面向控股股东定增2亿元，彰显管理层长期发展信心

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 永艺股份（603600） 证券研究报告 2022年06月16日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 9.24元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 302.51 流通A股股本(百万股) 302.51 A股总市值(百万元) 2,795.22 流通A股市值(百万元) 2,795.22 每股净资产(元) 4.94 资产负债率(%) 49.46 一年内最高/最低(元) 13.29/7.10 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《永艺股份-年报点评报告:21年市占率稳步提升，22Q1毛利率环比改善》 2022-05-03 2 《永艺股份-季报点评:前三季度收入增速靓丽，盈利能力短期承压》 2021-11-01 3 《永艺股份-半年报点评:自主品牌开拓成效显著，多举措应对成本端冲击》 2021-08-29 股价走势 面向控股股东定增2亿元，彰显管理层长期发展信心 面向控股股东定增2亿元，彰显管理层长期发展信心。公司发布2022年度非公开发行A股股票预案，拟面向控股股东永艺控股有限公司，定向发行股票不超过2890.17万股，占比不超过发行前公司总股本的30%，募集资金不超过2亿元，认购方式为现金认购。本次非公开发行完成后，永艺控股直接持有公司股份由25.72%增加至32.20%，仍为公司控股股东，实际控制人张加勇、尚巍巍夫妇合计持有公司股份由48.05%增加至52.58%。本次募资用于补充流动性资金助力公司发展，彰显管理层长期发展信心。 服务公司战略规划，助力国内外渠道拓展、品牌建设以及全球产能布局。在国内国际“双循环”背景下，定增项目助力公司高质量发展，一方面积极开拓国内市场，围绕“坐健康”推进多品类、线上线下多渠道布局，打造自主品牌，另一方面持续做大外循环，对海外市场的主流客户进行深度分析，在不同品类的细分市场精准对接客户需求，深耕大客户，同时加快发展跨境电商，围绕区域市场、客户份额两个维度进一步巩固竞争优势。生产制造端，公司基于国内生产基地的运营经验，不断推进海外产能布局，加快建设越南、罗马尼亚基地，发挥海外产能对提升市场份额、规避贸易政策风险的优势，同时持续推进关键零部件自制及垂直整合，以形成高效、稳定的供应链，为收入规模持续扩大奠定基础。 满足运营资金需求，降低负债率，优化资本结构。伴随规模扩张，公司存货占流动资产比不断提升，19-22Q1公司存货账面价值分别为2.92/7.70/7.14/6.50亿元，占流动资产比分别为23.30%、35.72%、36.45%、37.98%，叠加20Q3以来原材料价格持续攀升，对公司营运资金提出了更高要求。另外，19-22Q1各期末，公司短期借款分别为0.61/4.60/7.23/6.74亿元，资产负债率分别为34.51%/56.16%/54.75%/49.46%，本次募资将有利于进一步降低公司资产负债率，优化资本结构，更好满足运营资金需求，保障公司持续健康发展。 盈利预测与评级：本次定增补充了公司业务扩大后运营资金的需求，有利于公司渠道拓展、品牌建设、智能制造及全球产能布局战略的落地，另一方面，彰显控股股东对公司长远发展的信心，同时本次募集资金总金额为2亿元，假设发行数量为2890万股，占总股本的9.55%。我们认为，公司外销核心客户稳定，持续开拓海外市场新客户，深耕内销大客户，线上拓展电商平台与直播渠道，线下推动渠道建设，我们看好公司长远发展，我们预计22/23归母净利润2.59/3.26亿元，同比增长43%/26%，对应22/23年PE分别为10X/8X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上行、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧，大客户集中风险、存货余额较大风险、审批风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,433.72 4,658.62 4,886.60 5,628.51 6,527.71 增长率(%) 40.12 35.67 4.89 15.18 15.98 EBITDA(百万元) 519.00 453.61 417.21 490.37 578.97 净利润(百万元) 232.50 181.33 259.38 326.34 405.40 增长率(%) 28.22 (22.01) 43.04 25.82 24.22 EPS(元/股) 0.77 0.60 0.86 1.08 1.34 市盈率(P/E) 10.93 14.01 9.80 7.79 6.27 市净率(P/B) 1.83 1.76 1.46 1.23 1.03 市销率(P/S) 0.74 0.55 0.52 0.45 0.39 EV/EBITDA 7.68 8.87 4.93 4.39 2.42 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%2021-062021-102022-02永艺股份沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 309.89 404.46 777.02 990.75 1,914.23 营业收入 3,433.72 4,658.62 4,886.60 5,628.51 6,527.71 应收票据及应收账款 682.49 593.41 763.98 799.50 1,013.76 营业成本 2,775.14 3,976.70 4,049.74 4,641.55 5,345.84 预付账款 29.71 28.58 32.17 37.45 42.73 营业税金及附加 17.28 26.33 26.61 30.26 35.84 存货 770.30 714.36 684.50 1,019.93 915.21 销售费用 99.12 161.35 171.03 191.37 235.00 其他 364.23 218.94 162.79 199.13 202.44 管理费用 110.00 146.09 156.37 185.74 209.67 流动资产合计 2,156.63 1,959.75 2,420.47 3,046.76 4,088.38 研发费用 115.57 159.53 161.26 185.74 218.12 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 79.56 41.66 15.49 8.99 11.75 固定资产 619.18 825.08 749.38 673.69 597.99 资产/信用减值损失 (23.64) (6.01) (12.01) (13.89) (10.64) 在建工程 203.05 166.73 166.73 166.73 166.73 公允价值变动收益 0.90 4.36 0.65 0.00 0.00 无形资产 177.94 199.93 191.41 182.90 174.38 投资净收益 19.47 20.28 5.00 5.00 5.00 其他 36.94 69.06 46.04 38.97 40.42 其他 (17.96) (62.34) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,037.10 1,260.79 1,153.57 1,062.29 979.52 营业利润 258.29 190.65 299.74 375.97 465.84 资产总计 3,193.73 3,220.54 3,574.04 4,109.05 5,067.90 营业外收入 1.19 1.31 0.86 1.12 1.10 短期借款 460.50 723.44 323.57 621.62 792.60 营业外支出 4.03 1.38 2.00 2.47 1.95 应付票据及应付账款 1,199.90 838.57 1,332.16 1,231.14 1,621.53 利润总额 255.45 190.59 298.60 374.62 464.99 其他 105.80 135.52 144.04 157.37 150.32 所得税 20.02 8.37 35.83 44.95 55.80 流动负债合计 1,766.19 1,697.53 1,799.76 2,010.13 2,564.44 净利润 235.44 182.22 262.76 329.66 409.19 长期借款 0.00 20.04 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 2.94 0.89 3.38 3.32 3.79 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 232.50 181.33 259.38 326.34 405.40 其他 11.57 30.12 16.24 19.31 21.89 每股收益（元） 0.77 0.60 0.86 1.08 1.34 非流动负债合计 11.57 50.16 16.24 19.31 21.89 负债合计 1,793.71 1,763.14 1,816.00 2,029.44 2,586.33 少数股东权益 9.70 10.88 14.26 17.58 21.38 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 302.51 302.51 302.51 302.51 302.51 成长能力 资本公积 545.00 546.43 546.43 546.43 546.43 营业收入 40.12% 35.67% 4.89% 15.18% 15.98% 留存收益 560.05 666.29 925.67 1,252.01 1,657.41 营业利润 16.38% -26.19% 57.22% 25.43% 23.90% 其他 (17.25) (68.72) (30.84) (38.93) (46.16) 归属于母公司净利润 28.22% -22.01% 43.04% 25.82% 24.22% 股东权益合计 1,400.02 1,457.40 1,758.03 2,079.61 2,481.57 获利能力 负债和股东权益总计 3,193.73 3,220.54 3,574.04 4,109.05 5,067.90 毛利率 19.18% 14.64% 17.13% 17.54% 18.11% 净利率 6.77% 3.89% 5.31% 5.80% 6.21% ROE 16.72% 12.54% 14.87% 15.83% 16.48% ROIC 37.72% 16.35% 16.01% 26.88% 25.11% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 235.44 182.22 259.38 326.34 405.40 资产负债率 56.16% 54.75% 50.81% 49.39% 51.03% 折旧摊销 64.76 82.05 84.21 84.21 84.21 净负债率 10.76% 23.58% -25.71% -17.65% -45.09% 财务费用 81.42 43.76