黑色金属套利策略周报20220703期：淡季预期波动，关注利润与正套

淡季预期波动，关注利润与正套——黑色金属套利策略周报20220703期投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号商业资料、请勿外传风险提示：研究报告的版权为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。市场有风险，投资需谨慎。制作人：辛修令从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754俞尘泯从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所1、钢材套利策略时间策略推荐策略逻辑钢材策略钢材跨期策略建议：10-1正套观望10-1价差的核心是对于终端需求恢复时点和强度判断，虽然近期终端需求环比回升，淡季去库有望提升市场预期；但原料维持弱势，钢厂减产延续，降低钢价重心；淡季需求回升效率或仍相对较慢，建议短期螺纹正套10-1观望。风险因素：钢厂主动减产，政策调控持续加码（上行风险），期现正套入场，终端需求恢复较慢（下行风险）。卷螺价差策略建议：观望从供给端来看，华北钢厂产能利用率回落，利润相对更低，卷板供给存在下降风险；短流程钢厂亏损严重，长材产量持续减量；但从需求端来看，地产修复的弹性相较于制造业偏强，地产销售已出现回升；但周末华东再次出现疫情，虽然对需求和物流影响有限，但海外悲观情绪释放，或继续限制成材走势。建议卷螺套利观望。风险因素：疫情影响持续，地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求超预期转弱，电炉钢厂超预期减产（下行风险）。炼钢利润☆☆策略建议：谨慎持有，长线做多01利润终端需求短期缓慢复苏，延续性值得持续跟踪；钢厂亏损比例有所收窄，部分高成本、生产压力较大钢厂进入三季度后开始减产，原料需求也受到极大抑制；随着华东部分地区确定减产，产量控制预期逐步加强，盘面利润或稳步扩张。风险因素：限产力度超预期加码（上行风险），需求超预期走弱，疫情影响持续（下行风险）。 2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：10-1正套观望◼10-1价差的核心是对于终端需求恢复时点和强度判断，虽然近期终端需求环比回升，淡季去库有望提升市场预期；但原料维持弱势，钢厂减产延续，降低钢价重心；淡季需求回升效率或仍慢于旺季期间，建议短期螺纹正套10-1观望。◼风险因素：钢厂主动减产，政策调控持续加码（上行风险），疫情影响持续，终端需求恢复较慢（下行风险）。跨期套利：10-1正套观望螺纹10-01价差热卷10-01价差-200-1000100200300400500600700800JanFebMarAprMayJunJulAugSepOct元/吨螺纹钢10-01合约1810-19011910-20012010-21012110-22012210-2301050100150200250300350400450JanFebMarAprMayJunJulAugSepOct元/吨热卷10-01合约1810-19011910-20012010-21012110-22012210-2301 3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼策略建议：观望◼从供给端来看，华北钢厂产能利用率回落，利润相对更低，卷板供给存在下降风险；短流程钢厂亏损严重，长材产量持续减量；但从需求端来看，地产修复的弹性相较于制造业偏强，地产销售已出现回升；但周末华东再次出现疫情，虽然对需求和物流影响有限，但海外悲观情绪释放，或继续限制成材走势。建议卷螺套利观望。◼风险因素：疫情影响持续、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求超预期转弱，电炉钢厂超预期减产（下行风险）跨品种套利：卷螺差跟踪现货卷螺差盘面卷螺差-600-400-2000200400600800D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241上海卷螺现货价差——季节性2019年2020年2021年2022年-10001002003004005002021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/06元/吨热卷-螺纹10合约热卷-螺纹01合约 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所跨品种套利：钢材利润跟踪◼策略建议：谨慎持有，长线做多01利润◼终端需求短期缓慢复苏，延续性值得持续跟踪；钢厂亏损比例有所收窄，部分高成本、生产压力较大钢厂进入三季度后开始减产，原料需求也受到极大抑制；随着华东部分地区确定减产，产量控制预期逐步加强，盘面利润有望稳步扩张。◼风险因素：限产力度超预期加码（上行风险），需求超预期走弱，疫情影响持续（下行风险）。0200400600800100012002021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07元01合约盘面利润螺纹01利润热卷01利润0200400600800100012002021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/07元10合约盘面利润螺纹10利润热卷10利润-400-20002004006008001000120014002020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/05元/吨钢材即时利润（含税）螺纹即时利润-含税热卷即时利润-含税 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所2、铁矿策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑铁矿策略单边策略☆谨慎持空：海外发运持续走高回升，澳巴两国发运走高，冲量部分将在7月逐步到港；非主流发运方面维持高位、内矿供给小幅回落，7月铁矿供应将维持高位。铁水产量环比继续降低，但短期需求进一步下降空间有限；终端需求回升效率有限，港口库存将开始逐步累积。铁矿现货进口成本仍有支撑，但下半年需求减少确定，矿价中期下跌趋势不变。1、供给方面：全球发运总量继续走高，澳洲进入年中冲财报季，整体发运走高；巴西天气有所好转，出口总量持续走高；进入7月后，BHP与FMG冲量结束，预计澳洲区域发运将出现回落；国产矿产量也有下滑，但全年供应增量仍有望兑现。2、需求方面：上周日均铁水产量继续回落，钢厂主动减产检修持续，预计下周铁水产量或将小幅回落；虽然炉料走弱，长流程钢厂亏损有所收窄，但短期减产压力仍较大；粗钢减产逐步落地，铁矿需求高点已现。3、整体来看：海外发运持续走高回升，澳巴两国发运走高，冲量部分将在7月逐步到港；非主流发运方面维持高位、内矿供给小幅回落，7月铁矿供应将维持高位。铁水产量环比继续降低，但短期需求进一步下降空间有限；终端需求回升效率有限，港口库存将开始逐步累积。铁矿现货进口成本仍有支撑，但下半年需求减少确定，矿价中期下跌趋势不变。跨期套利☆9-1正套逢低买入：近期疏港降幅快于生铁减量，钢厂主动去库完成后，疏港或出现支撑，短期铁矿库存降幅相对有限。近月仍然相对抗跌，同时09合约贴水现货在较高水，9-1正套续持。风险因素：钢厂加速减产，终端需求重回弱势（下行风险）；钢厂增加补库，钢材需求加速回升（上行风险） 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所◼正套续持。港口区域库存虽然开始累积，但累积幅度较慢；周末华南面临台风登陆，对铁矿卸货或有部分影响；近期疏港降幅快于生铁减量，钢厂主动去库完成后，疏港或出现支撑，短期铁矿库存降幅相对有限。全年减产政策逐步落地，远期铁矿需求上限确定；09合约贴水现货在较高水，9-1正套可逢低介入。◼风险因素：钢厂加速减产，终端需求重回弱势（下行风险）；钢厂增加补库，钢材需求加速回升（上行风险）跨期套利：9-1正套逢低买入铁矿近远月价差9-1价差铁矿09合约基差02040608010012014016018020001-1502-1503-1504-1505-1506-1507-1508-15i1909-i2001i2009-i2101i2109-i2201i2209-i2301-100-50050100150200250300350400JanJanMarAprMayMayJunJulAug元/吨铁矿石09合约基差18091909200921092209 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所4、跨品种对冲策略时间策略推荐☆策略逻辑跨品种对冲钢矿比值☆多钢空矿谨慎持有。全年减产要求逐步落地，6月生铁产量维持高位，后期减产压力巨大；同时铁矿发运逐步回升，矿价下跌风险急剧。虽然当前钢材价格受需求疲软和原料走跌快速下行，但下半年减产预期和需求环比上升的预期或支撑钢价中期强于矿价。上周钢/矿比延续走强。铁矿需求上限确定，成材需求恢复仍需时日；但短期钢厂减产力度有限，恢复利润之下仍有复产驱动。本轮下跌调整钢价已跌破前低，矿价仍未接近前期，可逐步布局多钢矿比，关注做多机会。钢焦比值☆上周09合约螺焦比震荡反弹至1.35附近，外部宏观走弱，黑色普跌，在需求偏弱，钢厂减产预期影响下，焦炭从提涨转为提降，焦炭从升水转为大幅贴水。从利润来看，螺纹、焦炭均利润偏低。钢材贴水100左右，焦炭贴水500以上。钢厂利润较低，粗钢压产利空煤焦需求，焦煤供应可能改善，螺纹/焦炭比值短期建议观望，中期维持逢低买入思路。焦煤铁矿比值☆上周焦煤/铁矿比震荡，美联储加息，终端需求恢复缓慢，粗钢压产预期较强，铁矿/煤焦均受到下游压力，价格下跌较多；钢厂低利润下，原料受到的现实、政策压力较大，焦煤/铁矿供应有不确定性，比值波动加大，建议谨慎区间操作。 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel中信期货研究所3、双焦策略时间策略推荐☆策略逻辑基本面逻辑焦炭策略单边策略☆09合约区间操作：焦炭现货价格暂稳，第二轮提降仍在僵持，焦钢博弈加剧。市场多空信息交织，焦炭期价宽幅震荡，09合约周五日盘收盘价3009元/吨（+9），港口准一基差250元/吨（-40）。钢材终端需求回升缓慢，钢厂利润低位，焦炭价格承压，然而当前高炉减产节奏较慢，焦炭刚需尚可，下游低库存水平亦对价格具备一定支撑，近期市场情绪分化，预计焦炭期价宽幅震荡。需求方面，铁水产量延续下降趋势，近日钢材需求边际改善，钢厂即时利润有所修复，进一步减产驱动相对有限，下游钢厂焦炭库存普遍偏低，焦炭刚性需求强度尚可。供应端，近期焦煤加速跟跌，焦化利润有所修复，但亏损情况仍然较为普遍，加之焦炭需求跟随铁水产量边际走弱，焦炭供应小幅回落。总体来看，焦炭供需偏紧缓解，下游钢厂利润偏低，向前端挤压焦化利润，然而钢厂焦炭库存较低，提降并不顺畅，此外，粗钢压产政策信号频传，扰动原料需求预期。近期多空信息交织，市场情绪分化，预计短期内焦炭期价将宽幅震荡，需关注终端需求的恢复情况及高炉减产节奏。跨期套利9-1期差观望：限仓原因导致01合约持仓过低，建议观望。焦煤策略单边策略☆09合约区间操作：经过近两周连续回调，焦煤现货价格出现企稳迹象，成交稍显好转，但市场观望情绪仍在。期价宽幅震荡，09合约周五日盘收盘价2281元/吨（-7）。伴随铁水产量回落，焦煤供需矛盾持续缓和，然而全行业库存低位，且目前盘面贴水幅度较大，期价进一步向下驱动较弱，预计短期内延续震荡运行。供应方面，国内煤矿生产整体平稳，部分煤矿受安全检查影响，生产有所收紧；蒙煤通关量快速回升，进口环比改善。需求方面，当前高炉检修减产节奏较慢，下游焦企出货良好，伴随焦炭价格暂稳，焦煤需求暂时有所修复。库存方面，煤矿累库压力缓解，库存向下游转移，焦钢企业焦煤库存较低，对价格形成一定支撑。总体来看，焦煤当前的主要矛盾在于铁水减产幅度，在政策减产落地前，低库存水平下，焦煤价格仍然具备一定支撑，近期盘面情绪波动较大，预计焦煤期价宽幅震荡，待铁水减产加快，焦煤现实供需趋于宽松，价格压力或将进一步显现。跨期套利9-1期差观望：限仓原因导致01合约持仓过低，建议观望。焦炭利润焦化比值☆