行业1季度经营分析及投资策略：行业整体短期承压，预计下半年逐步改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 汽车与零部件行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 行业盈利端短期承压。整车行业2021年营收及利润同比略微改善，2021年整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入8.67万亿元，同比增长6.3%；利润总额5305.7亿元，同比增长4.2%，2022年1季度整车行业营收2.13万亿元，同比微增0.5%；利润总额1149.8亿元，同比下滑12.9%。受芯片短缺、大宗及海运费价格上涨等影响，1季度整车行业盈利端出现下滑。零部件也受影响，52家零部件公司中6家公司出现亏损，仅19家归母净利实现同比增长。 ⚫ 受成本影响，行业盈利能力整体承压，部分公司盈利能力改善。1季度整车行业（数据口径为SW汽车整车）ROE为1.92%，同比微降0.1个百分点；1季度零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）ROE为1.77%，同比下降1.0个百分点。整车公司毛利率表现分化，长安汽车、长城汽车、广汽集团等毛利率同比提升。大部分零部件公司毛利率承压，部分零部件企业毛利率逆市改善，如双环传动、东风科技、华阳集团等。 ⚫ 存货：行业整体周转天数增加。1季度整车行业（数据口径为SW汽车整车）存货占流动资产比重15.31%，同比提升1.25个百分点，环比提升1.17个百分点。1季度零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）存货占流动资产比重23.01%，同比提升2.77个百分点，环比提升0.28个百分点，系缺芯边际改善后零部件企业加大力度回补库存。乘用车、客车和货车行业（数据口径为SW汽车整车各子行业）的存货周转天数均有所增长，乘用车行业存货周转天数增长幅度相对较小，其次是货车行业，客车行业的周转天数增长较多。零部件公司整体存货周转天数增加。 ⚫ 行业现金流整体短期承压，零部件好于整车。1季度整车行业（数据口径为SW汽车整车）经营活动现金流净额-176.97亿元，经营活动现金流净额占毛利的比重为-38.0%。预计主要系因疫情影响，部分车企停工停产或供应链紧张等导致1季度交付能力下降。1季度零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）经营活动现金流净额28.27亿元，同比下降57.3%。1季度14家整车公司中仅5家公司实现正的经营活动现金流净额。1季度共有37家零部件公司经营活动现金流净额为正，较2021年同期增加4家；继峰股份、银轮股份、岱美股份等表现较好。 预计疫情控制后，在购置税等政策刺激需求及上半年因疫情被抑制的需求释放叠加下，预计下半年将见到乘用车行业销量同比增速环比明显改善，销量改善后将见到行业整体盈利改善，部分优质整车和零部件将见到盈利和估值双升，建议关注：特斯拉产业链、华为与车企合作销售规模扩大，零部件公司受益；布局一体化压铸公司；出口零部件公司等。建议关注：新泉股份、上声电子、拓普集团、华阳集团、华域汽车、岱美股份、经纬恒润、伯特利、德赛西威、爱柯迪、银轮股份、文灿股份、双环传动、星宇股份、保隆科技、精锻科技、福耀玻璃、比亚迪、广汽集团、长安汽车、上汽集团等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、芯片供给低于预期，导致汽车产量低于预期、疫情发生不确定性影响、上游原材料成本压力。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件行业 报告发布日期 2022年06月18日 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 唐英韬 tangyingtao@orientsec.com.cn 预计下半年行业销量及盈利均将环比明显改善，优质公司将见盈利和估值双升：——汽车行业2022年中期策略报告 2022-06-15 预计疫情控制后乘用车行业需求逐步复苏，零部件外部经营环境改善：——复盘2020年行业表现及现阶段投资策略 2022-05-23 新能源车企将加速淘汰，零部件进入变革时代：——后疫情时代的投资逻辑之汽车行业 2022-05-14 行业整体短期承压，预计下半年逐步改善 ——行业1季度经营分析及投资策略 中性（维持） 汽车与零部件行业深度报告 —— 行业整体短期承压，预计下半年逐步改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 行业盈利端短期承压 ................................................................................... 4 2 盈利比较：整车及零部件公司盈利分化明显 ................................................ 5 3 受成本影响，行业盈利能力整体承压，部分公司盈利能力改善 .................... 6 3.1 行业整体承压 ............................................................................................................... 6 3.2 整车企业盈利能力分化明显 .......................................................................................... 9 3.3 部分零部件企业毛利率逆市改善 ................................................................................. 10 4 存货：行业整体周转天数增加 ................................................................... 12 4.1 整车、零部件1季度不同程度回补库存 ...................................................................... 12 4.2 乘用车企业周转较好，客车压力较大 .......................................................................... 14 4.3 零部件公司整体存货周转天数增加 ............................................................................. 14 5 1季度行业现金流整体短期承压，零部件好于整车 .................................... 16 5.1 2022年1季度行业现金流短期承压 ........................................................................... 16 5.2 整车公司现金流情况同比略有承压，零部件公司同比略有好转 .................................. 18 6 主要投资策略 ............................................................................................ 19 7 风险提示 ................................................................................................... 20 汽车与零部件行业深度报告 —— 行业整体短期承压，预计下半年逐步改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：整车主营业务收入同比增速比较 ......................................................................................... 4 图2：整车利润总额同比增速比较 ................................................................................................ 4 图 3：整车毛利率、利润率比较 .................................................................................................... 4 图4：整车行业归母净利润及ROE水平 ....................................................................................... 7 图5：整车行业收入与归母净利润增速情况 .................................................................................. 7 图6：零部件行业归母净利润及ROE水平 ................................................................................... 8 图7：零部件行业收入与归母净利润增速情况 .............................................................................. 8 图 8：整车各子行业ROE情况 ..................................................................................................... 9 图9：整车行业存货基本情况 ..................................................................................................... 12 图10：零部件行业存货基本情况 ................................................................................................ 12 图11：整车企业和零部件企业存货周转率情况........................................................................... 13 图12：汽车经销商存货基本情况 ................................................................................................ 13 图13：整车各子行业存货周转天数情况 ..................................................................................... 13 图14：汽车整车经营性现金流（季度累计，亿元） ................................................................... 16 图15：汽车整车经