黑色金属套利策略周报20220904期：需求预期低迷，关注正套与卷螺差

需求预期低迷，关注正套与卷螺差——黑色金属套利策略周报20220904期投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号商业资料、请勿外传制作人：辛修令从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754俞尘泯从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所1、钢材套利策略时间策略推荐策略逻辑钢材策略钢材跨期策略建议：1-5正套短期观望1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断：近期终端需求保持稳定，虽然钢厂延续复产，但前期低产量已使得库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期已处在健康区间；虽然保交付、地产纾困和对全年经济回升的政策预期，但旺季不旺概率较高，宏观悲观情绪有所蔓延。建议短期月差观望。风险因素：钢厂复产放缓，保交付政策快速落地（上行风险），钢厂复产延续，终端需求恢复较慢（下行风险）。卷螺价差☆☆策略建议：远月逢回调多卷空螺从供给端来看，复产集中在长材端，板材厂持续减产，同时周末唐山钢市要求全年减产，卷板产量向上弹性有限；从需求端来看，地产修复的虽有较强预期，但近期需求仍表现弱势；制造业需求虽然恢复迟滞，但汽车需求持续走强，四季度也将迎来阶段性需求走强；短期卷螺价差出现反弹，同时卷螺利润差已突破300元，逢低建仓具有性价比，建议逢回调介入多卷空螺套利。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险）炼钢利润策略建议：观望终端需求恢复有限，但“保交付”及地产纾困逐步落地，需求预期回暖；钢厂亏损比例降低，部分成本控制较好钢厂延续复产；钢材基本面有所好转，但旺季需求表现存在弱于预期可能；同时复产接近尾声，盘面利润短期区间波动为主。风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量重新走强，终端需求下降（下行风险）。 2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：1-5正套短期观望◼1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断：近期终端需求保持稳定，虽然钢厂延续复产，但前期低产量已使得库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期已处在健康区间；虽然保交付、地产纾困和对全年经济回升的政策预期，但旺季不旺概率较高，宏观悲观情绪有所蔓延。建议短期月差观望。◼风险因素：钢厂复产放缓，保交付政策快速落地（上行风险），钢厂复产延续，终端需求恢复较慢（下行风险）。跨期套利：观望螺纹01-05价差热卷01-05价差-300-200-1000100200300400500600MayJunJulAugSepOctNovDec元/吨螺纹钢01-05合约1901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305050100150200250300350400450MayJunJulAugSepOctNovDecJan元/吨热卷01-05合约1901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：远月逢回调多卷空螺◼从供给端来看，复产集中在长材端，板材厂持续减产，同时周末唐山钢市要求全年减产，卷板产量向上弹性有限；从需求端来看，地产修复的虽有较强预期，但近期需求仍表现弱势；制造业需求虽然恢复迟滞，但汽车需求持续走强，四季度也将迎来阶段性需求走强；短期卷螺价差出现反弹，同时卷螺利润差已突破300元，逢低建仓具有性价比，建议逢回调介入多卷空螺套利。◼风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险）跨品种套利：卷螺差跟踪现货卷螺差01合约卷螺差-200-10001002003004005006月7月8月9月10月11月12月元/吨01卷螺差19012001210122012301-600-400-2000200400600800D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241上海卷螺现货价差——季节性2019年2020年2021年2022年 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所跨品种套利：钢材利润跟踪◼策略建议：观望◼终端需求恢复有限，但“保交付”及地产纾困逐步落地，需求预期回暖；钢厂亏损比例降低，部分成本控制较好钢厂延续复产；钢材基本面有所好转，但旺季需求表现存在弱于预期可能；同时复产接近尾声，盘面利润短期区间波动为主。◼风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量持续增加，终端需求下降（下行风险）。0200400600800100012002021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09元01合约盘面利润螺纹01利润热卷01利润0200400600800100012002021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09元10合约盘面利润螺纹10利润热卷10利润-400-20002004006008001000120014002020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/05元/吨钢材即时利润（含税）螺纹即时利润-含税热卷即时利润-含税 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所2、铁矿策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑铁矿策略单边策略区间操作：海外发运总量环比增加，澳巴发运均有所回升；非主流发运维持高位、内矿供给小幅回落。铁水产量环比继续走高，但钢材需求下降，导致补库热情下降，矿价有所走跌。短期进口矿到港将有所回落，同时宏观利空仍需要继续发酵，矿价下跌难以一蹴而就；但下半年全球供应过剩确定，上行空间有限。1、供给方面：全球发运总量大幅回升，澳洲港口检修延续，发运回升效率有限；巴西北部降雨减少，逐步恢复正常发运水平；非主流发运增量，处于同期高位；国产矿产量高于往年，全年供应增量有望兑现。2、需求方面：上周日均铁水产量继续回升，高炉继续复产；成材利润大幅下降，且钢材需求减少，钢厂补库积极性有所下降；但宏观预期逐步修复，钢材需求或有所回补，带动铁矿需求回升，但空间有限。3、整体来看：海外发运总量环比增加，澳巴发运均有所回升；非主流发运维持高位、内矿供给小幅回落。铁水产量环比继续走高，但钢材需求下降，导致补库热情下降，矿价有所走跌。短期进口矿到港将有所回落，同时宏观利空仍需要继续发酵，矿价下跌难以一蹴而就；但下半年全球供应过剩确定，上行空间有限。跨期套利☆☆1-5正套逢回调买入：港口区域重新累库，短期到港反将映前期澳洲发运下滑，供应压力有所缓解；近期疏港延续恢复，但钢厂补库意愿有限，疏港增加空间有限，短期铁矿库存累库幅度相对有限。下半年成材需求回升空间有限，但钢厂复产持续，阶段性复产补库仍有望推升近远月价差；1-5合约价差较窄，正套建议逢回调买入。风险因素：终端需求回落，远月需求预期增加（下行风险）；钢厂加速复产，钢材需求快速回升（上行风险） 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼正套逢回调买入。港口区域重新累库，短期到港反将映前期澳洲发运下滑，供应压力有所缓解；近期疏港延续恢复，但钢厂补库意愿有限，疏港增加空间有限，短期铁矿库存累库幅度相对有限。下半年成材需求回升空间有限，但钢厂复产持续，阶段性复产补库仍有望推升近远月价差；1-5合约价差较窄，正套建议逢回调买入。◼风险因素：终端需求回落，远月需求预期增加（下行风险）；钢厂加速复产，钢材需求快速回升（上行风险）跨期套利：1-5正套逢回调买入铁矿近远月价差1-5价差铁矿01合约基差-50050100150200250300350400JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan元/吨铁矿石01合约基差19012001210122012301-60-40-20020406080100120140JunJunJulAugAugSepOctNovNovDecJan元/吨铁矿01-05合约1901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所3、双焦策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑焦炭策略单边策略☆01合约区间操作：钢材终端需求修复缓慢，钢厂利润压缩，焦炭开启首轮提降100元/吨，市场情绪有所转弱。受到国内疫情影响，以及海外宏观利空拖累，黑色板块整体回调，焦炭盘面大幅下跌后开启震荡调整。铁水产量继续回升，刚需支撑仍在。焦企出货良好，厂内库存较低，生产积极性较高。伴随产量较快回升，焦炭累库幅度逐渐加大，焦企库存亦有小幅累积。总体来看，近期焦炭供需面边际转弱，成本支撑不足。国内疫情散发，制约钢材需求回升效率，叠加海外宏观利空拖累，焦炭跟随板块承压。预计焦炭短期内低位震荡，需警惕钢材旺季需求不及预期的风险。跨期套利9-1期差观望：9-1价差震荡运行，周五日盘收于152元/吨（+47）。焦煤策略单边策略☆01合约区间操作：受焦炭提降影响，焦煤市场观望情绪渐浓，产地部分煤种小幅降价，蒙煤进口亦偏弱运行。焦煤供应预期进一步改善，主力合约大幅回调。以当前铁水产量，焦煤供需相对平衡，下游库存较低，暂不具备进一步深跌条件，预计延续低位震荡，等待验证钢材旺季需求及后续供应增量释放。国内焦煤供应相对平稳，蒙煤通关量继续回升，甘其毛都日通关量超600车，未来仍有增量预期。加之近期多地疫情散发，制约钢材终端需求回升效率，盘面大幅下跌。总体来看，短期内铁水产量延续较高位置，下游低库存水平下，焦煤刚需韧性仍存，预计盘面跟随板块低位震荡，等待验证钢材旺季需求。中长期来看，若铁水产量逐步回落，焦煤供需将趋向宽松，价格重心仍有下移空间。跨期套利9-1期差观望：蒙煤增量预期冲击远月焦煤估值，9-1价差震荡走扩，周五日盘收于281元/吨（+148）。焦炭利润焦化比值☆01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.32，估值中性。疫情制约钢材需求，海外宏观利空冲击市场情绪，黑色板块承压震荡。日均铁水产量回升至234万吨，双焦短期需求支撑仍在，盘面已先于现货下跌，暂不具备进一步深跌条件。双焦行情驱动相对一致，焦煤价格跟随焦炭，焦化比值低位震荡。 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼01合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.32，估值中性。◼疫情制约钢材需求，海外宏观利空冲击市场情绪，黑色板块承压震荡。日均铁水产量回升至234万吨，双焦短期需求支撑仍在，盘面已先于现货下跌，暂不具备进一步深跌条件。双焦行情驱动相对一致，焦煤价格跟随焦炭，焦化比值低位震荡。◼风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期、焦煤进口政策放松（上行风险）。双焦品种间套利跟踪：区间操作01焦炭盘面利润01焦炭/焦煤盘面比值-1000-800-600-400-200020040060080010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月元/吨01焦化利润190120012101220123011.01.21.41.61.82.02.21月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月比值01焦化比值19012001210122012301 9资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所4、跨品种对冲策略时间策略推荐☆策略逻辑跨品种对冲钢矿比值☆远月钢矿比轻仓持有。钢厂复产