敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 新签合同金额高增长，己二腈项目放量在即 [Table_StockNameRptType] 中国化学（601117） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-06-13 [Table_BaseData] 收盘价（元） 10.00 近12个月最高/最低（元） 14.85/6.88 总股本（百万股） 6,109 流通股本（百万股） 5,757 流通股比例（%） 94.22 总市值（亿元） 611 流通市值（亿元） 576 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.新签合同金额大幅增长，新材料项目稳步推进 2022-04-28 2.向高附加值材料转型，多个项目迎来突破 2022-03-23 3.厚积薄发，进军天然碱和磷化工大有可为 2021-10-30 主要观点： [Table_Summary]  事件描述： 2022年6月13日晚间，公司发布1-5月份经营情况简报，2022年1-5月，公司累计实现营业收入597.39亿元，同比增长38.05%；累计新签合同额1398.27亿元，同比增长59.28%。  新签合同金额大幅上涨，主要系国内化工建设工程需求提升 2022年1-5月，公司累计实现营业收入597.39亿元，同比增长38.05%，其中，5月实现营业收入131.91亿元；累计新签合同额1398.27亿元，同比增长59.28%，其中，5月新签合同金额157.72亿元。 从业务类型来看，建筑工程承包1306个，累计新签合同金额1314.76亿元；勘察设计监理咨询878个，累计新签合同金额27.59亿元；实业及新材料销售/现代服务业/其他业务分别累计新签合同金额达33.93/17.62/4.37亿元。建筑工程承包业务能够保持高速增长主要受益于国家政策加码，基建投资扩大，化工行业建设工程需求上升。 从地区分布上看，境内合同金额达1221.75亿元，同比增长48.23%，主要受益于国内化工行业建设工程需求上升；境外合同金额达176.53亿元，同比增长229.01%，主要受益于国外疫情影响得到缓解。 图表1 新签订合同金额统计 业务类型 数量 合同金额 同比增减 建筑工程承包 1306 1314.76 - 其中 化学工程 1094 964.87 - 基础设施 179 312.11 - 环境治理 33 37.78 - 勘察设计监理咨询 878 27.59 - 实业及新材料销售 - 33.93 - 现代服务业 - 17.62 - 其他 - 4.37 - 合计 2184 1398.27 59.28% 资料来源：公司公告，华安证券研究所  己二腈项目稳步推进，加速新材料赛道转型 己二胺装置开车成功，己二腈国产化稳步推进。3月31日，公司下属天辰齐翔新材料有限公司尼龙新材料项目（一期）己二胺装置一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优品级。公司按计划推进己二腈生产装置的生产运行，全力保障己二腈产品的顺利产出。天辰齐翔己二胺装置开车成功，对补齐我国尼龙产业链短板、扩大市场应用格局将起到重要作用。公司将继续加速推进己二腈国产化，向新材料赛道转-37%4%45%85%126%6/219/2112/213/22中国化学沪深300 [Table_CompanyRptType] 中国化学（601117） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 型。同时，公司在其他新材料项目上也取得相应进展：华陆新材气凝胶项目于2022年2月27日一次性开车成功，当前已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品；公司子公司化学工业第三设计院有限公司下属企业中化学天业新材料有限公司打造的可降解塑料PBAT项目一期年产10万吨PBAT项目已顺利机械竣工，整体进入开车、试生产阶段。 公司持续推进新材料技术储备和研发，加速向新材料领域拓展。公司坚持产学研协同创新，加强关键技术攻关，聚焦化工新材料领域，突破己二腈等系列“卡脖子”核心技术。在新材料领域，研发和掌握己内酰胺、己二腈、二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）、甲苯二异氰酸酯（TDI）、多晶硅、有机硅、苯酚丙酮、聚碳酸酯、熔盐储热等化工新材料、新能源领域核心技术，达到国际先进水平。根据公司公告，公司参与的“干式直流电容器用电介质薄膜材料”项目、“十万吨级可再生能源电解水制氢合成氨示范工程”进入科技部2021年国家重点研发计划公示清单。POE项目已完成中试工艺包和项目选址工作，目前已进入中试设计和建设阶段；MCH（甲基环己烷）中试装置建设和催化剂制备工作已完成，顺利开车并保持了稳定运行；高效环保催化剂项目已向相关供应商提供小试样品，通过中汽研汽车检验中心性能测试。尼龙12项目已完成中试工艺包，将在淄博基地建设千吨级中试装置。采用自有技术建设的国内首套HPPO（环氧丙烷）工业化装置在江苏富强新材料有限公司顺利开车。在山东滕州建设的垃圾气化中试项目已机械竣工，即将开展试车工作。在北京房山建设垃圾转化制氢油展示装置，已投料试车，所产氢气纯度已达标。参与研发的大型超临界二氧化碳循环发电机组在西安投运。炭黑循环利用项目已完成实验室样品制备。全位置智能焊接机器人依托四川乐山多晶硅项目完成结题验收，正在依托在建项目推广使用。  “聚焦主业+高附值材料延伸”一体化发展战略，公司未来发展可期 公司突出化学工程优势业务，拓展基础设施业务，同时加快战略新兴产业布局促进实业发展。公司坚持聚焦主业，向高附加值的实业领域延伸，聚焦聚烯烃弹性体（POE）、环保催化剂、PBAT、ASA 树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、MCH储氢等一批中高端的高附加值产品技术领域，有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化，不断延伸研发板块和实业板块的产品链、产业链、价值链。 公司有望成为双碳时代碳中和解决方案的综合服务提供商。公司作为一流工程公司，技术底蕴深厚，研发创新能力强，不仅在传统大化工领域积累丰富经验，而且在天然碱、磷化工等领域也实现自主研发的突破。在碳中和时代，公司在光伏领域、风能领域、高效储能领域和氢能利用领域，已开展相关高端新材料技术的研发布局。公司一方面可以推动自主研发的POE、POM、ASA等众多新材料实现工业化来进一步完善新材料布局，实现实业板块更大发展，另一方面凭借诸多减碳、固碳的技术手段以及绿色磷化工的环保发展路径，公司有望成为双碳时代碳中和解决方案的综合服务提供商。 [Table_CompanyRptType] 中国化学（601117） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告  投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为58.16、80.28、100.62亿元，同比增速为25.5%、38.0%、25.3%。对应PE分别为10.5、7.6、6.1倍。维持“买入”评级。  风险提示 产能投放不及预期、化工项目审核收紧、企业安全生产等。 [Table_Profit]  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 137919 144120 164893 195416 收入同比（%） 25.4% 4.5% 14.4% 18.5% 归属母公司净利润 4633 5816 8028 10062 净利润同比（%） 26.6% 25.5% 38.0% 25.3% 毛利率（%） 9.8% 11.4% 12.5% 13.9% ROE（%） 9.6% 10.8% 12.9% 14.0% 每股收益（元） 0.84 0.95 1.31 1.65 P/E 15.82 10.50 7.61 6.07 P/B 1.52 1.13 0.98 0.85 EV/EBITDA 5.47 2.23 1.57 0.83 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 中国化学（601117） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 5 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 138058 132077 153409 177694 营业收入 137919 144120 164893 195416 现金 44345 45187 50349 56537 营业成本 124401 127666 144308 168196 应收账款 21805 25467 27176 32544 营业税金及附加 382 431 466 559 其他应收款 4270 5452 5507 6656 销售费用 412 576 578 1172 预付账款 15284 11025 13370 16924 管理费用 2466 3643 4356 6195 存货 5219 10323 7980 9986 财务费用 463 -16 -59 -116 其他流动资产 47136 34624 49027 55047 资产减值损失 -294 -430 -143 -191 非流动资产 39838 45979 50176 55074 公允价值变动收益 -726 0 0 0 长期投资 2018 2018 2018 2018 投资净收益 56 72 87 93 固定资产 11124 14832 16710 18485 营业利润 5671 7343 10168 12735 无形资产 3547 4729 5460 6485 营业外收入 436 0 0 0 其他非流动资产 23149 24400 25987 28087 营业外支出 66 0 0 0 资产总计 177896 178056 203585 232769 利润总额 6041 7343 10168 12735 流动负债 116557 110562 127577 146131 所得税 1037 1188 1654 2106 短期借款 518 0 0 0 净利润 5004 6155 8514 10629 应付账款 56168 57297 67387 76657 少数股东损益 370 339 486 567 其他流动负债 59870 53265 60190 69474 归属母公司净利润 4633 5816 8028 10062 非流动负债 8838 8838 8838 8838 EBITDA 6726 10409 11527 14306 长期借款 5977 5977 5977 5977 EPS（元） 0.84 0.95 1.31 1.65 其他非流动负债 2861 2861 2861 2861 负债合计 125395 119400 136415 154969 主要财务比率 少数股东权益 4302 4640 5127 5693 会计年度 2021A