（下为中信期货xx指数走势） 2022-09-14 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415 投资咨询号： Z0016667 zhengfeifan@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属夜盘承压，金银比和金铜比再次反弹。价格变化主要原因是美国8月CPI数据公布，核心CPI仍在上涨，导致数据不及市场预期。 参考通胀数据，8月美国CPI同比上涨8.2%（前值8.5%），环比上涨0.1%（前值0.00%）；但核心CPI同比上涨6.3%（前值5.9%），环比上涨0.6%（前值0.3%），核心CPI上行体现了通胀顽固性正在增强，使得货币收紧预期大幅上升，美联储需要用“快刀斩乱麻”的方式解决通胀，这带来了昨日晚间的回撤。 而如果细分通胀指标可以发现，通胀的主要拉动来自食品和住宅，其他燃料和电力也有上涨。食品同比上升11.4%（前值10.9%），环比上涨0.8%（前值1.1%）；住宅同比上升7.8%（前值7.4%），环比上涨0.8%（前值0.4%）。其中住宅主要来自房屋租金的上涨，这将拉动服务业价格上涨。而其他通胀分项却整体呈现好转。我们认为，食品和租金也并非单一暴力加息能够迅速缓解，所以参考能源价格和供应链问题调控，仍然是个“功夫在诗外”的过程，而加息更多是通胀预期的调控。参考褐皮书，美国家庭消费继续降低，支出从非必须品转向食品和其它必需品；汽车销售疲软；12个区住宅销售均出现下降；大部分地区的就业率都以温和或温和的速度增长。这使得贵金属仍有长线多头配置意义，具体观测节奏的指标可参考我们的周报。 短期看，为了规避美联储和美国政府货币政策和行政手段对于衰退逻辑的扰动，因此我们除单边建议战略多单外，还建议关注做多金银比和金铜比机会。铜当前维持极低库存，因此可以考虑金银比多单试仓。 美国通胀不及预期，但仍维持长线配置思路，关注金银比 昨日贵金属夜盘承压，金银比和金铜比反弹。价格变化主要原因是美国8月核心CPI上行体现了通胀顽固性正在增强，使得货币收紧预期大幅上升，美联储需要用“快刀斩乱麻”的方式解决通胀，这带来了昨日晚间的回撤。但我们发现，通胀最核心因素仍在食品、房租以及电力等能源相关。具体处理思路可见摘要。 报告要点 中信期货研究|贵金属日报 2 / 8 操作建议：1.单边长线部分持有，回调为建仓机会；做多金银比试仓。 风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 中信期货贵金属日报 3 / 8 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 389.66 389.52 0.14 0.04% comex黄金 美元/盎司 1715.50 1735.40 -19.90 -1.15% 沪金基差 元/克 -0.38 0.38 -0.76 -200.00% 内外价差 元/克 7.65 3.07 4.57 148.70% COMEX黄金库存 吨 875.41 882.30 -6.89 -0.78% SPDR ETF持有量 吨 962.88 964.91 -2.03 -0.21% 美债收益率-10年 % 3.42 3.37 0.05 1.48% 人民币汇率 点 6.8928 6.9098 -0.02 -0.25% 美元指数 点 109.66 108.32 1.34 1.24% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.98 0.95 0.03 3.16% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.44 2.42 0.02 0.83% 金银比 点 88.11 87.64 0.47 0.54% 标普500指数 点 4110.41 4067.36 43.05 1.06% VIX波动率指数 点 27.27 23.87 3.40 14.24% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4466.00 4326.00 140.00 3.24% comex白银 美元/盎司 19.45 19.78 -0.33 -1.67% 基差 元/克 -7.00 -7.00 0.00 0.00% 内外价差 元/克 135.91 -77.57 213.49 -275.20% COMEX白银库存 吨 10424.79 10417.63 7.17 0.07% SLV ETF持有量 吨 14491.08 14574.19 -83.11 -0.57% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 逻辑：美元指数已经见顶，货币政策作用短期趋于饱和，因此贵金属形成底部，市场侧重点开始从通胀转向衰退。对欧元区，选择超预期加息控制通胀是最优选择。内外权衡下，美元指数见顶，但后期或以较长期限。阶梯方式逐渐趋降，而并非迅速下跌。此时宏观流动性对商品压力减轻，贵金属或将继续反弹，但速率或不快，以长线为主。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 经 济 与 通 胀 调 控下，金银比、金铜比或上升 白银 观点: 短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 逻辑：高库存下，短线逻辑同黄金，更长期看好白银工业需求。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 经济与通胀调控下，金银比、金铜比或上升 二、当周经济日历 中信期货贵金属日报 4 / 8 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-09-07 7月贸易帐(十亿美元) 领先 -79.6 -70.5 -70.7 2022-09-08 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 59.3 -- 884.5 2022-09-08 上周API原油库存变化(万桶) 领先 -332.6 -- 364.5 2022-09-08 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0903) 领先 232 240 222 欧元区 2022-09-07 7月零售销售(月率) 同步 -1.2% 0.3% 0.3% 2022-09-08 欧洲央行再融资利率 同步 0.5% 1% -- 中国 2022-09-07 8月贸易帐(十亿元) 同步 682.69 -- 535.91 2022-09-07 8月底外汇储备(十亿美元) 3104.07 3079.00 -- 2022-09-07 8月贸易帐(十亿美元) 101.26 92.70 -- 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息 1. 前美国财政部长拉里·萨默斯认为，如果利率不接近4%，通胀问题无法得到解决。他补充说，如果9月让他在加息50基点和100基点之间做选择，他会选择升息100基点，因为这样可以增强美联储公信力。 2. 美国白宫顾问Sperling表示，有迹象表明，美国核心通胀将在正确的方向上前进。拜登政府寻求在避免就业岗位减少的同时实现物价下滑。 （二）市场跟踪 周二关键的美国8月CPI数据显示通胀趋缓的速度低于投资者期许，令市场对美联储放缓加息步伐的预期落空。美股市场迎来凶残下跌的一夜：三大指数集体跳空低开后，一根长阴线将过去四个交易日的涨幅悉数回吐。截止收盘，标普500指数跌4.32%，报3932.69点；纳斯达克指数跌5.16%，报11633.57点；道琼斯指数跌3.94%，报31104.97点。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 中信期货贵金属日报 5 / 8 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202021/122022/022022/042022/062022/08持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000430046004900520055002021/122022/022022/042022/062022/08持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-20-100-1.2-0.600.61.22022/8/232022/8/312022/9/8国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴80848892961002022/07/112022/07/252022/08/082022/08/222022/09/05金银比3804204605005405802022/07/142022/07/292022/08/132022/08/282022/09/12金铜比1315171921232022/07/142022/07/282022/08/112022/08/252022/09/08金油比 中信期货贵金属日报 6 / 8 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 300036004200480002040602021/082021/112022/022022/052022/08VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.601.201.802.403.002021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)-0.30-0.040.220.480.741.001,6501,7001,7501,8001,8501,9002022-07-072022-07-272022-08-162022-09-05Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.202.382.562.742.923.1075808590951002022/032022/042022/052022/062022/072022/08金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴）1021041061081101122022-07-282022-08-112022-08-25美元指数6.706.766.826.886.947.002022-08-172022-08-232022-08-292022-09-04人民币兑美元中间价 中信期货贵金属日报 7 / 8 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公