2019、20Q1财报点评：周期底部或将反转，控股股东全额认购定增股票彰显发展信心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 伊之密(300415) 买入 2019&20Q1财报点评 （维持评级） 工业机械 2020年05月06日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 432/409 总市值/流通(百万元) 2,959/2,801 上证综指/深圳成指 2,860/10,722 12个月最高/最低(元) 10.57/6.29 相关研究报告： 《伊之密-300415-2018年报暨2019一季报点评：业绩符合预期，全年有望稳健增长》 ——2019-04-23 《伊之密-300415-2019一季度业绩预告点评：受益需求复苏，业绩有望好转》 ——2019-04-10 《伊之密-300415-2018年半年报点评：注塑机业务超预期，公司有望稳健》 ——2018-08-29 《伊之密-300415-2017年报暨2018一季报点评：行业稳健发展，看好公司持续成长》 ——2018-04-25 《伊之密-300415-重大事件快评：年度业绩略超预期，减持不改公司基本面持续向好趋势》 ——2018-01-24 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 周期底部或将反转，控股股东全额认购定增股票彰显发展信心  2019年收入增长5%，业绩增长10% 公司2019年实现营收21.14亿元，同比+4.91%；归母净利润1.93亿元，同比+9.97%，同比+15.65%，符合预期。公司毛利率/净利率34.37%/9.28%，同比变动-0.45/+0.35个pct；销售/管理/研发/财务费用率11.52%/7.19%/4.98%/1.52%，同比变动-0.35/-0.21/+0.62/+0.19个pct，整体稳中有降；经营性现金流净额3.01亿元，同比+95.58%现金流明显好转，主要系收到税费返还和政府补助增加。公司2020Q1实现营收3.53亿元，同比-27.15%；归母净利润-0.14亿元，同比-125.65%，主要系疫情影响下2月原有订单不能按期交付且新接订单减少，3月供应链和国内订单逐渐恢复正常，4月持续向好。  注塑机周期底部或将反转，公司将充分受益 公司注塑机/压铸机实现收入14.32/4.25亿元，同比+7.43%/-1.61%，收入占比67.73%/20.08%，注塑机业务增长的主要系海外业务拓展带动销售额快速增加；压铸机业务受到汽车行业下滑影响，但公司压铸机产品可用于生产5G基站滤波器、散热壳等，有效对冲汽车行业下滑的影响。从历史数据看，注塑机是典型的周期行业，其核心驱动因素在于产品的刚性寿命和下游客户为实现更高投入产出比带来的产品更新需求，行业自2018年以来已连续两年半处于下行周期，当前已处于周期底部，我们认为注塑机行业在未来一年景气度或将触底反弹，公司过去几年里市占率持续提升，产品竞争力强，将充分受益行业好转。  投资建议：给予一年期合理估值10.80-12.96元 公司是行业内有竞争力的注塑机/压铸机企业，考虑到注塑机行业或将反转，公司实施二次股权激励，且控股股东以1.8亿元全额现金认购定增股票彰显发展信心，我们预计2020-22年归母净利润2.26/3.09/3.71亿元，对应PE 13/10/8倍，给予一年期合理估值10.80-12.96元（对应2021年PE 15x-18x），维持“买入”评级。  风险提示： 下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；海外疫情风险。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2113.85 2345.58 2829.51 3233.90 (+/-%) 4.91% 10.96% 20.63% 14.29% 净利润(百万元) 192.83 225.80 309.05 370.64 (+/-%) 9.97% 17.10% 36.87% 19.93% 摊薄每股收益(元) 0.45 0.52 0.72 0.86 EBIT Margin 9.76% 11.82% 13.31% 13.67% 净资产收益率(ROE) 15.08% 16.05% 19.79% 21.01% 市盈率(PE) 15.35 13.11 9.58 7.98 EV/EBITDA 16.56 13.08 10.38 9.21 市净率(PB) 2.31 2.10 1.90 1.68 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/19J/19S/19N/19J/20M/20上证指数伊之密 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：伊之密2019年营业收入同比增长5% 图2：伊之密2019归母净利润同比增长10% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：伊之密盈利能力稳定 图4：伊之密期间费用率稳中有升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：伊之密研发费用快速增长 图6：伊之密2019年ROE稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 1,175 1,189 1,443 2,008 2,015 2,114 353 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5002014201520162017201820192020Q1营业收入（百万元）同比增速76 72 109 275 175 193 -14 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%-500501001502002503002014201520162017201820192020Q1归母净利润（百万元）同比增速32%34%37%37%35%34%6%6%8%14%9%9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201420152016201720182019毛利率净利率10%12%13%10%12%12%16%12%14%13%11%12%12%11%2%1%1%1%1%2%2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2014201520162017201820192020Q1销售费用率管理费用率财务费用率53 61 81 91 88 105 26 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0204060801001202014201520162017201820192020Q1研发费用(百万元)研发费用率22%13%14%29%16%16%0%5%10%15%20%25%30%35%201420152016201720182019ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20200430 EPS PE 2019 2020 2021 2019 2020 2021 海天国际 未评级 219.61 13.76 1.23 1.11 1.25 11.19 12.39 11.02 泰瑞机器 未评级 21.10 7.91 0.43 0.00 0.00 18.40 —— —— 克劳斯 未评级 50.53 5.72 -0.18 0.00 0.00 -31.78 —— —— 平均值 14.79 —— —— 伊之密 买入 29.59 6.85 0.45 0.52 0.72 15.35 13.11 9.58 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 291 344 291 356 营业收入 2114 2346 2830 3234 应收款项 434 544 623 708 营业成本 1387 1523 1808 2062 存货净额 821 859 1068 1202 营业税金及附加 19 22 27 30 其他流动资产 145 94 132 167 销售费用 244 258 306 346 流动资产合计 1723 1842 2116 2436 管理费用 257 265 313 353 固定资产 622 700 772 821 财务费用 32 26 26 26 无形资产及其他 176 170 164 158 投资收益 16 17 14 16 投资性房地产 97 97 97 97 资产减值及公允价值变动 3 (7) (7) (6) 长期股权投资 247 247 247 247 其他收入 26 0 0 0 资产总计 2865 3058 3396 3759 营业利润 219 261 358 426 短期借款及交易性金融负债 353 359 351 354 营业外净收支 (0) (0) (0) (0) 应付款项 509 549 661 752 利润总额 219 261 357 426 其他流动负债 350 365 441 503 所得税费用 22 30 42 48 流动负债合计 1212 1273 1454 1610 少数股东损益 3 5 6 8 长期借款及应付债券 284 284 284 284 归属于母公司净利润 193 226 309 371 其他长期负债 63 63 63 63 长期负债合计 348 348 348 348 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 1559 1620 1802 1958 净利润 193 226 309 371 少数股东权益 27 30 33 38 资产减值准备 (5) 1 1 1 股东权益 1279 1407 1561 1764 折旧摊销 66 73 82 91 负债和股东权益总计 2865 3058 3396 3759 公允价值变动损失 (3) 7 7 6 财务费用 32 26 26 26 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 (16) (43) (137) (101) 每股收益 0.45 0.52 0.72 0.86 其它 7 2 3 4 每股红利 0.19 0.23 0.36 0.39 经营活动现金流 242 266 265 372 每股净资产 2.96 3.26 3.61 4.08 资本开支 (99) (154) (155) (141) ROIC 12% 15% 18% 20% 其它投资现金流 (20) 31 0 0 ROE 15% 16% 20% 21% 投资活动现金流 (137) (122) (