——建材行业2022年中期策略报告2022年6月13日证券分析师杨侃投资咨询资格编号：S1060514080002邮箱：yangkan034@pingan.com.cn郑南宏投资咨询资格编号：S1060521120001行业评级建材强于大市（维持）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款基本面筑底改善，消费建材龙头成长无忧 投资要点1回顾：需求成本双承压，建材板块表现相对疲弱。受地产需求下滑、原材料与燃料涨价影响，2021H2以来建材行业基本面承压，2022年疫情反复加剧行业压力，水泥、玻璃价格持续下滑，消费建材企业业绩增长放缓。截至2022/6/10，申万建筑材料板块累计下降14.7%，跑输沪深300指数0.5pct，在31个申万行业中排名第18。短期：基本面筑底改善，关注疫后复苏与C端龙头。复盘14-16年，建材需求恢复滞后地产销售，消费类龙头抗风险能力强，同时地产政策改善将带动建材估值修复，但趋势性机会需待基本面改善。站在当前时点，随着地产政策持续发力，下半年销售有望边际改善但斜率或较缓，开工竣工修复仍需等待；基建端参考历史经验，对水泥等需求拉动或有限，后续关注基建超预期可能。考虑短期需求恢复弹性不大，建议关注两条主线，一是重点布局东部地区、受益疫后需求修复的标的；二是受房企困局冲击小、在零售或基建端表现突出的细分行业龙头。长期：行业格局加速出清，消费建材龙头成长无忧。从空间看，尽管新房市场逐步萎缩，但存量房翻新改造有望支撑消费建材中长期需求，且防水、管材等行业集中度提升空间仍大。从格局看，中小企业受疫情与地产困局冲击更大，未来生产经营将更趋谨慎，给予头部企业更大空间。从企业看，龙头规模增长诉求强烈，兼具品牌、渠道、资金等优势，通过加大渠道拓展力度、挤占中小企业市场，以及扩张产品品类，未来重回高质量成长仍然可期，2022Q1雨虹、伟星等龙头业绩实现逆势增长。投资建议：随着地产政策持续发力、基建实物需求落地，叠加成本端企稳，后续建材基本面有望筑底改善，但考虑需求恢复弹性有限，短期建议关注受益疫后需求修复，以及基建、零售端表现突出的细分行业龙头；中长期看，考虑消费建材空间仍大，疫情与地产困局加速行业格局出清，行业龙头规模增长诉求强且掌握渠道、品牌核心竞争力，建议关注伟星新材、东方雨虹、科顺股份、海螺水泥等。整体而言，考虑行业基本面有望筑底改善，估值降至历史低位，维持行业“强于大市”评级。风险提示：1）基建、房地产投资低于预期：2）原材料、燃料价格继续上涨：3）应收账款回收不及时与坏账计提风险。 投资逻辑图2周期建材关注疫后需求修复的标的消费建材地产下行+疫情反复致需求承压燃料等成本高企+资产减值压力零售或基建表现突出标的基建发力或难对冲地产下行需求有望筑底改善但弹性或有限消费建材龙头成长可期行业空间广阔且集中度低疫情与地产困局加速行业出清龙头增长意愿与能力均强短期长期各地疫情显著改善地产企稳但投资恢复或较慢现状 目录CO N T E N T S短期：基本面筑底改善，关注疫后复苏与C端龙头回顾：需求成本双承压，建材板块表现跑输大盘长期：行业格局加速出清，消费建材龙头成长无忧投资建议与风险提示3 1.1 基本面继续承压，建材板块表现疲弱截至2022/6/10，申万建筑材料板块累计下降14.7%，跑输沪深300指数0.5pct，在31个申万行业中排名第18。分细分行业看，受益稳增长预期下基建发力与低估值优势等，水泥、管材板块表现相对较优，分别下滑3.5%、上涨0.3%；防水、涂料板块受地产冲击较大，表现相对落后，分别下滑24.0%、38.9%。板块表现相对疲弱主要因基本面承压：受下游房企频繁违约、原材料价格上涨影响,2021H2以来建材行业基本面承压，疫情反复加剧2022H1行业压力。我们将从供给、需求、成本三个维度剖析建材行业基本面情况。资料来源：Wind，平安证券研究所年初至今申万各板块涨跌幅情况对比年初以来建材板块表现4建材各细分板块2021&2022Q1业绩表现建材各细分板块涨跌情况2021年营收合计同比（%）2021年归母净利润合计同比（%）2022Q1营收合计同比（%）2022Q1归母净利润合计同比（%）SW建筑材料10.63.9-3.1-15.6SW水泥4.6-7.0-8.2-21.3SW玻璃制造28.8418.82.1-42.7SW管材15.9-43.6-3.2-40.6SW防水材料41.18.614.9-18.0SW耐火材料8.7-39.72.2-22.9SW涂料37.9-216.34.9-1,951.2SW其他装修建材28.71.38.0-21.8-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%煤炭石油石化建筑装饰交通运输银行综合有色金属基础化工房地产汽车农林牧渔公用事业钢铁美容护理商贸零售食品饮料纺织服饰沪深300建筑材料电力设备社会服务通信非银金融环保医药生物机械设备家用电器轻工制造国防军工传媒计算机电子-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021/12/312022/2/282022/4/30建筑材料(申万)房地产(申万)沪深300-50%-40%-30%-20%-10%0%10%SW水泥SW玻璃制造SW耐火材料SW管材SW其他建材SW防水材料SW涂料年初至今涨跌幅(算术平均) 1.2 产能供给相对平稳，水泥企业积极错峰生产供给层面，水泥行业积极错峰生产，玻璃产能收缩但不及预期。供给端主要关注周期类建材，2021年水泥产能置换比例提高，2022年各省错峰生产力度普遍加大，近期贵州、陕西等省份还发布二季度水泥停窑计划，一定程度缓解水泥供给端压力。浮法玻璃因冷修高峰期来临，产能有所收缩但冷修规模不及预期。据同花顺统计，截至2022/6/10，浮法玻璃在产产线(剔除僵尸产线) 261条，与年初时候相同。资料来源：Wind，同花顺，数字水泥网，平安证券研究所多地发布二季度水泥停窑计划安排2021年以来玻璃在产产线与产能变化5省份错峰生产计划贵州二季度每条生产线在错峰生产停窑40天基础上再增加5天错峰生产停窑时间。陕西6月1日-7月31日期间错峰停窑30天福建春节雨季期间（2022年1月至5月）和酷暑伏天期间（2022年7月至10月），每条生产线错峰生产时间不少于65天河北5月20至6月10日，分区域每个企业最少停产10天山西4月-9月晋中、晋北、晋南、晋东南片区错峰生产15天，吕梁片区20天250252254256258260262264266480048504900495050005050510051505200525053002021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/05图表标题在产产能(剔除僵尸产线，万吨/年)在产生产线条数(剔除僵尸产线，条，右) 1.3 需求受地产与疫情冲击较大，部分企业存减值压力需求层面，地产承压叠加疫情冲击，年初以来建材需求不振。一方面，因收入预期、交房担忧与房价预期改变等，1-4月全国商品房销售面积同比降20.9%，资金环境高度紧张背景下房企拿地开工大幅下滑，1-4月新开工、竣工分别同比降26.3%、11.9%。另一方面，3月以来多地疫情反复，防控趋严限制建筑、装修施工以及物流运输，加剧建材需求压力。•水泥方面：房地产需求占比30-40%，主要用于施工前期。因地产开工大幅下滑叠加疫情扰动，1-4月水泥产量同比降14.8%，3月中旬以来需求恢复节奏明显放缓，发运率、磨机运转率较上年下滑10-20BP，水泥价格持续下行，截至5月31日，全国普通硅酸盐水泥P.O42.5散装市场价为442元/吨，较年初下滑67元/吨，其中华东地区因疫情冲击、水泥价格降幅更大。资料来源：Wind，平安证券研究所6华东、中南水泥价格回落较多(元/吨）-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%商品房销售面积商品房销售金额房地产投资土地购置费房屋新开工房屋竣工水泥产量同比平板玻璃产量同比2022年1-4月同比3月中旬以来熟料库容比持续抬升全国普通硅酸盐水泥:P.O42.5散装价格变化1-4月房地产投资、水泥与玻璃产量表现40455055606570752019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/01库容比:熟料:全国:当周值库容比:熟料:全国:当周值%3504004505005506006501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年元/吨3504004505005506006507007502021/052021/082021/112022/022022/05图表标题平均价:PO42.5水泥:华北:月平均价:PO42.5水泥:华东:月平均价:PO42.5水泥:西南:月平均价:PO42.5水泥:东北:月平均价:PO42.5水泥:中南:月平均价:PO42.5水泥:西北:月 1.3 需求受地产与疫情冲击较大，部分企业存减值压力•浮法玻璃：房地产需求占比七成左右，主要用于施工后期。尽管1-4月平板玻璃产量同比仍增0.7%，但库存大幅抬升、玻璃价格走低，印证下游需求疲弱，截至5月31日4.8/5mm浮法平板玻璃市场价1924元/吨，较年初下滑254元/吨。部分消费建材面临需求减弱的同时，还存在应收账款回收难问题。•防水方面：房地产占比七成左右，施工前期应用较多。除地产开工下滑、疫情反复影响，防水企业地产直销业务占比较高且普遍存在一定账期，2021H1以来部分房企债务展期违约，加大市场对于防水行业需求、业绩减值以及中长期成长性的担忧。•管材方面：下游应用广泛，其中PPR管主要用于室内给水、PE管主要用于市政领域、PVC管主要为建筑排水排污以及电力护套管，PPR、PVC主要用于施工后期。地产竣工下滑与疫情防控阻碍施工、装修工程，同样影响PVC、PPR管需求。资料来源：Wind，平安证券研究所70%5%10%15%20%25%30%20002002200420062008201020122014201620182020应付非工程款/房地产开发资金来源应付工程款/房地产开发资金来源玻璃库存大幅抬升（单位万重量箱）年初以来玻璃维持2000元/吨左右（单位元/吨）应付款占房地产开发资金来源比重显著抬升0100020003000400050006000700080002021/032021/062021/092021/122022/03企业库存:玻璃:合计:当周值企业库存:玻璃:合计:当周值部分消费建材企业计提减值情况0%5%10%15%20%25%01234567892021年减值损失（亿元）2021年减值损失/营收（右）1000150020002500300035002020/012020/062020/112021/042021/092022/02市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国 1.4 周期建材盈利继续承压，消费建材毛利率企稳盈利方面，周期建材因需求疲弱、受成本涨价冲击大，2022Q1水泥、玻璃毛利率继续承压；消费建材得益于企业积极提价与部分原材料价格企稳，2022Q1毛利率相对平稳，其中，相比直销占比高的企业，主要面向零售或经销商的企业如伟星新材价格传导机制更加顺畅。水泥方面：煤炭占总成本比重近半，受煤价高企、水泥价格回落影响，5月水煤价差平均值降至349元/吨，同比降26元/吨，其中华东、中南因水泥价格降幅大，水煤价差降幅更大。玻璃方面：燃料、纯碱合计占总成本比重过半，2022M1-5全国重质纯碱平均主流价同比上涨60%,石油焦现货平均价亦同比上涨125%。防水方面：沥青、乳液为防水卷材与涂料重要原材料，2022M1-5沥青价格同比涨31%。年初以来雨虹、科顺等防水企业纷纷提价，后续利润率有望逐步企稳。管材方面：2022年以来PVC、PE、PP价格对平稳，受油价上涨影响较小。资料来源：Wind，平安证券研究所