100110120130140150160170180190200中信期货商品指数 2021-05-20 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究|软商品策略日报 国内大宗持续普跌氛围，板块难有独立上涨 摘要：  橡胶：整体弱势，但下跌抵抗也已出现 在黑色金属带动的大宗商品暴跌环境中橡胶初期积极跟随，但在最近的三个交易日来说，橡胶明显在13000以下出现了一定的下跌抵抗。但供需没有做多驱动，不做多。 操作策略：不做多，不追空。套利：混合期现正套持有，1000以内也可短期获利离场。 风险因素：下游大量减产；股市暴跌；原料价格快速走低。  纸浆：大宗普跌氛围下，纸浆同跌 夜盘纸浆跌幅明显。下跌过程中需要考虑的是，外商不降价、低价交割品获取偏难的背景下，是否会引发买交割情绪。 操作策略：在交割品美金报价没有出现下调的时候，不建议在理论大幅亏损的价格上追空。但如果有前期空头，则可继续持有或者短期跌速较快部分止盈。 风险因素：大宗普涨、下游成品纸普涨。  棉花：商品氛围偏弱，棉价震荡 4月周转库存去化速度加快，下游需求淡季不淡，基本面对棉价存在支撑。但本周受宏观因素主导，大宗商品氛围转弱，棉价陷入区间震荡 操作策略：暂观望。 关注：天气、下游需求 风险因素：美国干旱改善、抛储 板块近期受政策调控大宗商品的影响偏弱。橡胶：整体弱势，但下跌抵抗也已出现；纸浆：大宗普跌氛围下，纸浆同跌；棉花：棉价反弹缓慢上行。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 8 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：整体弱势，但下跌抵抗也已出现 （1）青岛保税区人民币泰混价格12100吨，跌100；国产全乳老胶12750元/吨，跌100。保税区STR20价格1680美元/吨，跌15。 （2）5月19日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片67.90涨0.04，胶水64.00涨0.50，杯胶45.15涨0.15。 逻辑：在黑色金属带动的大宗商品暴跌环境中橡胶初期积极跟随，但在最近的三个交易日来说，橡胶明显在13000以下出现了一定的下跌抵抗。当期供需来说，供应端多多少少都存在着一些短期利多的因素，例如天气，例如疫情。但中期角度来看，橡胶的增量判断没有扭转。需求则属于利空驱动，国内替换胎需求表现不佳、轮胎成库存偏高、轮胎价格转移困难等几个方面都显示出需求可能会恶化，拖累橡胶价格。因此总体来看，供需面没有强烈的看涨驱动，从14600到13000的快速下跌后，市场阶段性有抵抗，但没有做多驱动，不做多。 操作策略：单边：不做多，不追空。套利：混合期现正套持有，1000以内也可短期获利离场。 风险因素：下游大量减产；股市暴跌；原料价格快速走低。 震荡 纸浆 观点：大宗普跌氛围下，纸浆同跌 （1）针叶浆银星参考报价在7050~7100，未变，但其他品牌有下跌。阔叶浆鹦鹉5175元/吨。逻辑：下游成品纸维持偏跌走势，但跌速放缓。 夜盘纸浆跌幅明显，原因一方面是下游成品纸的需求弱势早已使得盘面偏弱，另一方面，则是源自于昨夜黑色系品种带动大宗商品普跌。供需层面暂时无大幅度的改变，依旧是供应偏紧，需求较差。下跌过程中需要考虑的是，外商不降价、低价交割品获取偏难的背景下，是否会引发买交割情绪。在交割品美金报价没有出现下调的时候，不建议在理论大幅亏损的价格上追空。但如果有前期空头，则可继续持有或者短期跌速较快部分止盈。 操作策略：单边：不建议在理论大幅亏损的价格上追空。但如果有前期空头，则可继续持有或者短期跌速较快部分止盈。套利：观望。 风险因素：大宗普涨、下游成品纸普涨。 震荡偏弱 棉花 观点：商品氛围偏弱，棉价震荡 行情： 9月合约收于15640，下行160个点；棉纱9月合约收于23420元/吨，下行170个点。 数据： 4月底全国棉花周转库存总量约322.97万吨，环比下降44.63万吨，降幅较上月小幅扩大，低于去年同期21.03万吨。内地商品棉周转库存75.69万吨，环比增加13.88万吨；含新疆棉61.03万吨，已通关进口棉8.54万吨，地产棉6.12万吨。新疆商品棉周转库存为247.28万吨，环比下降58.51万吨，同比下降19.24万吨。 逻辑： 基本面方面，国内棉花供应充裕，进口棉库存量高，但4月份棉花去库速度加快，周转库存同比下滑，边际压力缓解。下游产销顺畅，纯棉纱现货交投尚可，布厂刚需采购，纺企订单可持续，成品库存低，加工利润高；家纺市场行情较好，订单充足。总体来看基本面在逐渐改善，下游需求也支撑棉价震荡走高。但本周棉价仍处于调整状态，除基本面因素外，还受到宏观因素影响。昨日，国务院常务会议提出，部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行，受此影响，以黑色系为代表的大宗商品大幅下行，“稳价”政策发力中，棉价也受到一定影响，短期或维持区间震荡。 操作策略：暂观望。 关注：天气、下游订单 风险因素：美国降雨、抛储 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 8 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）16751685-10RU主力-老全乳（元/吨）59051575山东全乳胶老胶（元/吨）1270012875-175NR主力-STR20(人民币计）-88-54-34山东RSS3（元/吨）1945019550-100NR主力-STR20(美金计）-14-8-5山东越南3L（元/吨）1260012700-100RU5-126522045RU01（元/吨）1442014530-110RU9-5-1395-1360-35RU05（元/吨）1468514750-65RU1-911301140-10RU09（元/吨）1329013390-100NR08-NR0715012030NR主力（元/吨）1067510790-115RU主力-NR主力2615260015期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 8 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-500050010001500200070008000900010000110001200013000140002019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-0120号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差 单位：元/吨 图 10：橡胶仓单 单位：吨 -300-200-10001002003002021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-01NR07-06NR08-07 01000002000003000004000005000006000002016/072017/072018/072019/072020/07沪胶仓单20号胶仓单 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 8 （二）纸浆 表 2：纸浆期货价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0670167058-42SP07-06-104-12218SP0769126936-24SP09-07-200-188-12SP0967126748-36S