新型烟草全球渗透率稳升

全球：新型烟草规模稳步提升。2021年全球烟草规模实现9355.64亿美元（+9.3%），高增主要由新型烟草扩容推动，其全球规模已增至678.63亿美元（+23.3%）；其中，无烟烟草（口嚼烟）/雾化电子烟/HNB规模分别为132.94/227.91/287.75亿美元（+1.9%/+17.2%/+36.8%），预期2026年全球烟草市场规模达1.2万亿美元，2021-26年CAGR为5.3%，其中新型烟草CAGR为15.6%，传统卷烟CAGR为4.1%。 新型烟草全球渗透率稳升。由于新型烟草减害性强、替烟效果显著，使用人数持续提升，2021年在卷烟中渗透率（新型烟草使用人数/卷烟烟民数）达到10.8%（+1.3pct），其中雾化电子烟/HNB渗透率分别为7.8%/3.0%（+0.7pct/+0.6pct）。 分地区来看，1）北美洲：新型烟草渗透率为31.1%（+2.9pct），其中雾化电子烟/HNB渗透率分别为29.3%/1.8%（+2.5pct/+0.5pct）。2）欧洲：新型烟草渗透率为23.4%（+3.6pct） ， 其中雾化电子烟/HNB渗透率分别为15.4%/8.0%（+1.7pct/+1.9pct）。3）大洋洲：新型烟草渗透率为16.7%（+1.7pct），其中雾化电子烟/HNB渗透率分别为14.7%/2.0%（+1.1pct/+0.6pct）。4）亚洲：新型烟草渗透率为6.0%（+0.6pct），其中雾化电子烟/HNB渗透率分别为3.9%/2.1%（+0.2pct/+0.4pct）。5）非洲：新型烟草渗透率为4.4%（+0.5pct），其中雾化电子烟/HNB渗透率分别为4.4%/0.03%（+0.5pct/+0.01pct）。6）南美洲：新型烟草渗透率为0.8%（+0.1pct），其中雾化电子烟/HNB渗透率分别为0.5%/0.3%（+0.1pct/+0.02pct）。 分国家来看，1）新型烟草：渗透率排名前十的国家分别是韩国68.3%（+6.6pct）/波兰56.8%（+10.4pct）/英国55.4%（+5.4pct）/日本53.2%（+6.0pct）/新西兰51.3%（+5.4pct）/美国46.5%（+4.6pct）/加拿大46.1%（+4.3pct）/捷克43.4%（+5.3pct）/立陶宛38.0%（+5.0pct）/葡萄牙37.4%（+7.1pct）；2）雾化电子烟：渗透率排名前十的国家分别是英国53.8%（+5.0pct）/美国46.3%（+4.4pct）/波兰45.0%（+4.6pct）/新西兰41.3%（+2.5pct）/韩国36.7%（3.4pct）/比利时33.3%（+0.9pct）/爱尔兰30.6%（1.0pct）/丹麦30.0%（+2.6pct）/阿尔及利亚29.4%（+2.3pct）/加拿大26.8%（+0.3pct）。由于欧美国家监管偏鼓励，因此民众对雾化电子烟接受度逐步提升，渗透率表现靓丽。3）HNB：渗透率排名前十的国家分别为日本46.3%（+6.5pct）/韩国31.5%（+3.2pct）/立陶宛30.6%（+5.0pct）/拉脱维亚30.3%（+7.3pct）/中国香港25.3%（+1.6pct）/捷克25.2%（+4.9pct）/哈萨克斯坦23.5%（+4.9pct）/葡萄牙22.5%（+6.3pct）/斯洛伐克19.5%（+5.0pct）/加拿大19.4%（+4.0pct）。受益于替烟效果出众，HNB渗透率在吸烟文化浓厚的东亚、东欧地区仍维系高增。 中国：行业严监管，市场回归稳定增长。2021年我国烟草市场规模实现1.86万亿元（+5.7%），其中传统烟草（卷烟&雪茄）/新型烟草（电子烟）规模分别为1.84万亿/196.37亿元（+5.4%/38.3%），新型烟草渗透率已达到4.2%（+0.2pct），在政策严监管以及舆论干扰下，新型烟草市场仍维系高增。展望未来，由于新国标下风味口味被禁，我国电子烟有望回归替烟正途，将长期服务于戒烟群体，预计2021-2026年CAGR将达9.4%。 标的推荐：电子烟行业全球渗透率稳步提升，国内严监管下回归替烟。核心推荐：1）雾化产业链：全球雾化科技龙头，雾化烟板块深度绑定全球大客户，一次性小烟、HNB、大麻雾化、医疗雾化、美容雾化等板块有望贡献增量；且国内长期格局有望受益的思摩尔国际。2）HNB产业链：国际四大烟草龙头持续加大HNB布局，海外渗透率连创新高。HNB兼具减害和增税，符合中烟创新基本逻辑，关注HNB产业链华宝国际，劲嘉股份、顺灏股份、东风股份、集友股份、仙鹤股份。 风险提示：渗透率提升不及预期，政策监管力度超预期，反腐风险，新型烟草渗透率测算误差风险。 重点标的 股票代码 1.1全球：新型烟草渗透率稳步提升，HNB表现更为靓丽 新型烟草市场高增，推动整体烟草市场扩容。2021年全球烟草规模实现9355.64亿美元（+9.3%），高增主要由新型烟草扩容推动，全球规模已增至678.63亿美元（+23.3%）； 其中，无烟烟草（口嚼烟）/雾化电子烟/HNB规模分别为132.94/227.91/287.75亿美元（+1.9%/+17.2%/+36.8%），HNB替烟效果强、表现靓丽。展望未来，全球控烟趋严，预期卷烟销售量（尤其是传统卷烟）将持续下滑；依托于卷烟零售价格上涨及新型烟草高增，预期2026年全球烟草市场规模达1.2万亿美元，2021-26年CAGR为5.3%，其中新型烟草CAGR为15.6%，传统卷烟CAGR为4.1%。 图表1：分品类全球烟草市场规模（十亿美元） 图表2：新型烟草增速显著高于传统烟草 雾化电子烟主要分布欧美，HNB主要分布日韩&欧洲。1）雾化：2021年全球雾化电子烟销售额领先的依次为美国/英国/加拿大，销售额分别为78.43/32.88/16.11亿美元（+0.9%/14.0%/20.2%），合计占全球市场的55.9%，其中美国市场于2021年走出肺病舆论以及强监管阴霾，扭转负增长态势。2）HNB：全球HNB销售额领先的依次为日本/俄罗斯/意大利/韩国 ， 分别为95.43/31.50/29.31/19.35亿美元（+16.3%/61.7%/+19.1%/23.7%），合计占全球市场约61.0%。目前HNB在美国仅有IQOS通过FDA的上市审核以及减害认证，但2021年IQOS因涉及与英美烟草专利纠纷，被迫在美停止销售。 图表3：2021年全球雾化电子烟分国别销售额占比 图表4：2021年全球HNB分国别销售额占比 新型烟草全球渗透率稳升。由于新型烟草减害性强、替烟效果显著，使用人数持续提升，在卷烟中渗透率（新型烟草使用人数/卷烟烟民数）达到10.8%（+1.3pct），其中雾化电子烟/HNB渗透率分别为7.8%/3.0%（+0.7pct/+0.6pct）。 1.分地区来看， 北美洲：新型烟草渗透率为31.1%（+2.9pct），其中雾化电子烟/HNB渗透率分别为29.3%/1.8%（+2.5pct/+0.5pct）。 欧洲：新型烟草渗透率为23.4%（+3.6pct），其中雾化电子烟/HNB渗透率分别为15.4%/8.0%（+1.7pct/+1.9pct）。 大洋洲：新型烟草渗透率为16.7%（+1.7pct），其中雾化电子烟/HNB渗透率分别为14.7%/2.0%（+1.1pct/+0.6pct）。 亚洲：新型烟草渗透率为6.0%（+0.6pct），其中雾化电子烟/HNB渗透率分别为3.9%/2.1%（+0.2pct/+0.4pct）。 非洲：新型烟草渗透率为4.4%（+0.5pct），其中雾化电子烟/HNB渗透率分别为4.4%/0.03%（+0.5pct/+0.01pct）。 南美洲：新型烟草渗透率为0.8%（+0.1pct），其中雾化电子烟/HNB渗透率分别为0.5%/0.3%（+0.1pct/+0.02pct）。 图表5：2021年新型烟草渗透率排序（分各大洲） 图表6：2021年雾化电子烟渗透率排序（分各大洲） 图表7：2021年HNB渗透率排序（分各大洲） 2.分国家来看，英美两国雾化电子烟渗透率高速增长，日韩、东欧诸国HNB渗透率稳定提升。 新型烟草：渗透率排名前十的国家分别是韩国68.3%（+6.6pct）/波兰56.8%（+10.4pct）/英国55.4%（+5.4pct）/日本53.2%（+6.0pct）/新西兰51.3%（+5.4pct）/美国46.5%（+4.6pct）/加拿大46.1%（+4.3pct）/捷克43.4%（+5.3pct）/立陶宛38.0%（+5.0pct）/葡萄牙37.4%（+7.1pct）。 雾化电子烟：渗透率排名前十的国家分别是英国53.8%（+5.0pct）/美国46.3%（+4.4pct）/波兰45.0%（+4.6pct）/新西兰41.3%（+2.5pct）/韩国36.7%（3.4pct）/比利时33.3%（+0.9pct）/爱尔兰30.6%（1.0pct）/丹麦30.0%（+2.6pct）/阿尔及利亚29.4%（+2.3pct）/加拿大26.8%（+0.3pct）。由于欧美国家监管偏鼓励，因此民众对雾化电子烟接受度逐步提升，渗透率表现靓丽。 HNB：渗透率排名前十的国家分别为日本46.3%（+6.5pct）/韩国31.5%（+3.2pct）/立陶宛30.6%（+5.0pct）/拉脱维亚30.3%（+7.3pct）/中国香港25.3%（+1.6pct）/捷克25.2%（+4.9pct）/哈萨克斯坦23.5%（+4.9pct）/葡萄牙22.5%（+6.3pct）/斯洛伐克19.5%（+5.0pct）/加拿大19.4%（+4.0pct）。受益于替烟效果出众，HNB渗透率在吸烟文化浓厚的东亚、东欧地区仍维系高增。 图表8：2021年新型烟草渗透率前十国家 图表9：2021年雾化电子烟渗透率前十国家 图表10：2021年HNB渗透率前十国家 1.2中国：政策严格监管，回归替烟本质 行业严监管，市场回归稳定增长。2021年我国烟草市场规模实现1.86万亿元（+5、7%），其中传统烟草（卷烟&雪茄）/新型烟草（电子烟）规模分别为1.84万亿/196.37亿元（+5.4%/38.3%），新型烟草渗透率（雾化电子烟）已达到4.2%（+0.2pct），在政策严监管以及舆论干扰下，新型烟草市场维系高增。展望未来，由于新国标下风味口味被禁，我国电子烟有望回归替烟正途，长期服务于戒烟群体，预计2021-2026年CAGR将达9.4%。 图表11：中国分品类烟草规模（十亿元） 图表12：中国新型烟草规模（十亿元） 2021年后政策出台密集，中烟未来将实行全流程管控。2021年底《电子烟管理办法（征求意见稿）》、《电子烟》国家标准（征求意见稿）出台，政策监管自此逐步清晰。根据目前相关政策，电子烟行业生产、品牌、批发、零售全环节管控已趋于明朗。目前5月1日过渡期已正式开始，各环节企业许可证发放在即，静待10月1日过渡期结束，行业竞争格局将彻底清晰。 生产/品牌端：烟弹、烟具（包含加热不燃烧烟具）及成套产品的生产、代工及品牌持有企业，以及雾化物和电子烟烟用盐碱的生产企业均需申请生产企业许可证； 由于《管理办法》明确鼓励出口，预计内销、出口生产许可证分类管理。相关企业可在5月5日之后提出申请，以思摩尔为首的龙头企业有望凭借技术顺利通过。此外，根据此前文件，电子烟投资行为将被严格管理，控制新增产能&禁止外商投资，未来供给端有望维持现有格局。 零售端：从事销售烟弹、烟具及套装的存量零售店自6月1日起可申领烟草专卖零售许可证（范围为电子烟本店零售）。其中，主营业务与电子烟零售业务无关者，不可申请零售许可证。我们认为此举将有助于保障电子烟门店独立属性（类似雪茄店），引领行业有序发展。预计6月15日完成零售许可证审批、电子烟管理平台上线，9月30号前基本实现电子烟全产业链平台交易运行。 批