贵金属策略日报：加息预期高点下贵金属仍获支撑，关注供给调控下未来预期变化

（下为中信期货xx指数走势） 2022-06-23 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 姜秀铭 从业资格号 F3062206 投询资格号 Z0016472 jiangxiuming@citicsf.com 郑非凡 从业资格号：F03088415 投资咨询号： Z0016667 zhengfeifan@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日黄金小幅下跌，海外价格震荡小涨，抗通胀债券录得0.62%,出现下行，10年盈亏平衡通胀率录得2.54%，继续下跌（详细数据可见报告第一部分）。尽管市场交易加息预期情绪已到很高位置，但近期贵金属获得支撑，体现对于衰退风险的溢价。我们认为，近期能源价格和通胀预期回落，伴随经济衰退预期，贵金属或重返多头逻辑。等待下一次同步通胀数据和经济数据对多头逻辑验证。 当前市场主要矛盾是美联储的通胀调控和经济衰退预期间的平衡。我们认为，当前三季度经济见顶下行压力比较明确，这使得软着陆压力较大；而能源和粮食问题使得单一货币收紧政策无法解决美国通胀问题，金融市场对于美国经济的压力也远非上世纪八十年代可比，并不能照搬历史的加息手段。因此，更应关注美国供给端对于通胀的调控，而不应该完全寄希望于美联储的持续暴力加息。我们可以关注贸易解锁，能源供给调控等措施的影响，这或将改变当前预期。 贵金属上行逻辑需两点：（1）美国经济见顶；（2）通胀进入拐点。当前经济见顶预期已经确认，预计在三季度发酵；而通胀方面，前期由于原油价格大幅反弹，通胀预期重新上升，使得贵金属持续上行动力不足。当前经济见顶压力继续发酵，通胀预期回落至2.6%以下，上周五晚间原油价格大幅下杀，因此当前可重新建立多单，重返三季度看涨逻辑，关注本周能源价格能否持续面对压力。 操作建议：1.建议建立配置部分多单，关注本周能源价格和通胀预期能否维持低位。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.原油供给冲击 加息预期高点下贵金属仍获支撑，关注供给调控下未来预期变化 昨日黄金小幅下跌，海外价格震荡小涨，抗通胀债券录得0.62%,出现下行，10年盈亏平衡通胀率继续下跌。尽管市场交易加息预期，但近期贵金属获得支撑，体现对于衰退风险的溢价。我们认为，近期能源价格和通胀预期回落，伴随经济衰退预期，贵金属或重返多头逻辑，长线建议开始配置部分多单。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 7 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 频率 沪金 元/克 396.20 396.26 -0.06 -0.02% 日度 comex黄金 美元/盎司 1839.80 1834.90 4.90 0.27% 日度 沪金基差 元/克 -0.49 -0.95 0.46 -48.42% 日度 内外价差 元/克 0.50 1.61 -1.11 -69.18% 日度 COMEX黄金库存 吨 1081.81 1087.07 -5.26 -0.48% 日度 SPDR ETF持有量 吨 1071.77 1073.80 -2.03 -0.19% 日度 美债收益率-10年 % 3.16 3.31 -0.15 -4.53% 日度 人民币汇率 点 6.7109 6.6851 0.03 0.39% 日度 美元指数 点 104.08 104.44 -0.36 -0.34% 日度 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.62 0.70 -0.08 -11.43% 日度 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.54 2.61 -0.07 -2.68% 日度 金银比 点 85.82 84.47 1.35 1.60% 日度 标普500指数 点 3764.79 3674.84 89.95 2.45% 日度 VIX波动率指数 点 28.95 30.19 -1.24 -4.11% 日度 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 频率 沪银 元/千克 4649.00 4669.00 -20.00 -0.43% 日度 comex白银 美元/盎司 21.40 21.68 -0.28 -1.27% 日度 基差 元/克 -26.00 -12.00 -14.00 116.67% 日度 内外价差 元/克 46.29 7.15 39.15 547.83% 日度 COMEX白银库存 吨 10846.87 10827.98 18.89 0.17% 日度 SLV ETF持有量 吨 17018.79 17018.79 0.00 0.00% 日度 （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点: 通胀预期回落，经济压力上升，贵金属具备支撑。 逻辑：未来货币政策预期差带来行情或源自两点：（1）美国经济见顶；（2）通胀提前进入拐点。当前经济前瞻指标回落，原油价格见顶。当前能源价格高位，通胀预期反弹，因此上行动力不足，但衰退预期同样给予支撑。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 通胀高位回落将成为贵金属三季度上行的必要条件。 白银 观点: 通胀预期回落，经济压力上升，贵金属具备支撑。 逻辑：同黄金，当前能源价格高位，通胀预期反弹，因此上行动力不足，但经济压力给予支撑。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 同黄金 中信期货贵金属日报 3 / 7 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-06-21 5月NAR季调后成屋销售(年化月率) 同步 -2.4% -3.6% -3.4% 2022-06-23 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 195.6 -- -- 2022-06-23 上周API原油库存变化(万桶) 领先 73.6 -- 560．7 2022-06-24 6月密歇根大学消费者信心指数终值 同步 50.2 50.2 -- 2022-06-24 5月新屋销售(年化月率) 领先 -16.6% 0.7% -- 2022-06-25 当周石油钻井总数(口)(至0624) 同步 584 -- -- 欧元区 2022-06-23 6月Markit制造业采购经理人指数初值 同步 54.6 54.1 -- 中国 2022-06-20 一年期贷款市场报价利率（LPR） 领先 3.70% 3.70% 3.70% 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息： 1. 前几天，美国财政部前财长萨默斯在伦敦表示，“我们需要五年失业率高于5%，才能遏制通货膨胀。换言之，我们需要两年失业率达到7.5%，或五年失业率6%，或一年失业率10%。” 萨默斯想要表达的意思还是很清楚的——要做好紧缩政策持续多年的准备，哪怕失业率因此长期维持在高水平，否则不可能遏制通胀。萨默斯显然比美联储要悲观得多。 美联储的展望是，明年通胀率降至3%以下，2024年回到接近2%的目标水平，同时失业率从目前的3.6%上升到2024年的4.1%。基于这样的展望，拜登总统和耶伦财长一致认为美国经济衰退“并非不可避免”就再自然不过；耶伦还格外强调——“强劲消费和劳动力市场都是积极因素”，这就几乎等于断言衰退不可能。 2. 美联储埃文斯表示，7月加息75个基点将符合对通胀没有放缓的持续担忧；没有必要加息100个基点。埃文斯称，没有必要像1995年美联储那样把利率推到6%；当时的通货膨胀率高得多。 （二）市场变化： 2. 美股收盘，三大指数小幅收跌，道指跌0.15%，纳指跌0.15%，标普500指数跌0.13%。抗疫概念股普遍走高，诺瓦瓦克斯医药涨9.93%，礼来涨3.14%，辉瑞涨2.00%，强生涨1.58%。石油、消费和互联网科技股走低，康菲石油跌6.27%，雪佛龙跌4.35%，埃克森美孚跌3.96%；耐克跌3.46%，台积电跌2.35%，高通跌1.79%，甲骨文跌1.70%。热门中概股涨跌不一，理想汽车涨2.94%，百 中信期货贵金属日报 4 / 7 济神州涨1.97%，中石油跌5.69%，拼多多跌4.27%，京东跌3.50%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202021/092021/112022/012022/032022/05持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004500470049005100530055002021/092021/112022/012022/032022/05持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-50-40-30-20-100-1.8-1.2-0.600.62022/6/12022/6/92022/6/17国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴73778186902022/04/182022/05/022022/05/162022/05/302022/06/13金银比3804104404705002022/04/212022/05/062022/05/212022/06/052022/06/20金铜比 中信期货贵金属日报 5 / 7 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 1315171921232022/04/212022/05/052022/05/192022/06/022022/06/16金油比300036004200480002040602021/052021/082021/112022/022022/05VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.400.801.201.602.002021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)-1.20-0.76-0.320.120.561.001,7501,8201,8901,9602,0302,1002022-04-212022-05-112022-05-312022-06-20Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.202.382.562.742.923.107276798386902021/122022/012022/022022/032022/042022/05金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 中信期货贵金属日报 6 / 7 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺