软商品策略日报：大宗普跌，板块受影响下行

100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-03-15 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 大宗普跌，板块受影响下行 摘要： ◼ 橡胶：供需不强，大宗偏弱，橡胶未见支撑 昨日继续大幅下跌，主因大宗氛围影响，或交易疫情影响。金融属性以及套利在短期形成抑制价格反弹空间的偏利空的影响。然而从绝对价格看天然橡胶的价格并不高，各环节的利润均较低。因此橡胶维持观望。 操作策略：观望。 风险因素：宏观扰动。 ◼ 纸浆：金融氛围驱动纸浆大幅走低 金融市场对供应链扰动的炒作在消退，暴涨后迎来暴跌。纸浆情况基本抑制。预计纸浆短期的下方支撑会在6800~6700，上方压力在7200~7300。 操作策略：区间内轻仓交易 风险因素：宏观对商品超预期的扰动 ◼ 棉花：需求迟迟未启动，支撑减弱 市场多空交织，高成本、现货挺价，棉价短期下方有支撑，但下游交投平淡，旺季订单未启动，纺织企业累库，即期纺纱利润亏损，使得原料采购意愿不强，棉价缺乏上涨驱动，短期来看，棉价区间震荡运行。中长期来看，新年度棉花产量存在增加预期，消费存在走弱担忧，棉价重心下移。 操作：短期区间震荡；长期逢高空。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：2月产销偏差，短期关注1-2月进口情况 近期，原油大涨下，国内商品普涨，郑糖持续反弹；能源大涨背景下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑，国内进口成本上升。国内目前处于新糖上市期，关注后期进口情况。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：供需不强，大宗偏弱，橡胶未见支撑；纸浆：金融氛围驱动纸浆大幅走低；棉花：需求迟迟未启动，支撑减弱；白糖：2月产销偏差，短期关注1-2月进口情况。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：供需不强，大宗偏弱，橡胶未见支撑 （1）青岛保税区人民币泰混价格12850元/吨，跌230，对上一交易日RU主力收盘价基差为-605；国产全乳老胶12800元/吨，跌250。保税区STR20价格1760美元/吨，跌50。 （2）3月3日合艾原料市场报价：白片62.60跌0.41；烟片67.39涨0.24；胶水66.50跌1.50；杯胶50.40跌0.15。 逻辑：昨日继续大幅下跌，主因大宗氛围影响。供需角度来看，供应端的低产期形成心理上的利多效应，然而国内的进口量在增加带来的港口库存持续累库以及中国云南即将开割的情况，使得供应对于价格又不存在绝对的拉动。需求方面，轮胎厂开工仍在复苏，理论上的刚性需求在不断放大，但今年终端需求依旧表现极其弱势。市场在期货盘面表现弱势的情况下，心态较差追涨意愿不高，这也形成了理应对价格产生正向拉动的需求修复，在当前市场中表现不佳。金融市场，大宗商品价格近期波动剧烈，海外消息影响较大。而原油出现的短期暴跌对天然橡胶有一定的金融属性利空。套利方面，现货相对稳定，期货快速拉涨后现货并不跟随，又使得基差走弱套利盘加仓显著。因此，橡胶现阶段看，供需没有给出方向性的驱动，各环节多空并存，金融属性以及套利在短期形成抑制价格反弹空间的偏利空的影响。然而从绝对价格看天然橡胶的价格并不高，各环节的利润均较低。因此橡胶现阶段单边趋势难成，更多的是区间内波动。操作端观望，等待港口去库来临后，观测是否供需能够向偏涨的方向指引价格。 操作策略：暂时维持观望，等待港口库存拐点来临后再判断是否参与反弹行情。 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 震荡偏弱 纸浆 观点：金融氛围驱动纸浆大幅走低 （1）针叶浆银星参考报价在6900-6900，-300/-400；俄针报价6900-6900，-300/-400；阔叶鹦鹉6250-6300，0/50。 （2）Eldorado Brasil Celulose在桑托斯港(SP)的新港口码头EBlog STS 14的工程仍在进行中。该物流项目是该公司自2015年以来在该站点最大的项目，用于处理纸浆。预计该公司的新港口码头将于2023年第一季度开始运营，每年可处理300万吨纸浆。 逻辑：纸浆昨日大幅暴跌，我们认为主要是受大宗氛围驱动。供需角度，海外地缘冲突给供应端形成一定的缩减想象力，叠加此前阔叶浆持续的低进口、国内现货偏近价格极其强势，因此，驱动了此前的加速上涨。需求端在好转，但好转的速度不足以消化纸浆如此高速的上行，可见的是下游利润在其价格上涨过程中进一步恶化。下游极差的利润环境从长周期逻辑上来看一定会带来浆价的负反馈。这是浆价一旦开始下行趋势，市场就会交易的主要驱动。从绝对价格来看，纸浆期货7000以上的价格一定是高估的，更不用说此前的7500。上周五夜盘纸浆期货大幅下跌，在技术盘面上形成一定的转势风险。由于之前的上涨速度极快，因此高速的下跌也在情理之中。同时，再看金融市场氛围，原油已从最高点大幅回落，木材期货也同样，我们认为这是金融市场对供应链扰动的炒作在消退的信号。操作端，我们建议多方积极择机离场，随后转为轻仓区间波段交易。预计纸浆短期的下方支撑会在6800~6700，上方压力在7200~7300。 操作策略：前多离场后转区间内轻仓交易。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动 震荡 棉花 观点：需求迟迟未启动，支撑减弱 数据 棉花仓单18220张，折72.88万吨，-21张，折-0.08万吨；20/21年度棉花仓单232张，0.93万吨，-1张；21/22年度新棉仓单17988张，71.95万吨，-20张，-0.08万吨。 逻辑 昨日，郑棉5月合约环比下滑225点收于21245，郑棉纱5月合约环比下滑335个点收于28205，棉花3128B现货指数为22734，环比+28。上游销售方面，据国家棉花市场监测系统，截 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 至3月10日，全国累计销售皮棉237.9万吨，同比减少218.3万吨，较过去四年均值减少120.3万吨，全国销售率41.1%，同比下降35.7%，较过去四年均值同比下降19.3%。市场多空交织，高成本、现货挺价，棉价短期下方有支撑，但下游交投平淡，旺季订单未启动，纺织企业累库，即期纺纱利润亏损，使得原料采购意愿不强，棉价缺乏上涨驱动，短期来看，棉价区间震荡运行。中长期来看，新年度棉花产量存在增加预期，消费存在走弱担忧，棉价重心下移。 操作：短期区间震荡；长期逢高空。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 震荡 白糖 观点：2月产销偏差，短期关注1-2月进口情况 （1）广西白糖集团报价区间为5750-5830元/吨，较昨日报价持平。云南制糖集团报价区间为5660-5700元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5830-6230元/吨，较昨日报价持平。 逻辑：近期，原油大涨下，原糖大幅反弹，国内商品普涨，郑糖乘势反弹。目前国内处于新糖大量上市期，但原油带动原糖上涨，进口成本大幅增加，拉升糖价。我们认为，短期看，原油对原糖影响程度增加，郑糖短期或偏强。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖和原糖相关性增加；国际方面，北半球压榨进度较快，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略：逢低买入。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）17901830-40RU主力-老全乳（元/吨）305625-320山东全乳胶老胶（元/吨）1315013200-50NR主力-STR20(人民币计）-167-115-52山东RSS3（元/吨）1580015900-100NR主力-STR20(美金计）-26-18-8山东越南3L（元/吨）1300013050-50RU5-1-1455-1380-75RU01（元/吨）1491015205-295RU9-525023020RU05（元/吨）1345513825-370RU1-91205115055RU09（元/吨）1370514055-350NR04-NR03-18055-235NR主力（元/吨）1116511470-305RU主力-NR主力22902355-65期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/03基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性