477 11437 10878 11803 营运能力 投资活动现金流 -1859 -693 -746 -775 总资产周转率 0.88 0.91 0.83 0.75 资本支出 -283 -621 -656 -679 应收账款周转率 7.92 7.55 7.46 7.56 长期投资 -1650 -96 -111 -117 应付账款周转率 12.09 14.48 13.77 13.68 其他投资现金流 74 24 20 21 每股指标（元） 筹资活动现金流 243 -1580 0 0 每股收益 1.42 1.97 2.21 2.46 短期借款 -635 -1580 0 0 每股经营现金流薄） 1.04 1.21 1.92 2.19 长期借款 191 0 0 0 每股净资产 4.22