本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共10页 分析师:王哲 执业证书编号：S0730516120001 wangzhe@ccnew.com 021-50588666-8136 研究支持:白江涛 baijt@ccnew.com 021-50588666-8018 PMI再创新低，中央释放全面降准信号意在对冲 ——宏观专题 证券研究报告-宏观定期 发布日期：2019年01月06日 相关研究 1 《宏观报告：情景似曾相识，历史能否再现 ——从周期视角谈当前A股运行趋势-宏观专题》 2018-12-27 2 《宏观报告：改革发力“稳增长”，政策红利可期—中央经济工作会议点评-宏观专题》 2018-12-22 3 《宏观报告：央行定向降准对冲美元加息，金稳会聚焦资本市场-宏观定期》 2018-12-21 4 《宏观报告：增强定力，扎实内功，改革永远在路上-宏观专题》 2018-12-18 5 《宏观报告：中央政治局会议定调，政策托底“稳增长”可期-宏观专题》 2018-12-14 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 数据：  根据12月31日统计局公布的景气度指标，12月中采制造业 PMI 报收49.4%（前值50%）；非制造业PMI报53.8%（前值53.4%）；综合PMI产出指数报收52.6%（前值52.8%）；财新PMI报49.7%（前值50.2%）。 事件：  1月4日李克强总理考察中国银行、工商银行、建设银行普惠金融部，并在银保监会主持召开座谈会。强调：“要加大宏观政策逆周期调节的力度，进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具，支持民营企业和小微企业融资”  央行1月4日发布消息：为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。 点评：  经济下行不改——PMI跌破荣枯线：2018年12月的中央经济工作会议明确“稳中求进”总基调，然而最新发布的12月中采和财新PMI分别降至28个月和19个月以来新低，仅为49.4%和49.7%。这与稳增长，守住底线的政策目标相违，必然需要更强力度的政策对冲。  降准替换MLF——改善流动性：金融机构存款准备金率下调1个百分点，释放1.5万亿，考虑一季度到期MLF约为7000亿，净释放8000亿元，满足支持小微和春节期间的流动性需求，利好股债。  中央竖起大旗——逆周期调节：2019年第一枪逆周期举措开始布局和发力。总理考察时的讲话明确财政和货币双管齐下的政策导向，减税降费，全面、定向降准成为政策工具中的必选项，坚定了市场对于经济运行保持在合理区间的预期。  央行跟进部署——新年工作划重点：利率市场化方面，再次强调两轨并一轨，发挥利率波动对引导市场资本定价预期的功能；外汇管理方面，明确“宏观审慎+微观监管”管理框架；金融风险防控方面，强调加强互联网金融监管力度；此外还有金融基建和农村金融等新要求。 风险提示：经济下行压力、外部风险 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共10页 内容目录 1. 经济下行不改——PMI跌破荣枯线 .................................................................. 3 1.1. 内需仍弱，生产加快放缓 ...................................................................................................... 3 1.2. 外部环境复杂，外需走弱 ...................................................................................................... 4 2. 中央竖起大旗——逆周期调节 .......................................................................... 5 3. 全面降准替换MLF——改善流动性 ................................................................. 7 4. 投资策略 .......................................................................................................... 8 图表目录 图1：主要景气度指标均有回落 ................................................................................................ 3 图2：经济下行压力不减 ....................................................................................................... 3 图3：12月生产指数和新订单指数双落 .................................................................................... 3 图4：工业企业利润收缩抑制供给 ........................................................................................ 3 图5：12月粗钢产量增速回落 .................................................................................................. 4 图6：12月发电煤耗跌幅收窄 .............................................................................................. 4 图7：12月进口和出口增速回落，明年补跌概率仍大 .............................................................. 4 图8：12月主要工业国家制造业PMI下行明显 ................................................................. 4 图9：DR007走低 .................................................................................................................... 7 图10：上周风险偏好仍在高位，美元美债回落 ........................................................................ 7 图11：中美利差震荡收窄 ......................................................................................................... 8 图12：中国存款准备金率有较大下调空间 ............................................................................... 8 表1：2018年至今货币政策工具的运用 ................................................................................... 6 本报告仅供中原证券投资顾问使用 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共10页 1. 经济下行不改——PMI跌破荣枯线 四季度收官月，PMI再创历史新低，中采和财新PMI降至荣枯线下方，意味着经济下行趋势仍将持续，景气度由扩张转为收缩，依据12月31日统计局公布的景气度指标， 12月中采制造业 PMI 报收49.4%（前值50%），大幅回落0.6个百分点，跌破荣枯分界线；非制造业PMI报收53.8%（前值53.4%），较前值上升0.4个百分点；综合PMI产出指数报收52.6%（前值52.8%），较前值回落0.2个百分点；财新PMI报49.7%（前值50.2%），较前值回落0.5个百分点。 图1：主要景气度指标均有回落 图2：经济下行压力不减 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 1.1. 内需仍弱，生产加快放缓 12月景气度数据走弱，全年宏观经济实现进一步探底，从分项指标看：代表供给的生产指数与代表需求的新订单指数双双回落，也是导致PMI下行的主因。生产指数为50.8%（51.9%），比11月份回落1.1个百分点；新订单指数为49.7%（50.4%），比11月份回落0.7个百分点。剪刀差收窄，生产增速回落快于需求。 图3：12月生产指数和新订单指数双落 图4：工业企业利润收缩抑制供给 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券,wind 45.0047.0049.0051.0053.0055.0057.0059.0061.0063.0065.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.0056.002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12中国综合PMI:产出指数 财新中国PMI EPMI（右） 5.505.705.906.106.306.506.706.9049.0049.5050.0050.5051.00