近水迷雾，远山可望——2022年下半年基金配置展望2022年6月13日证券分析师郭子睿投资咨询资格编号：S1060520070003邮箱：guozirui807@pingan.com.cn证券研究报告请务必阅读正文后免责条款 投资要点12022上半年公募基金市场回顾：权益类基金业绩不佳，价值风格抗跌，除煤炭主题产品外，绝大多数被动权益基金负收益；权益资产下跌拖累固收+产品业绩，打新策略收益贡献阶段性下降；短债型基金表现亮眼，风险回报比优于中长期纯债基金；商品资源类另类投资QDII基金表现亮眼。权益类产品资金净流出明显，资金净流入主要集中在基建、养殖、地产等主题板块。基金发行总量疲弱，较去年同期大幅下降。基金发行结构上，权益类产品发行规模不佳，同业存单指数基金等固收类产品受追捧。稳增长主题基金优选：围绕与经济周期波动关联度高的五大板块：商品资源、基建地产、银行、交通运输、化工产业，Beta属性强的行业优选被动指数ETF产品，存在结构性机会的板块，优选出选股能力强的基金经理和主动管理产品。稳增长板块超额收益溯源：1）2019年以来具有明显行业Beta收益的行业——煤炭、石油石化、有色金属、基础化工；2）2019年以来子赛道有明显Alpha收益的行业——特钢，石油石化炼化，能源金属和小金属，玻璃玻纤，基础化工下属非金属材料、化学原料、化学制品子行业；3）2019年以来个股Alpha收益明显的行业——煤炭，房地产，防水材料、五金件等细分领域，建筑装饰下属钢结构、化学工程等领域，银行，基础化工。2022下半年基金配置展望：“海外治胀，国内抗滞”的效果将成为影响下半年资产价格变化的重要线索。通胀、紧缩预期、增长的演变将成为下半年海外资产价格的主逻辑；国内疫情好转后，经济修复的节奏以及稳增长政策如何发力是影响资产价格的重要因素。资产价格判断：1）从估值来看，A股市场不悲观。下半年股票市场震荡向上，宏观经济修复的程度决定了市场上行幅度。风格方面价值转向成长不会一蹴而就，建议先均衡配置，后随着美联储紧缩预期的变化逐渐调整成长配置。建议关注：稳增长相关，疫后修复的可选服务消费，景气度向上的细分高成长赛道。2）债券市场波动加大，长端利率可能先下后上，整体短端机会强于长端。3）黄金：下半年有利因素增多，价格有望震荡上行，配置价值凸显。风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；全球疫情再次反复：地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 投资要点2基金组合建议：权益产品组合延续采取“核心+卫星”的资产配置模式，核心资产以均衡配置风格的产品为主，卫星资产考虑政策支持和细分高景气的行业主题型基金，或擅长轮动交易特征的产品；固收产品组合仍然坚持固收打底，适度配置权益产品增强，券种选择倾向短债。我们建议关注如下几类基金：类别基金代码基金名称产品风格特征主动权益166009.OF中欧新动力均衡风格，“弱市抗跌、牛市能涨”，选股注重低估值成长、GARP策略，行业适度集中于汽车、电子等行业450004.OF国富深化价值均衡风格，行业均衡配置，持仓高度分散，基金经理擅长制造业+新能源，并左侧布局景气度行业519704.OF交银先进制造A小盘成长风格，行业适度均衡配置，偏左侧交易，基金经理擅长周期成长类股票002340.OF富国价值优势大盘成长风格，行业均衡配置，持仓高度分散，选股注重估值性价比519915.OF富国消费主题A消费主题基金，行业适度均衡配置，投资策略上稳定成长类底仓+拐点类品种弹性，追求绝对收益000263.OF工银瑞信信息产业A科技主题基金，组合注重回撤控制，以TMT仓位为主，同时配置消费医药偏稳定风格的企业来平滑组合波动003834.OF华夏能源革新A新能源主题基金，聚焦新能源产业链机会，超额收益表现出色，深耕长期大方向，选股擅长把握景气度向上板块机会002910.OF易方达供给改革偏化工主题主动管理基金，基金经理具备扎实的化工行业背景，擅长化工板块，化工行业选股能力强003298.OF嘉实物流产业A物流主题基金，基金经理深耕周期行业，交通运输行业选股能力强，汽车板块行业配置增厚组合收益240022.OF华宝资源优选A资源主题基金，基金经理以价值视角进行不同资源子行业的景气比较以及进行个股优化，有色金属行业收益贡献高黄金ETF518880.SH华安黄金ETF目前规模最大黄金ETF，场内成交活跃，上市以来日均成交额7.99亿元，日均换手率15.4%固收+420102.OF天弘永利债券偏稳健型“固收+”产品，基金长期业绩稳健向上。注重大类资产配置，权益端偏制造业方向001316.OF安信稳健增值偏稳健型“固收+”产品，回撤小。债券坚持高等级高流动性策略，权益注重安全边际，以稳增长板块为主110007.OF易方达稳健收益产品收益稳健，基金经理擅长动态择时把握市场波动机会，追逐绝对收益的同时通过把握市场波动获取超额收益纯债007515.OF鹏华稳利短债短债型基金，定位货币增强产品，净值波动回撤小。基金经理固收短端类资产投资经验丰富007915.OF财通资管鸿福短债A短债型基金，定位货币增强产品，基金经理注重绝对收益，严控回撤，在组合安全性、流动性管理方面经验丰富资料来源：Wind，平安证券研究所 目录CO N T E N T S稳增长主题基金如何优选？2022上半年基金市场回顾2022下半年基金配置展望3 4资料来源：Wind，平安证券研究所;数据截至2022年6月10日大类资产表现：商品和美元指数强势，债券资产震荡上涨，权益资产普跌。基金业绩表现：1）主动权益基金，今年以来普跌，价值风格基金相对抗跌；2）被动权益基金，除煤炭主题产品外，绝大多数产品负收益；3）固收+产品，权益资产下跌拖累产品业绩，打新策略收益贡献阶段性下降；4）主动债券基金，短债型基金表现亮眼，风险回报比优于中长期纯债基金；5）FOF产品，除债券型FOF外均取得负收益；6）QDII产品，商品资源类另类投资基金表现亮眼；7）REITs，资金净流入，场内成交价溢价明显。场内基金资金流向：权益类产品资金净流出明显，资金净流入主要集中在基建、养殖、地产等主题板块。QDII方面，港股科技、中概股等主题产品净流入规模居前。基金发行：基金发行总量疲弱，较去年同期大幅下降。今年以来公募基金发行规模合计5425.08亿元，1-5月发行规模较去年同期下降66.7%。基金发行结构上，以固收类产品为主，权益类产品发行规模不佳，占比不足30%，同业存单指数基金等固收类产品受追捧。1.0概览：权益类基金业绩不佳，价值风格抗跌，同业存单指数基金受追捧 1.1大类资产表现：商品和美元指数强势，债券资产震荡上涨，权益资产普跌5股票市场：A股和美股普跌。上证指数下跌9.8%，科创50跌幅超20%；道琼斯指数下跌13.6%，纳斯达克指数下跌27.5% 。债券市场：资金面宽松推动短端利率下行，尽管2-3月份宽信用和通胀预期下利率阶段性回升，但国内疫情超预期推动债券资产震荡上涨。国内，1Y国债利率下行24bp至2.01%，10Y国债利率在2.7%-2.85%间震荡。商品市场：商品价格持续上行。CRB商品指数上涨40.2%，南华商品指数上涨27.8%。外汇市场：美元进入加息周期，推动美元指数上行，人民币汇率快速下跌后逐步企稳。美元指数上涨8.6%，期间最高突破104.7后在高位震荡；美元兑人民币汇率下跌接近6.8后企稳回升至6.7左右。资料来源：Wind，平安证券研究所;数据截至2022年6月10日2022年以来大类资产走势40.21 27.77 8.57 5.02 2.55 1.80 -6.80 -9.75 -13.61 -14.20 -14.89 -15.21 -17.26 -21.12 -23.06 -27.52 -30-20-10010203040502022年以来涨跌幅（%） 1.2主动权益：今年以来普跌，价值风格基金相对抗跌资料来源：Wind，平安证券研究所;数据截至2022年6月10日今年以来主动管理类权益基金普跌小盘风格基金相对抗跌(单位：%)6类型收益率(%)最大回撤(%)标准差(%)夏普普通股票-14.51-26.6824.76-1.25偏股混合-14.75-26.2123.15-1.37灵活配置-10.64-20.1017.11-1.42沪深300-14.20-23.0523.44-1.312022年上半年主动权益类基金普跌，普通股票型和偏股混合型基金指数分别下跌14.51%和14.75%。细分风格类型来看，成长型风格基金指数跌幅14.62%，跑输沪深300指数，价值型风格指数跌幅3.47%，相对抗跌。细分规模类型来看，小盘风格基金指数跌幅2.84%，相对抗跌。成长风格基金跑输沪深300，价值风格基金相对抗跌(单位：%)-30-25-20-15-10-505价值型平衡型成长型沪深300-30-25-20-15-10-505大盘中盘小盘沪深300 1.2被动权益：除煤炭主题产品外，绝大多数产品负收益资料来源：Wind，平安证券研究所;数据截至2022年6月10日今年以来被动指数权益基金普跌周期、金融地产类指数产品跌幅较小7主题收益率(%)最大回撤(%)标准差(%)夏普周期-4.87-22.4331.37-0.20新能源-9.51-35.0439.76-0.46港股-10.04-26.2033.27-0.50金融地产-10.47-22.3226.28-1.11低碳环保-11.15-26.2324.72-0.90消费-13.36-23.6827.57-1.19医药-20.84-25.9530.65-1.73国防军工-22.69-39.4934.31-1.73科技-25.67-37.8133.46-2.022022年上半年各类主题指数产品负收益，其中周期类产品跌幅最小，收益中位数-4.87%，科技类产品跌幅最大，收益中位数-25.67%。周期类产品中，跟踪煤炭主题的产品赚钱效应明显，平均收益率39.2%。-4.87-9.51-10.04-10.47-11.15-13.36-20.84-22.69-25.67-40-30-20-10010周期新能源港股金融地产低碳环保消费医药国防军工科技收益率中位数（%） 1.2固收+：权益资产下跌拖累产品业绩，打新策略收益贡献阶段性下降资料来源：Wind，平安证券研究所;数据截至2022年6月10日权益资产下跌拖累固收+产品业绩(单位：%)今年以来各类固收+产品均为负收益8类型收益率(%)最大回撤(%)标准差(%)二级债基-3.40-6.845.80偏债混合-2.42-5.524.85平衡混合-6.49-14.6714.68可转债-13.82-21.6718.90权益资产下跌拖累固收+产品业绩表现，各类固收+产品负收益。其中偏债混合型基金指数跌幅最小，为-2.42%，可转债债券型基金指数跌幅最大，为-13.82%。2022年3-4月新股上市后跌破发行价占比阶段性抬升，影响打新产品新股收益贡献。2022年4月，跌破发行价新股占比最高，达到48.57%，5月份该比例明显下降。01020304050600102030405060首日下跌占比(%)平均涨跌幅(%,右轴)2022年3-4月新股上市后跌破发行价占比阶段性抬升-16-14-12-10-8-6-4-20二级债基偏债混合平衡混合 1.2主动债券：短债型基金表现亮眼，风险回报比优于中长期纯债基金资料来源：Wind，平安证券研究所;数据截至2022年6月10日1年期国债利率下行超30bp，10年期国债利率向下突破2.7%（%）短债型基金与中长期纯债基金收益持平且净值回撤更小9类型收益率(%)最大回撤(%)标准差(%)短期纯债1.29-0.050.26中长期纯债1.26-0.320.50今年以来短债型基金与中长期纯债基金收益基本持平且最大回撤更小。资金面宽松推动短端利率下行，叠加短久期波动更小的优势，今年以来短债型基金在获得1.29%收益率的同时，最大回撤-0.05%，风险回报比优于中长