贵金属策略日报：通胀预期维持，关注同步经济指标带来新动力

（下为中信期货xx指数走势） 2022-06-22 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 姜秀铭 从业资格号 F3062206 投询资格号 Z0016472 jiangxiuming@citicsf.com 郑非凡 从业资格号：F03088415 投资咨询号： Z0016667 zhengfeifan@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属下跌，抗通胀债券录得0.70%,小幅上行，10年盈亏平衡通胀率录得2.61%，维持前期下跌值（详细数据可见报告第一部分）。尽管市场交易加息预期，但近期贵金属获得支撑，体现对于衰退风险的溢价。我们认为，近期能源价格和通胀预期回落，伴随经济衰退预期，贵金属或重返多头逻辑。当下，等待下一次同步通胀数据和经济数据对多头逻辑验证。 当前市场主要矛盾是美联储的通胀调控和经济衰退预期间的平衡。我们认为，当前三季度经济见顶下行压力比较明确，这使得软着陆压力较大；而能源和粮食问题使得单一货币收紧政策无法解决美国通胀问题，当前金融市场对于美国经济的压力也远非上世纪八十年代可比，并不能照搬历史的加息手段。因此，更应关注美国供给端对于通胀的调控，而不应该完全寄希望于美联储的持续暴力加息。我们可以关注贸易解锁，能源供给调控等措施的影响，这或将改变当前预期。 贵金属上行逻辑需两点：（1）美国经济见顶；（2）通胀进入拐点。当前经济见顶预期已经确认，预计在三季度发酵；而通胀方面，前期由于原油价格大幅反弹，通胀预期重新上升，使得贵金属持续上行动力不足。当前经济见顶压力继续发酵，通胀预期回落至2.6%以下，上周五晚间原油价格大幅下杀，因此当前可重新建立多单，重返三季度看涨逻辑，关注本周能源价格能否持续面对压力。 操作建议：1.建议长线配置部分多单，关注本周能源价格和通胀预期能否维持低位。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.原油供给冲击 通胀预期维持，关注同步经济指标带来新动力 昨日贵金属下跌，尽管市场交易加息预期，但近期贵金属获得支撑，体现对于衰退风险的溢价。我们认为，近期能源价格和通胀预期回落，伴随经济衰退预期，贵金属或重返多头逻辑。当下，等待下一次同步通胀数据和经济数据对多头逻辑验证，关注本周能源价格能否持续面对压力。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 7 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 频率 沪金 元/克 396.26 397.00 -0.74 -0.19% 日度 comex黄金 美元/盎司 1835.50 1841.60 -6.10 -0.33% 日度 沪金基差 元/克 -0.95 -0.64 -0.31 48.44% 日度 内外价差 元/克 1.36 0.79 0.57 72.37% 日度 COMEX黄金库存 吨 1087.07 1098.11 -11.05 -1.01% 日度 SPDR ETF持有量 吨 1073.80 1075.54 -1.74 -0.16% 日度 美债收益率-10年 % 3.31 3.25 0.06 1.85% 日度 人民币汇率 点 6.6851 6.7120 -0.03 -0.40% 日度 美元指数 点 104.43 104.47 -0.05 -0.04% 日度 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.70 0.67 0.03 4.48% 日度 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.61 2.58 0.03 1.16% 日度 金银比 点 84.47 85.26 -0.79 -0.93% 日度 标普500指数 点 3764.79 3674.84 89.95 2.45% 日度 VIX波动率指数 点 30.19 31.03 -0.84 -2.71% 日度 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 频率 沪银 元/千克 4669.00 4715.00 -46.00 -0.98% 日度 comex白银 美元/盎司 21.73 21.63 0.10 0.44% 日度 基差 元/克 -12.00 -39.00 27.00 -69.23% 日度 内外价差 元/克 -5.00 61.44 -66.44 -108.14% 日度 COMEX白银库存 吨 10827.98 10842.91 -14.93 -0.14% 日度 SLV ETF持有量 吨 17018.79 16909.75 109.04 0.64% 日度 （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点: 通胀预期回落，经济压力上升，贵金属具备支撑。 逻辑：未来货币政策预期差带来行情或源自两点：（1）美国经济见顶；（2）通胀提前进入拐点。当前经济前瞻指标回落，原油价格见顶。当前能源价格高位，通胀预期反弹，因此上行动力不足，但衰退预期同样给予支撑。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 通胀高位回落将成为贵金属三季度上行的必要条件。 白银 观点: 通胀预期回落，经济压力上升，贵金属具备支撑。 逻辑：同黄金，当前能源价格高位，通胀预期反弹，因此上行动力不足，但经济压力给予支撑。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 同黄金 中信期货贵金属日报 3 / 7 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-06-21 5月NAR季调后成屋销售(年化月率) 同步 -2.4% -3.6% -- 2022-06-23 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 195.6 -- -- 2022-06-23 上周API原油库存变化(万桶) 领先 73.6 -- -- 2022-06-24 6月密歇根大学消费者信心指数终值 同步 50.2 50.2 -- 2022-06-24 5月新屋销售(年化月率) 领先 -16.6% 0.7% -- 2022-06-25 当周石油钻井总数(口)(至0624) 同步 584 -- -- 欧元区 2022-06-23 6月Markit制造业采购经理人指数初值 同步 54.6 54.1 -- 中国 2022-06-20 一年期贷款市场报价利率（LPR） 领先 3.70% 3.70% 3.70% 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息： 1. 美联储布拉德周一表示，如果美联储能够重复1994年的紧缩周期，则可能在今年迅速加息，并打造“亮丽”的经济前景。“收紧政策在那一年造成了一些混乱，”美联储布拉德表示。“然而，我一直认为，这为美国经济在20世纪90年代后半期取得出色表现奠定了基础。我希望我们这次也能有这样的收获。” 2. 美东时间6月20日周一，美国总统拜登表示其正在认真考虑暂时停止征收联邦汽油税一事，因为白宫希望在7月4日独立日假期之前采取措施降低加油站的成本。美国财长耶伦表示，美国正在就俄罗斯油价上限问题进行讨论，油价上限讨论可能推低俄罗斯油价。 3. 据日本共同社报道，当地时间周一(6月20日)下午，日本首相岸田文雄和日本央行行长黑田东彦在官邸会谈，就最近的外汇市场动向等交换了意见。 黑田东彦在会谈后接受媒体采访时表示，急剧的日元贬值给企业的经营计划带来各种不确定性，但他并不希望这样。黑田东彦指出，政府和央行将继续密切监控外汇市场，在需要时将合作采取适当的行动。 岸田文雄在会谈后透露称，会谈中确实“提到日元急剧贬值是令人担忧的问题”。但黑田东彦表示，岸田文雄并未作出特别的指示。外界分析称，此举表明日本政府默许了日本央行继续维持超宽松货币政策。 （二）市场变化： 美股收盘，三大指数集体收涨，道指涨2.15%，纳指涨2.51%，标普500指数涨2.45%。 中信期货贵金属日报 4 / 7 互联网科技股、半导体、新能源汽车和油气开发板块全数大涨，苹果涨3.28%，亚马逊涨2.32%，谷歌-A涨4.11%，微软涨2.46%；应用材料涨5.94%，阿斯麦涨4.44%；特斯拉大涨9.35%，蔚来涨9.10%，理想汽车涨7.84%，小鹏汽车涨6.82%；英国石油涨4.90%，雪佛龙涨4.19%。 美股银行股集体上涨，摩根大通涨2.48%，美国银行涨2.91%。中概股表现亮眼，富途控股涨15.70%，大全新能源涨14.65%，晶科能源涨超10.50%，知乎涨8.94%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202021/092021/112022/012022/032022/05持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004500470049005100530055002021/092021/112022/012022/032022/05持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-50-40-30-20-100-1.8-1.2-0.600.62022/5/312022/6/82022/6/16国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 中信期货贵金属日报 5 / 7 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 73778186902022/04/142022/04/282022/05/122022/05/262022/06/09金银比3804104404705002022/04/202022/05/052022/05/202022/06/042022/06/19金铜比1315171921232022/04/202022/05/042022/05/182022/06/012022/06/15金油比300036004200480002040602021/052021/082021/112022/022022/05VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.400.801.201.602.002021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)-1.20-0.76-0.320.120.561.001,7501,8201,8901,9602,0302,1002022-04-202022-05-102022-05-302022-06-19Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.202.382.562.742.923.107276798386902021/122022/012022/022022/032022/042022/0