http://www.huajnsc.cn/ 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022年06月10日 策略类●证券研究报告 新股专题覆盖: 普瑞眼科（2022年第58期） 新股专题报告 （新股专题覆盖报告旨在针对本周询价上市公司进行简单的研究梳理） 投资要点 ◆ 下周二（6月14日）有一家创业板上市公司普瑞眼科询价。 ◆ 普瑞眼科（301239）：公司为专科连锁眼科医疗机构，主要业务包括屈光项目、白内障项目、医学视光项目及综合眼病项目四大类。公司2019-2021年分别实现营业收入11.93亿元/13.62亿元/17.10亿元，YOY依次为17.33%/14.21%/25.54%,三年营业收入的年复合增速18.93%；实现归母净利润0.49亿元/1.09亿元/0.94亿元，YOY依次为56.60%/122.06%/-13.81%，三年归母净利润的年复合增速44.18%；2021年归母净利润下降由新租赁准则及社保减免政策退出导致。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入4.68亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长28.85%。受疫情影响，公司预计2022H1实现归母净利润1900万元至4100万元，同比下降70.92%-37.25%。  投资亮点：1、随着人民眼保健意识不断加强及生活水平的提高，眼科医疗需求将持续保持快速增长态势。随着生活水平的不断提升及国家实施相关鼓励政策，眼科医疗市场需求持续增长。如根据中国防盲治盲网的数据及第三届中国眼健康大会信息，1990年前我国白内障年手术量约为14.3万例，CSR（每年每百万人白内障手术例数）仅为83；2000年我国白内障年手术量为48万例，CSR大幅提升至370；2018年CSR更是增长至2,662。医学视光方面，我国角膜塑形镜销量增长迅速。2015年我国角膜塑形镜销量达64.30万副，2011-2015年复合增长率约为44.11%。2、公司近年来重点投入屈光项目领域，通过对相关技术水平的不断提升及新设备的持续引进，有望逐渐在屈光项目领域形成独特优势。公司从2019年开始重点开拓屈光业务。设备方面，公司与主要设备供应商建立长期战略合作关系，引进了大批高精尖设备：目前公司屈光项目配备有德国蔡司VisuMax全飞秒激光、德国蔡司VisuMax准分子激光等设备，已实现“全普瑞、全飞秒”计划，“全普瑞、全千频（阿玛仕1050RS）”计划也已完成大部分配置。另外，公司募投项目长春普瑞眼科医院也将购置飞秒激光角膜屈光治疗机、AMARIS准分子激光系统等先进的眼科医疗设备。持续投入为公司带来业务的较大增长，2020及2021年度公司屈光项目收入同比分别增长24.11%及29.76%，高于行业平均水平。  同行业上市公司对比：公司的可比公司包括爱尔眼科、何氏眼科等。从可比公司情况来看，行业平均收入规模为79.82亿元，平均PE-TTM（剔除负值/算数平均）为70.76X，平均毛利率为46.11%。相较而言，公司的收入规模和销售毛利率均低于国内眼科龙头爱尔眼科，但略高于区域眼科龙头何氏眼科。 ◆ 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 分析师 李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001 lihui1@huajinsc.cn 新股专题报告 http://www.huajinsc.cn/2 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、普瑞眼科 ............................................................................... 3 （一）基本财务状况 ........................................................................ 4 （二）行业情况 ............................................................................ 5 （三）公司亮点 ............................................................................ 6 （四）募投项目投入 ........................................................................ 7 （五）同行业上市公司指标对比 .............................................................. 7 （六）风险提示 ............................................................................ 8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化 .................................................................. 5 图2：公司归母净利润及增速变化 ................................................................ 5 图3：公司销售毛利率及净利润率变化 ............................................................ 5 图4：公司ROE变化 ............................................................................ 5 图5：2014-2019年我国专科眼科医院数量及增速 ................................................... 6 图6：2014-2019年我国专科眼科医院万元以上设备总价值及增速（万元） ............................. 6 表1：公司主营业务一览 ........................................................................ 3 表2：公司本次IPO募投项目投入 ................................................................ 7 表3：同行业上市公司指标对比 .................................................................. 8 新股专题报告 http://www.huajinsc.cn/3 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、普瑞眼科 公司为专科连锁眼科医疗机构，致力于为眼科疾病患者提供诊断、治疗、保健以及医学验光配镜等眼科全科医疗服务。公司提供的眼科医疗项目包括屈光项目、白内障项目、医学视光项目及综合眼病项目四大类。其中屈光项目通过手术方法改变眼的屈光形态，起到为矫正近视、远视及散光等视功能的眼科手术项目，包含全飞秒系列、半飞秒系列、飞秒系列等6项手术类型，白内障项目包含白内障超声乳化术、人工晶状体植入术2项治疗类型，综合眼病项目包含角膜病、青光眼等5项疾病的手术治疗，医学视光项目包含硬性透气性角膜接触镜及医学验光配镜两大类项目。 公司成立以来采用直营模式进行全国布局，目前已覆盖全国18个城市，包括所有直辖市及十余个省会城市，开设了22家眼科专科医院，拥有专业医疗人员超千人。经过多年诚信经营，公司建立了良好的患者口碑和较高的品牌知名度，如成都普瑞、昆明普瑞等多次被评为“优秀民营医院”，上海普瑞、昆明普瑞等被选为“中国红十字协会合作伙伴”。 表1：公司主营业务一览 主要服务 手术/治疗类型 细分类型 简介 屈光项目 全飞秒系列 ZEISS(SMILE3.0) 全程飞秒激光设备完成的手术,无需制作角膜瓣。术后恢复快,价格相对略高。 ZEISS(FLEx) 半飞秒系列 ZEISS(FLAP) 需要结合准分子设备完成的手术,个性化定制程度较高,同等度数角膜切削较小。 飞秒系列 飞秒激光 全程激光制瓣并消融的手术。 全激光系列 SMART 利用准分子激光在角膜表层进行度数矫正,角膜表层有可再生的角膜上皮细胞,术后角膜上皮层可自动愈合,无任何切口,且手术利用角膜像差引导,进行个性化切削,能更精准矫正近视及散光。 准分子系列 IK(LASIK) 以微型角膜刀或飞秒激光制作角膜瓣(含角膜上皮、前弹力层和浅基质层),翻转角膜籍后采用准分子激光对角膜基质进行屈光性切削,然后将角膜瓣复位。 EK(LASEK) 以乙醇松解角膜上皮后将其分离,形成角膜上皮瓣,然后对角膜前弹力层和浅基质层进行准分子激光屈光性切削,最后将角膜上皮瓣复位。 EPI 以特制的角膜上皮分离器制作角膜上皮瓣,然后对角膜前弹力层和浅基质层进行准分子激光屈光性切削,最后将角膜上皮瓣复位。 SBK 使用显微角膜板层刀做角服瓣,并在角膜基质床上进行准分子激光消融,属于薄角膜瓣。 有晶体眼人工晶体植入术 ICL/TICL 一种后房型可折叠的植入式镜片,将ICL/TICL植入到眼睛虹膜和自身晶状体之间的空隙,适用于近视度数高、角膜偏薄的患者。 新股专题报告 http://www.huajinsc.cn/4 / 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 PRL 另一种后房型可折叠的植入式镜片,矫正近视的范围最广,但不能矫正散光。 白内障项目 白内障超声乳化术 超声乳化白内障吸除术 利用超声乳化的方式,通过极小的缺☐来吸除浑浊的晶状体,目前是治疗白内障的主要手术方式,成熟安全。 人工晶状体植入术 人工晶状体植入术 人工晶状体是用人工合成的高分子聚合物替代自身晶状体的特殊透镜,在摘除混浊晶状体手术联合人工晶状体植入术,可恢复视力、双眼单视和立体视觉。人工晶状体按材质特性可分为硬质、软性(可折叠),按光学部设计可分为球面、非球面,按光学性能可分为多焦点、单焦点。 综合眼病项目 角膜病 角膜移植 角膜移植是将病变混浊的角膜切除,移植透明的同种异体角膜,以恢复视力;或切除坏死和炎症病灶,以治疗某些角膜炎症,控制感染保存眼球。根据治疗方法和目的的不同,可分为穿透性角膜移植和板层性角膜移植等。 青光眼 青光眼手术 可通过滤过性手术建立新的眼外引流。 斜视 斜视手术 斜视手术主要调整眼球表面的肌肉,目前多采用显微手术,创伤较小。 泪道病 鼻腔内窥镜手术 包括鼻泪管狭窄与阻塞、泪襄炎、儿童泪道狭窄与阻塞、外伤性泪囊炎、其它泪道病等。 眼底病 玻璃体切割术、激光光凝、眼内注药 眼底病变的常见手术,可用于玻璃体出血、糖尿病视网膜病变、各种黄斑疾病、严重增殖性玻璃体视网膜病变、严重增生性糖尿病视网膜病变、严重眼外伤等。 医学视光项目 硬性透气性角膜接触镜 角膜塑形镜 又称OK镜,是非手术矫正屈光的方法,通过佩戴角膜塑形镜使角膜中央变平,改变角膜曲率来矫正近视,甚至低度的散光,现多用于青少年儿童视力防控。 RGP角膜接触镜 硬性透气性角膜接触镜,其材质的氧通透性很高,具有良好的矫正近视、散光及圆锥角膜的光学特性,使用安全,护理简便,以日戴为主: 医学验光配镜 框架眼镜、隐形眼镜等 眼镜是矫正屈光的一种工具,不同于商业验光配镜,医学验光的内容包括验光的度数、眼位、调节力、双眼单视功能,辐辏集合功能,双眼调节平衡,主视眼的辨别,最后综合上述各种情况出具科学的验光处方,达到戴镜清晰、舒适、美观和保健的目的。 资料来源：公司招