软商品策略日报：大宗氛围不佳，板块品种多受影响回落

100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-06-14 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 大宗氛围不佳，板块品种多受影响回落 摘要： ◼ 橡胶：供需好转力度有限，弱势氛围带动品种大跌 昨日大幅回调后，价格压力显著释放，非标基差明显走强，预计盘面将会有所企稳。需求已经进过了最差的时期，而进口的偏低依旧存在，盘面创新低的概率不高，中期偏向于消化完轮胎库存后价格偏向上运作。 操作策略：工业品氛围稳定后偏向于略偏多配置。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：逼近7000一线，下方支撑仍存 期货下跌后，可以看出较为明显的现货强势，现货价格相对抗跌，当前出现了显著的现货升水，同时看期货仓单在持续的高速流出。因此，从现货市场的短期表现来看，纸浆单边下跌是有困难的，指标上并不配合。 操作策略：6900~7300双边交易或直接观望。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 棉花：多空平衡，郑棉延续震荡 从近两周的表现来看，郑棉多空平衡，于20000-20500之间窄幅震荡，向上因下游需求偏淡缺乏驱动，向下受到挺价支撑，前期20000点试底后，短期下破存在难度，后续关注政策变。 操作：短期区间震荡，中期承压。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：宏观隐忧显现，郑糖短期或回调整理 5月销售偏中性，1-5月销售小幅下降，短期来看，国内基本面无太大变化，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。 操作策略：多单持有。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：供需好转力度有限，弱势氛围带动品种大跌；纸浆：逼近7000一线，下方支撑仍存；棉花：多空平衡，郑棉延续震荡；白糖：宏观隐忧显现，郑糖短期或回调整理。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：供需好转力度有限，弱势氛围带动品种大跌 （1）青岛保税区人民币泰混价格12740元/吨，-220，对上一交易日RU09收盘价基差为-250；国产全乳老胶12700元/吨，-400。保税区STR20价格1710美元/吨，-30。 （2）柬埔寨橡胶理事会在一份报告中称，该国今年前五个月的橡胶出口量同比增加3%。。 逻辑：昨日回调较为合理，一方面昨日工业品普跌，另一方面，过去的一个月左右的时间，橡胶期货持续的震荡上行，沪胶主力从最低点到最高点反弹了近1000个点左右，存在调整需求。同时，轮胎开工率的进一步提升存在阻碍，轮胎厂需要先消耗其产成品库存，下游复苏到达阶段高点。驱动从需求端来看价格的上涨是波折的，并不是一帆风顺的。供应端也有同样的问题，多空因素齐备。进口偏低是持续性的月度级别的利多，但是供应量逐步增量的中长期逻辑始终存在。总体来说，天然橡胶多空驱动并不强势，大级别单边会需要更多的一致性因素驱动。综合来说，持续上涨后，盘面累计了回调风险，但昨日大幅回调后，价格压力显著释放，非标基差明显走强，预计盘面将会有所企稳。波段趋势来看，我们认为需求已经进过了最差的时期，而进口的偏低依旧存在，盘面创新低的概率不高，中期偏向于消化完轮胎库存后价格偏向上运作。策略上，工业品氛围稳定后偏向于略偏多配置。 操作策略：，工业品氛围稳定后偏向于略偏多配置 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏强 纸浆 观点：逼近7000一线，下方支撑仍存 （1）针叶浆银星参考报价在7200-7200，-100/-100；俄针报价7200-7200，-100/-100；阔叶鹦鹉6650-6650，平。 （2）晨鸣、太阳、亚太森博等多家双胶纸厂宣布调涨文化纸价格，幅度在300元／吨。文化纸现货价格还未出现变动。 逻辑：昨日纸浆期货显著下跌，收盘价格再度逼近7000一线。市场消息相对平淡，变动不大，昨日的下行更多的偏向于理解为由于工业品期货氛围整体不佳带来的影响。然而期货下跌后，可以看出较为明显的现货强势，现货价格相对抗跌，当前出现了显著的现货升水，同时看期货仓单在持续的高速流出。因此，从现货市场的短期表现来看，纸浆单边下跌是有困难的，指标上并不配合。波段逻辑上，往下，全球针叶浆供应不稳定，浆厂挺价意愿较强，国内进口成本较高，会对价格形成支撑。往上，国内终端需求较差，下游各成品纸都呈现亏损或低利润的状态，成品纸的产量以及开工率维持在低位，当前又迎来需求淡季。因此需求端又很难支撑价格持续性的上涨。总体来说，大涨大跌都有逻辑上的巨大掣肘。因此，判断纸浆仍会维持区间震荡。预计波动区间在6900~7300。 操作策略：6900~7300双边交易或直接观望。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动 震荡 棉花 观点：多空平衡，郑棉延续震荡 数据： 棉花仓单15604张，折合62.42万吨，环比-11张，-0.04万吨。 逻辑 郑棉9月合约收于20320，环比持平，棉花现货指数3128B收于21238，环比-9。国际市场，据USDA，截至6月8日，美国棉花播种进度达84%，同比领先14%，较近五年均值领先8%，从近期主产区的天气情况来看，由于降雨增多，全美干旱面积程下滑趋势，干旱指数明显回落，6月份供需报告并未对下年度美棉产量进行调整，继续关注天气变化；全球通胀背景下，国际棉价居高不下，短期延续高位震荡。国内市场，从近两周的表现来看，郑棉多空平衡，于20000-20500之间窄幅震荡，向上因下游需求偏淡缺乏驱动，向下受到挺价支撑，前期20000点试底后，短期下震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 破存在难度，后续关注政策变化。 操作：短期区间震荡，中期承压。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 白糖 观点：宏观隐忧显现，郑糖短期或回调整理 （1）广西白糖集团报价区间为5960-6090元/吨，较昨日报价下调20元/吨。云南制糖集团报价区间为5900-5950元/吨，较昨日报价下下调20元/吨。加工糖区间6040-6350元/吨，较昨日报价下下调20元/吨。 逻辑：5月销售偏中性，1-5月销售小幅下降，短期来看，国内基本面无太大变化，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。国内目前处于纯销售期，关注后期进口情况。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，北半球压榨进入尾声，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）17401750-10RU主力-老全乳（元/吨）30230-200山东全乳胶老胶（元/吨）1295013150-200NR主力-STR20(人民币计）-382-119-263山东RSS3（元/吨）1550015700-200NR主力-STR20(美金计）-57-18-39山东越南3L（元/吨）1290013050-150RU5-1235240-5RU01（元/吨）1411514470-355RU9-5-1370-1330-40RU05（元/吨）1435014710-360RU1-91135109045RU09（元/吨）1298013380-400NR04-NR0320200NR主力（元/吨）1127511605-330RU主力-NR主力17051775-70期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1000-500050010001500200070008000900010000110001200013000140002