5月经济数据点评：生产先行、需求滞后

事件： 6月15日，国家统计局公布数据显示，5月，规模以上工业增加值同比0.7%、前值-2.9%，社会消费品零售总额同比-6.7%、前值-11.1%。 点评： 年内经济最差的阶段已经过去，工业生产率先修复、服务业相对滞后 工业生产超预期，出口链和食品链相关行业生产表现较强。5月，工业增加值同比0.7%、高于市场平均预期的-0.1%和上月的-2.9%。其中，采矿业和电燃水均有回落，而制造业修复、工业增加值同比0.1%；主要行业生产多数回升，电气机械、计算机通信、化学原料等出口相关行业表现强劲，食品制造和农副食品等必须消费品生产也较好，前期拖累明显的通用设备、汽车制造等行业有所修复。 服务业仍相对低迷，活动预期有所修复。5月，服务业产出同比增长-5.1%、略高于上月的-6.1%，信息技术、金融业表现相对较好，高频数据显示，餐饮、交通运输等线下接触式服务业边际改善；服务业商务活动指数和活动预期指数，分别较上月回升7.1和2.2个百分点至47.1%和55.2%，但仍未回到疫情前水平。 制造业和基建发力，推动投资回升；地产遏住进一步恶化态势，但依然低迷 制造业和基建双双发力，推动投资回升。5月，固定资产投资同比4.7%、较上月回升2.4个百分点。其中，制造业投资同比7.1%、较上月回升0.7个百分点，电气机械、计算机通信等出口链，及运输设备、汽车类等稳增长相关投资回升明显。基建投资同比较上月回升3.6百分点至7.9%，电燃水和水利环境回升明显。 地产遏住进一步恶化态势，但投资和销售依然低迷。5月，房地产投资同比-7.8%、高于上月的-10.1%，商品房销售面积同比-31.8%、高于上月的-39%；但施工和竣工均进一步恶化，新开工同比降幅略收窄、依然超40%。当前地产不只是面临居民需求的影响，还明显受到供给端约束，稳地产效果仍需进一步跟踪。 物流畅通等提振下，消费略有修复，仍明显受收入、就业和消费场景等压制 消费好于预期，或主因物流畅通带来的供给改善，而居民需求和消费场景仍有待修复。5月，社零同比-6.7%，高于市场平均预期的-7.6%和上月的-11.1%，其中，商品零售同比-5%、较上月回升4.7个百分点，网上商品零售实现正增长、同比7%，高于上月的-4.8%；而餐饮收入同比-21.1%，略高于上月的-22.7%。 失业率总体有所回落、但年轻人就业压力进一步加大，稳就业措施仍需要不断加强。5月，全国城镇调查失业率较上月回落0.2个百分点至5.9%，重回6%以下；其中，16-24岁人口调查失业率较上月抬升0.2个百分点至18.4%、继续刷新历史新高，25-59岁人口调查失业率5.1%、较上月回落0.2个百分点。 重申观点：国内经济不确定性下降，产需进入修复通道、节奏和弹性仍需跟踪。 本轮疫情反复拖累最显著的阶段在4月中上旬，新一轮稳增长“加力”已经开始、效果或在年中前后加快显现。目前的政策力度与2020年大致相当，未来或有进一步加码的需要；政策核心或在激励机制重建，或决定了经济修复程度。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 图表1：5月工业生产同比转正 图表2：中游出口链和下游食品链生产相对较好 图表3：服务业生产依然低迷、预期改善相对明显 图表4：5月国内执行航班数有所回升 图表5：制造业和基建投资发力，地产投资依然低迷 图表6：中游行业制造业投资韧性较强 图表7：地产投资和销售遏住下滑态势 图表8：施工和竣工面积同比降幅继续扩大 图表9：商品消费修复相对较快，餐饮依然低迷 图表10：全国快递物流恢复强度呈不同程度回升 图表11：5月城镇调查失业率持平于2020年同期 图表12：年轻人失业率创历史新高 风险提示：1、政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情潜在反复风险，对项目开工、生产经营活动等的抑制。2、疫情反复。变异毒株加大防控难度，不排除疫情局部反复的可能。