100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-06-16 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 大宗氛围不佳，板块普跌 摘要： ◼ 橡胶：供需存在希望，橡胶或进入盘整 盘面的短期下跌能找到明确的理由，但在下跌过程中，非标基差明显走强，预计盘面将会有所企稳。波段趋势来看，我们认为需求已经进过了最差的时期，而进口的偏低依旧存在，盘面创新低的概率不高，中期偏向于消化完轮胎库存后价格偏向上运作。 操作策略：工业品氛围稳定后偏向于略偏多配置。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：宏观利空落地后，纸浆预计仍会回归震荡行情 期货下跌后，可以看出较为明显的现货强势，现货价格相对抗跌，当前出现了显著的现货升水，同时看期货仓单在持续的高速流出。因此，从现货市场的短期表现来看，纸浆单边下跌是有困难的，指标上并不配合。 操作策略：6800~7200双边交易或直接观望。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 棉花：承压下行，跌破2万支撑 轧花厂还贷日期临近，但库存依旧高企，还贷压力使得价格承压；需求依旧无起色，按照往年情况或到8月份才摆脱淡季，但即使在此之前需求好转，实际提振也有限。中期价格承压、看空预期不变，跌破2万关口后，不排除20000点附近继续反复，但震荡区间已较此前下一台阶，反弹高度进一步下移。 操作：中期承压。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：行业自身驱动不足，短期震荡 5月销售偏中性，1-5月销售小幅下降，短期来看，国内基本面无太大变化，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：供需存在希望，橡胶或进入盘整；纸浆：观利空落地后，纸浆预计仍会回归震荡行情；棉花：承压下行，跌破2万支撑；白糖：行业自身驱动不足，短期震荡。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：供需存在希望，橡胶或进入盘整 （1）青岛保税区人民币泰混价格12650元/吨，-50，对上一交易日RU09收盘价基差为-170；国产全乳老胶12600元/吨，0。保税区STR20价格1670美元/吨，-10。 （2）6月15日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片65.99跌0.30；胶水59.00跌1.50；杯胶47.50跌0.55。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格15600元/吨，-400；胶水制全乳胶原料收购价格11900元/吨。云南产区，乳胶工厂胶水收购价格在12.6-13.6元/公斤不等，全乳胶原料价格12.0-12.4元/公斤。 （3）2022年4月天胶出口量同比增5.5%至58,755吨，环比增10.2%。其中39.7%出口至中国。 逻辑：本周的连续下跌，偏向于理解为美联储加息预期带来的工业品普跌对纸浆的影响，而随着加息落地，这一影响预计将会消退。橡胶自身供需面短期也有偏弱，泰国以及海南浓乳收购价在走弱。此外，轮胎厂开工受库存压力存在持续偏低可能。因此，相较于5月，国内短期供需有所转弱。然而再往后看，进口量偏低和全乳胶产出偏少依旧存在，随着国内疫情的好转，终端需求依旧会继续复苏。橡胶的供需又有中期的好转点。因此，如果大宗氛围整体稳定的背景下，橡胶创新低概率并不大。总体看，我们认为需求已经进过了最差的时期，而进口的偏低依旧存在，中期偏向于消化完轮胎库存后价格偏向上运作。策略上，工业品氛围稳定后偏向于略偏多配置。 操作策略：工业品氛围稳定后偏向于略偏多配置 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：宏观利空落地后，纸浆预计仍会回归震荡行情 （1）针叶浆银星参考报价在7100-7200，-50/0；俄针报价6950-7000，-200/-150；阔叶鹦鹉6600-6600，-50/-50。 （2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周下降3.0%。 逻辑：前近两日的连续下跌，偏向于理解为美联储加息预期带来的工业品普跌对纸浆的影响，而随着加息落地，这一影响预计将会消退。纸浆自身市场消息相对平淡，变动不大，期货下跌后，可以看出较为明显的现货强势，现货价格相对抗跌，当前出现了显著的现货升水，同时看期货仓单在持续的高速流出。因此，从现货市场的短期表现来看，纸浆单边下跌是有困难的，指标上并不配合。波段逻辑上，往下，全球针叶浆供应不稳定，浆厂挺价意愿较强，国内进口成本较高，会对价格形成支撑。往上，国内终端需求较差，下游各成品纸都呈现亏损或低利润的状态，成品纸的产量以及开工率维持在低位，当前又迎来需求淡季。因此需求端又很难支撑价格持续性的上涨。总体来说，大涨大跌都有逻辑上的巨大掣肘。因此，判断纸浆仍会维持区间震荡。下方6800~6900存在支撑，上方7200存在压力。当前已经下轨附近。 操作策略：6800~7200双边交易或直接观望。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动 震荡 棉花 观点：承压下行，跌破2万支撑 数据： 棉花仓单15613张，折合62.45万吨，环比-45张，-0.18万吨。 逻辑 昨日，郑棉9月合约下破20000点支撑，收于19860，环比-505，棉花现货指数3128B收于21152，环比-40。国际市场，支撑外盘短期高位震荡的因素有二，其一，全球终端需求维持正增长，但增速边际放缓预示后续需求将冲高回落，这一情况已愈加凸显，其二，高通胀对棉价高估值的支撑，但加息背景下，棉价后续承压，关注宏观变动，总体来看，国际棉价前期上涨因素已消化，走弱迹象已显现。国内方面，5月底，全国棉花商业库存环比下降49.9万吨至416.28万吨，同比增58.49万吨，5月份去库速度不及去年同期，但有边际加快之势，轧花厂还贷日期临近，但震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 库存依旧高企，还贷压力使得价格承压；需求依旧无起色，按照往年情况或到8月份才摆脱淡季，但即使在此之前需求好转，实际提振也有限。中期价格承压、看空预期不变，跌破2万关口后，不排除20000点附近继续反复，但震荡区间已较此前下一台阶，反弹高度进一步下移。 操作：中期承压。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 白糖 观点：行业自身驱动不足，短期震荡 （1）广西白糖集团报价区间为5950-6090元/吨，较昨日报价持平。云南制糖集团报价区间为5870-5930元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间6030-6350元/吨，较昨日报价持平。 逻辑：5月销售偏中性，1-5月销售小幅下降，短期来看，国内基本面无太大变化，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。国内目前处于纯销售期，关注后期进口情况。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，巴西压榨低于去年同期，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）16901700-10RU主力-老全乳（元/吨）45#N/A#N/A山东全乳胶老胶（元/吨）12775#N/A#N/ANR主力-STR20(人民币计）-249-2522山东RSS3（元/吨）15300#N/A#N/ANR主力-STR20(美金计）-37-370山东越南3L（元/吨）12750#N/A#N/ARU5-12602600RU01（元/吨）1394013995-55RU9-5-1380-13800RU05（元/吨）1420014255-55RU1-9112011200RU09（元/吨）1282012875-55NR04-NR0320200NR主力（元/吨）1115511220-65RU主力-NR主力1665165510期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/09