黑色金属套利策略周报：需求回归迟滞，多卷空螺续持

需求回归迟滞，多卷空螺续持——黑色金属套利策略周报20220320期投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号商业资料、请勿外传风险提示：本报告中发布的观点和信息存在分析可能不够全面的局限性，仅供参考。本公司及本公司有关的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及产生的法律责任。研究报告的版权为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。市场有风险，投资需谨慎。。制作人：制作日期：2022年03月20日辛修令从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754俞尘泯从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所1、钢材套利策略时间策略推荐策略逻辑钢材策略钢材跨期☆☆策略建议：5-10反套续持5-10价差的核心是对于终端需求恢复时点判断，随着稳增长进入上半年的验证期，远月需求改善的确定性相对更强，上周5-10价差受疫情影响大幅缩小。随着华北高炉复产及电炉钢提产，在供给降幅持续收窄、需求恢复偏缓的情况下，库存去化放缓将施压钢价。在近月需求表现不佳下市场将押注远月政策刺激，建议螺纹5-10反套续持。风险因素：终端现实需求超预期恢复（上行风险），政策调控持续加码（下行风险）。卷螺价差策略建议：多卷空螺续持从供给端来看，3月卷板增产计划较多，卷板的上行驱动减弱；需求端来看，虽然地产修复的弹性相较于制造业偏强，但目前来看建筑业现实修复不及预期，同时随着全国疫情有所反复，工地施工持续受限。而卷板需求目前仍有较强韧性。卷螺价差已经处于较低水平，建议多卷空螺续持。风险因素：房地产景气度持续低迷（上行风险），制造业及出口需求超预期转弱（下行风险）炼钢利润策略建议：观望钢企进入实质性复产阶段，对原料的补库力度已经基本接近尾声。铁矿长期宽松格局未改，焦炭预计现货四轮提涨结束后压力将逐渐呈现，随着钢企补库结束，原料上行驱动减弱。目前钢厂利润已有下跌，而低库存下钢价短期坚挺，盘面利润进一步回落空间有限，建议暂时观望。风险因素：限产力度超预期加码（上行风险），需求超预期走弱（下行风险） eWiXmU8Y8VjZgZaXnU6M8Q9PtRoOoMnPfQqQtQkPtRnN7NmOqRNZtQxPuOtOqQ2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：5-10反套续持◼5-10价差的核心是对于终端需求恢复时点判断，随着稳增长进入上半年的验证期，远月需求改善的确定性相对更强，上周5-10价差受疫情影响大幅缩小。随着华北高炉复产及电炉钢提产，在供给降幅持续收窄、需求恢复偏缓的情况下，库存去化放缓将施压钢价。在近月需求表现不佳下市场将押注远月政策刺激，建议螺纹5-10反套续持。◼风险因素：终端现实需求超预期恢复（上行风险），政策调控持续加码（下行风险）。跨期套利：钢材05-10反套螺纹05-10价差热卷05-10价差-200-100010020030040010月11月12月01月03月04月05月元/吨螺纹05-10合约价差2205-22102105-21102005-2010-100010020030040050010月11月12月1月2月3月4月5月元/吨热卷05-10期差2205-22102105-21102005-20101905-19101805-1810 3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：多卷空螺续持◼从供给端来看，3月卷板增产计划较多，卷板的上行驱动减弱；需求端来看，虽然地产修复的弹性相较于制造业偏强，但目前来看建筑业现实修复不及预期，同时随着全国疫情有所反复，工地施工持续受限。而卷板需求目前仍有较强韧性。卷螺价差已经处于较低水平，建议多卷空螺续持。◼风险因素：房地产景气度持续低迷（上行风险），制造业及出口需求超预期转弱（下行风险）跨品种套利：卷螺差跟踪现货卷螺差盘面卷螺差-10001002003004005006007008002021/052021/072021/092021/112022/012022/03元/吨热卷-螺纹05合约热卷-螺纹10合约-600-400-2000200400600800D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241上海卷螺现货价差——季节性2018年2019年2020年2021年2022年 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所跨品种套利：钢材利润跟踪◼策略建议：观望◼钢企逐步进入复产期，原料现实需求有望走强。但监管持续关注矿端价格，短期整体板块价格上行存在较大压力。同时随着利润已收缩至较低水平，短期建议观望。◼风险因素：限产力度超预期加码（上行风险），需求超预期走弱（下行风险）-3002007001200170022002017/012018/012019/012020/012021/012022/01元/吨螺纹即时利润-含税热卷即时利润-含税5006007008009001000110012001300140015002021/102021/112021/122022/012022/02元10合约盘面利润螺纹10利润热卷10利润60080010001200140016001800200022002021/052021/072021/092021/112022/01元05合约盘面利润螺纹05利润热卷05利润 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所2、铁矿策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑铁矿策略单边策略☆观望：北方钢厂进入复产期。但疫情影响生产及运输；到港短期仍然偏低，库存预计震荡。港口钢厂库存已升至去年5月水平，同时发改委持续关注铁矿高价，短期上行空间有限。1、供给方面：全球发运回落，澳洲发货量出现增加，港口检修减少，短期发运预计维持高位；巴西地区发运明显回落，同时北方降雨较强，港口检修增加，发运短期难以增加；高矿价持续刺激非主流矿发运。到港将逐步企稳回升。2、需求方面：上周日均铁水产量出现增加，增量来自于华北钢厂的复产；随着北方采暖季结束，以及全国疫情逐步恢复，铁矿需求有望稳步回升。3、整体来看：海外发运因巴西检修出现走低，但高矿价将继续支撑非主流矿高发运。北方钢厂开始复产，本周预计铁矿需求将继续增加，需求边际改善；进口矿到港预计逐步企稳，港口库存进一步去化空间有限。钢厂在港口的库存已升至去年5月水平，同时高炉利润已处在较低水平，铁矿价格进一步上行空间有限。跨期套利☆观望：港口区域库存继续去化，但终端需求不佳，远月预期较强，上周5-9收缩。展望后期，现实终端需求将继续受限于疫情，市场押注远期政策刺激力度，预计价差低位波动。 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼观望。港口区域库存继续去化，但终端需求不佳，远月预期较强，上周5-9收缩。展望后期，现实终端需求将继续受限于疫情，市场押注远期政策刺激力度，预计价差低位波动。跨期套利：观望铁矿近远月价差-30-10103050709011013015009-1710-0810-2911-1912-1012-3101-2102-1103-0403-2504-1505-06i1905-i1909i2005-i2009i2105-i2109i2205-i2209 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所3、双焦策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑焦炭策略单边策略☆05合约区间操作：上周焦炭供需双增，后续铁水产量回升空间较大，下游补库需求旺盛，基本面预期偏强。疫情暂时抑制终端需求和市场情绪，期价宽幅震荡，周五日盘05合约收结于3626元/吨（-89）。近期北方高炉复产节奏加快，后续铁水产量仍有较大回升空间，焦炭日耗增长，钢厂库存可用天数持续下降，加之疫情影响运输，钢厂多积极补库。高出口利润继续拉动外贸需求，焦炭需求整体走强。在需求带动下，焦钢企业生产恢复，供应回升较快。虽然受疫情影响，本周焦炭总库存小幅累库，但绝对量仍处低位。成本端，焦煤供需偏紧，价格支撑较强。在强需求、低库存和高成本的共同作用下，焦炭期价高位震荡。当前，疫情阶段性抑制终端需求和市场情绪，但焦炭后续需求向好趋势不改，基本面相对偏强。同时，需重点关注钢材需求和钢厂利润对焦炭价格的影响。跨期套利5-9价差观望：焦炭限仓，09持仓过低，建议观望焦煤策略单边策略☆05合约区间操作：当前焦煤价格高企，部分洗煤厂和贸易商出现恐高情绪，现货成交较上周有所转弱，但下游焦钢企业加速提产，刚性需求走强，焦煤供应增量不足，基本面整体偏强，期价高位震荡，05合约结算价2989元/吨（-114）。供应方面，受内蒙环保检查影响，国内煤矿生产略有收紧；蒙煤通关继续小幅回升，但疫情下增量有限；海运煤价格倒挂，成交冷淡。需求方面，铁水产量恢复较快，后续仍有较大回升空间，下游焦钢企业提产，焦煤日耗上升，需求走强。当前焦煤价格高企，部分洗煤厂和贸易商出现恐高情绪，下游焦钢企业库存偏低，仍积极补库。目前焦煤库存处于绝对低位，后续下游刚需增长较为确定，供应增量不足，整体供需偏紧，价格具备支撑。此外，应持续关注下游需求和钢厂利润对焦煤价格的影响。跨期套利5-9价差观望：焦煤限仓，09持仓过低，建议观望。焦炭利润焦化比值☆05焦化比值区间操作：上周，05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.21，估值中性偏低，盘面焦化利润亏损较大，现货利润略有回升。目前焦炭产能充足，政策限产因素弱化之后，主要矛盾仍在焦煤。两会后，钢厂复产较为确定，若铁水产量持续高位，在当前进口煤受限的局面下，我国或再次面临主焦煤阶段性短缺，届时焦煤将向上挤压焦炭利润。 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼上周，05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.21，估值中性偏低，盘面焦化利润亏损较大，现货利润略有回升。◼目前焦炭产能充足，政策限产因素弱化之后，主要矛盾仍在焦煤。两会后，钢厂复产较为确定，若铁水产量持续高位，在当前进口煤受限的局面下，我国或再次面临主焦煤阶段性短缺，届时焦煤将向上挤压焦炭利润。◼风险因素：终端需求启动不及预期、国内煤矿增产超预期（下行风险）；焦煤供应短缺（上行风险）。双焦品种间套利跟踪：区间操作焦炭盘面利润05合约焦炭/焦煤比值-1000-800-600-400-200020040060080010002020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/01元/吨1月焦化利润5月焦化利润9月焦化利润1.11.21.31.41.51.61.71.82020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01焦化比值5月焦化比值 9资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所4、跨品种对冲策略时间策略推荐☆策略逻辑跨品种对冲钢矿比值☆钢矿比观望。钢材在低产量和低库存以及强预期之下仍有一定韧性，同时低利润已给到钢价较强下方支撑；铁矿虽然在复产预期下仍有较强驱动，但监管加严，或重新成为空配品种，上周钢/矿低位波动。虽然铁矿需求增加的确定性强于终端需求匹配预期的可能，但钢材利润已处在低位，疫情对终端需求的冲击或难以支撑铁矿进一步走高，短期钢矿比观望。钢焦比值☆上周05合约螺焦比震荡在1.34附近。主要是焦炭现货提涨落地，期货交易需求预期。从利润来看，螺纹利润200左右，焦炭恢复盈利；螺纹均在平水附近，焦炭贴水190元/吨，钢厂复产带动补库，叠加焦煤紧缺，成本推动，螺焦比值压缩较多。海外地缘冲突导致进口焦煤减量，短期内钢/焦比值仍将低位运行，鉴于比值在历史偏低位，钢厂利润已较低，压缩空间有限，另外疫情可能影响市场情绪，黑色有阶段性调整压力，建议区间操作对待。焦煤铁矿比值☆上周05合约焦煤/铁矿比下跌至3.3