市场情绪低迷，关注减产落地——黑色金属套利策略周报20220619期投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号商业资料、请勿外传形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。市场有风险，投资需谨慎。制作人：辛修令从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754俞尘泯从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所1、钢材套利策略时间策略推荐策略逻辑钢材策略钢材跨期策略建议：10-1正套观望10-1价差的核心是对于终端需求恢复时点和强度判断，近期疫情仍有反复，终端需求表现不佳，淡季需求回升不及预期可能性提高；同时原料加速下跌，限制钢价走势，需求回补预期强化；地产刺激和专项债投资加速，近月需求向好预期支撑期价，建议短期螺纹正套10-1观望。风险因素：钢厂主动减产，政策调控持续加码（上行风险），期现正套入场，终端需求恢复较慢（下行风险）。卷螺价差策略建议：观望从供给端来看，华北钢厂产能利用率维持高位，但利润相对更低，卷板供给存在下降风险；短流程钢厂亏损较多，长材产量已出现减量；需求端来看，地产修复的弹性相较于制造业偏强，但目前疫情影响持续，建筑业现实修复不及预期；同时随着钢价出现松动，市场乐观情绪有所降低；制造业下游观望为主，出口订单转弱。建议卷螺套利观望。风险因素：疫情影响持续，地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求超预期转弱，电炉钢厂超预期减产（下行风险）。炼钢利润☆☆策略建议：长线做多疫情影响有所缓解，但终端需求短期复苏效率有限；钢厂亏损比例持续增加，部分高成本、生产压力较大钢厂存在减产风险，也将限制原料需求的进一步上升；随着华东部分地区确定减产，产量控制预期逐步加强，盘面利润有望扩张。风险因素：限产力度超预期加码（上行风险），需求超预期走弱，疫情影响持续（下行风险）。 2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：10-1正套观望◼10-1价差的核心是对于终端需求恢复时点和强度判断，近期疫情仍有反复，终端需求表现不佳，淡季需求回升不及预期可能性提高；同时原料加速下跌，限制钢价走势，需求回补预期强化；地产刺激和专项债投资加速，近月需求向好预期支撑期价，建议短期螺纹正套10-1观望。◼风险因素：钢厂主动减产，政策调控持续加码（上行风险），疫情影响持续，终端需求恢复较慢（下行风险）。跨期套利：10-1正套观望螺纹10-01价差热卷10-01价差-200-1000100200300400500600700800JanFebMarAprMayJunJulAugSepOct元/吨螺纹钢10-01合约1810-19011910-20012010-21012110-22012210-2301050100150200250300350400450JanFebMarAprMayJunJulAugSepOct元/吨热卷10-01合约1810-19011910-20012010-21012110-22012210-2301 3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：观望◼从供给端来看，华北钢厂产能利用率维持高位，但利润相对更低，卷板供给存在下降风险；短流程钢厂亏损较多，长材产量已出现减量；需求端来看，地产修复的弹性相较于制造业偏强，但目前疫情影响持续，建筑业现实修复不及预期；同时随着钢价出现松动，市场乐观情绪有所降低；制造业下游观望为主，出口订单转弱。建议卷螺套利观望。◼风险因素：疫情影响持续、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求超预期转弱，电炉钢厂超预期减产（下行风险）跨品种套利：卷螺差跟踪现货卷螺差盘面卷螺差-600-400-2000200400600800D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241上海卷螺现货价差——季节性2019年2020年2021年2022年-10001002003004005002021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/06元/吨热卷-螺纹10合约热卷-螺纹01合约 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所跨品种套利：钢材利润跟踪◼策略建议：长线做多◼终端需求短期复苏效率有限；钢厂亏损比例有所收窄，部分高成本、生产压力较大钢厂存在减产风险，也将限制原料需求的进一步上升；随着华东部分地区确定减产，产量控制预期逐步加强，盘面利润有望扩张。◼风险因素：限产力度超预期加码（上行风险），需求超预期走弱，疫情影响持续（下行风险）。0200400600800100012002021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06元01合约盘面利润螺纹01利润热卷01利润0200400600800100012002021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/06元10合约盘面利润螺纹10利润热卷10利润-400-20002004006008001000120014002020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/05元/吨钢材即时利润（含税）螺纹即时利润-含税热卷即时利润-含税 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所2、铁矿策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑铁矿策略单边策略☆☆短期空持：海外发运重新回升，在经历6月初的澳洲降雨后，澳巴开启冲量；非主流发运方面维持高位、内矿供给稳步提升，6月铁矿供应环比将有增量，中期供应有望回升。铁水产量接近高位，钢厂利润大幅回落，终端需求表现不佳，钢厂逐步开启检修进程，港口库存加速见底。短期铁矿逐步走软，全年减产确定，矿价或延续弱势。1、供给方面：全球发运总量出现回升，主要受澳洲降雨结束，发运增量显著；巴西检修减少，发运回升；力拓Gudai-Darri交付第一批矿石，澳洲矿石发运有望逐步回升；国产矿产量小幅回落，但全年供应增量有望兑现。2、需求方面：上周日均铁水产量小幅上升，但钢厂利润重新回落，进一步增产意愿下降，铁矿需求或加速见顶。但受经济增长压力限制，6月期间主动减产钢厂数量或难以进一步增加，短期需求预期维持高位。3、整体来看：海外发运重新回升，在经历6月初的澳洲降雨后，澳巴开启冲量；非主流发运方面维持高位、内矿供给稳步提升，6月铁矿供应环比将有增量，中期供应有望回升。铁水产量接近高位，钢厂利润大幅回落，终端需求表现不佳，钢厂逐步开启检修进程，港口库存加速见底。短期铁矿逐步走软，全年减产确定，矿价或延续弱势。跨期套利9-1正套观望：港口区域库存延续去化，但降幅明显收窄；终端需求回升效率有限，钢厂采购意愿有所走软，近月仍然相对抗跌。全年减产政策逐步落地，远期铁矿需求上限确定；短期基本面加速见顶，宏观预期快速变化，钢厂低利润将逐步挤压钢厂生产，9-1正套观望。 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼月差观望。港口区域库存延续去化，但降幅明显收窄；终端需求回升效率有限，钢厂采购意愿有所走软，近月仍然相对抗跌。全年减产政策逐步落地，远期铁矿需求上限确定；短期基本面加速见顶，宏观预期快速变化，钢厂低利润将逐步挤压钢厂生产，9-1正套观望。跨期套利：9-1正套观望铁矿近远月价差9-1价差铁矿近远月价差1-5价差02040608010012014016018020001-1502-1503-1504-1505-1506-1507-1508-15i1909-i2001i2009-i2101i2109-i2201i2209-i2301-60-40-2002040608010012014005-1606-1607-1608-1609-1610-1611-1612-16i2001-i2005i2101-i2105i2201-i2205i2301-i2305 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所3、双焦策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑焦炭策略单边策略☆09合约区间操作：周初，焦炭二轮提涨落地，累计涨幅300元/吨，后伴随期价大幅下跌，市场情绪逐渐转向。09合约周五日盘结算价3300元/吨（-367），港口准一基差410元/吨（+345）。钢材终端需求持续疲软，黑色板块逻辑重归现实压力，铁水减量预期发酵，原料承压，目前焦炭期价已先于现货下跌，贴水幅度较大，预计短期内承压震荡运行。需求方面，铁水产量高位持续，下游刚性需求强度较大；期价大幅贴水，期现贸易商加速出货，贸易需求回落。供应方面，焦企多保持即产即销，供应相对平稳。成本端，炼焦煤价格基本跟随焦炭走势，成本支撑逻辑不强。焦炭库存延续低位，结构上仍由上游向下游转移。总体来看，当前焦炭日耗维持高位，供需紧平衡，然而钢材现实弱需求延续，钢厂利润压缩，待铁水减产逐步兑现，焦炭供需偏紧将持续缓解，价格压力逐渐显现。跨期套利9-1期差观望：限仓原因导致01合约持仓过低，建议观望。焦煤策略单边策略☆09合约区间操作：焦煤现货市场整体偏稳运行，在焦炭提涨带动下，焦煤现货价格总体延续上行。期价大幅下跌，09合约周五日盘结算价2598元/吨（-284）。当前铁水仍在高位，焦煤供需紧平衡，加之目前期价贴水幅度较大，进一步深跌驱动有限。然而下游负反馈持续，钢厂利润压缩，伴随铁水减量逐步兑现，焦煤供需矛盾趋缓，价格压力逐步显现。供应方面，国内煤矿生产整体平稳，洗煤厂出货顺畅，开工率有所回升；进口端，蒙煤通关量延续高位，甘其毛都日通关量维持400车左右；中澳关系释放乐观信号，提振市场对澳煤进口的预期。需求方面，焦企开工小幅回升，下游按需采购，焦煤刚性需求尚可。库存方面，总库存低位持稳，结构上由上游向下游转移。总体来看，当前下游刚需支撑，焦煤供需处于紧平衡阶段。近日，钢材终端需求负反馈传导，铁水减量预期发酵，焦煤期价已先于现货下跌，预计短期内承压震荡运行，后续伴随现实供需紧张缓解，现货或将跟随期价承压回落。跨期套利9-1期差观望：限仓原因导致01合约持仓过低，建议观望。焦炭利润焦化比值☆09焦化比值区间操作：09合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.27，估值中性；盘面焦化利润亏损延续震荡；煤焦供需矛盾不大，焦化比值低位运行。钢材现实弱需求延续，钢厂利润压缩，铁水产量逐步见顶回落，双焦承压。国内焦煤供应高位持稳，进口焦煤亦有边际增量，焦煤供需紧张缓解，价格波动基本跟随下游焦炭，焦化比值低位运行。 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼09合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.27，估值中性；盘面焦化利润亏损延续震荡；煤焦供需矛盾不大，焦化比值低位运行。◼钢材现实弱需求延续，钢厂利润压缩，铁水产量逐步见顶回落，双焦承压。国内焦煤供应高位持稳，进口焦煤亦有边际增量，焦煤供需紧张缓解，价格波动基本跟随下游焦炭，焦化比值低位运行。◼风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期（上行风险）。双焦品种间套利跟踪：区间操作焦炭盘面利润09合约焦炭/焦煤比值-1000-800-600-400-200020040060080010002020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/05元/吨1月焦化利润5月焦化利润9月焦化利润1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92.02020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/5焦化比值9月焦化比值 9资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所4、跨品种对冲策略时间策略推荐☆策略逻辑跨品种对冲钢矿比值☆介入多钢空矿。全年减产要求逐步落地，4、5月生铁产量维