2022年6月9日 并购优塾-专业的第三方投研机构 新能源车之国产整车产业链跟踪： 比亚迪VS长城汽车VS广汽集团，爆款车型？销量？ 今天，我们对国产整车产业链近期的增长情况做跟踪，本次重点对比三家：比亚迪、长城、广汽。由于对比家数所限，新势力（蔚小理）暂不包括在内，后续再另做报告跟踪。 这条产业链的各个环节，包括： 2022年6月9日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：产业链图谱 来源：塔坚研究 上游——零部件供应商，包括电池、结构件、内外饰等，代表企业有福耀玻璃、宁德时代。 中游——整车厂，代表企业有比亚迪、长城汽车、广汽集团 2022年6月9日 并购优塾-专业的第三方投研机构 等。 下游——汽车经销商或汽车运营商等。 从产业链上的参与者近期的增长情况来看： 比亚迪——2022年一季报，实现营收668.25亿元，同比+63.02%，实现归母净利润8.08亿元，同比增长240.59%。 长城汽车——2022年一季报，实现营收336.2亿元，同比+8.0%，归母净利润为16.3亿元，同比-0.3%，环比-8.3%。 广汽集团——2022年一季报，实现营业收入231.45亿元，同比+45.67%；归母净利润30.09亿元，同比分别+27.17%。投资净收益42.27亿元，同比分别+22.78%。 从机构对产业链景气度的预期情况来看： 图：wind机构一致预期增长和景气度情况 来源：塔坚研究 看到这里，有几个值得思考的问题： 2022年6月9日 并购优塾-专业的第三方投研机构 1）行业近期的增长变化有什么异同点，背后体现出怎样的经营逻辑？ 2）从关键经营数据看，什么样的业务布局，能在中长期更加具备竞争优势？ （壹） 首先，我们先从收入体量和业务结构对三家公司，有一个大致了解。 以2021年收入为例，比亚迪（2161.42亿元）＞长城汽车（1364.05亿元）＞广汽集团（751.1亿元） 从整车销量来看，长城汽车（128万辆）＞比亚迪（72.1万辆）＞广汽集团（44.5万辆）。（广汽不包括广汽本田及广汽丰田） 从收入构成看： 长城汽车——以整车销售为主，占比89.43%，零配件销售占比4.98%，提供劳务占比2.61%。 2022年6月9日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 从车型结构来看，长城有五大品牌阵营：哈弗、WEY、皮卡、欧拉等。 2021年传统品牌哈弗、WEY两大主要品牌销量及占比下降，新能源车品牌欧拉等品牌销量占比明显上升。2021年，欧拉销量达13.5万辆、同比增长140%。 从新能源车来看，2021年长城新能源汽车占比12.33%，高于2020年的5.27%，可见新能源汽车渗透率有明显提升。 2022年6月9日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图左：车型销量图右：新能源车渗透率 来源：塔坚研究 广汽集团——收入来自整车销售，27.9%来自商贸。整车销售收入中，主要来自为“传祺“乘用车与“埃安“新能源车两大品牌，广汽本田和广汽丰田为合资企业，不计入广汽集团收入。 广汽埃安是广汽集团孵化的智能电动车品牌，作为广汽新能源汽车品牌单列运营，预计2022年完成混改，未来择机上市。 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 2022年6月9日 并购优塾-专业的第三方投研机构 从车型来看，广汽集团主要有传祺（乘用车SUV）和埃安（新能源）两大品牌。 2021年，新能源车埃安放量。广汽埃安全年累计总销量达12.02万辆，同比增长101.8%，占总销量比重达27%。 从新能源车来看，广汽的新能源渗透率增速较快，从2020年的17%提升至2021年的27%，主要依靠的是埃安品牌驱动。 图左：车型销量图右：新能源车渗透率 来源：塔坚研究 比亚迪——52%来自汽车，40%来自手机部件组装，其次是二次充电电池，占比7.6%。 2022年6月9日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 从车型来看，销量及占比明显提升的是插电混动车型，2021年同比增长437%，占比约46%。插混代表车型主要是秦、宋DMi系列。 从新能源车来看，比亚迪的新能源车进度很快，2021年新能源汽车渗透率已经高达97.6%，远高于2020年的44.43%。 可见，比亚迪2022年宣布停产燃油车，其实对其影响不大，到2022年4月其新能源车销量占比达到98.73%，燃油车占比不到2%。 2022年6月9日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图左：车型销量 图右：新能源车占比 来源：塔坚研究 综上，三家企业： 1）三家产品均处于结构升级期，2021年新能源车占比明显高于2020年。 2）新能源车渗透率进度差异较大，比亚迪已经完成电动化，远快于长城汽车和广汽集团。 3）新能源汽车渗透率由高至低依次是：比亚迪（97%）＞广汽集团（27%）＞长城汽车（12.33%）。 （贰） 一、收入增长 2022年6月9日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图上：季度收入增速（单位：%） 来源：塔坚研究 根据收入公式，整车销售收入=整车销量*单车价值量ASP。所以，收入增速取决于整车销量增速，和单车价值量。 我们将各家汽车销量及增速从三家车企销量增速看，对应至销售额上，趋势大致一样。 图左：汽车销量 图右：单价 来源：塔坚研究 2022年6月9日 并购优塾-专业的第三方投研机构 整车销量增速，比亚迪＞长城汽车＞广汽集团。 比亚迪远高于长城及广汽，主要原因是近期有多款爆款车型，销量大幅增长。从2021年全国新能源车销量排名来看，其有三款车型排名前十。其中，2021年推出的混动DMI车型凭借高性价比，整体增速高达400%以上。 2021年，比亚迪陆续推出了几款搭载DM-i技术的主力车型：秦、宋PLUSDM-i其凭借在价格以及油耗方面的优势，迅速成为爆款车型。其中，秦PLUSDM-i表现较好，全年售出19.4万辆，全球销量排名第五。 混动DMI成为爆款车型，原因可以总结为以下几点： 1）混动性能优化，解决了过去混动亏电油耗高的问题；热效率达到43%，高于丰田IMMD油电混动41%，有效降低油耗。 2）高性价比，刀片电池缓解了部分电池成本压力，且产业链纵向一体化模式下带来了成本优势。 3）错位竞争。选择新能源车型较少的10-15万元价格区间。该价格区间以自主品牌长城长安吉利日系燃油车为主，而我国新能源车品牌则主要集中在10万以下，20-25万价格带。 以秦DMI为例，价格区间定位在15万以内：10~15万元细分市场消费者较为关注油耗经济性能等性价比指标，从百公里油耗来看，秦PLUS要远低于其他国产车型领克、哈弗H6及长安CS75等。 2022年6月9日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图:车型大小及百公里油耗对比 来源：东吴证券 此外，由于其混动车型占比提升，导致2021年平均ASP同比下降8.26%。混动车型由于平均带电量低于纯电动车型，因此整车价格也相对较低。从其官网来看，同一款车型宋PLUS混动DM-i售价低于纯电动EV售价约2000元。 2022年6月9日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：纯电VS混动车型价格 来源：官网 长城汽车，2021年收入增速明显提升，主要还是欧拉等系列爆款车型带动。2021年，其新能源车欧拉13.5万辆，同比增速达到137%，2021年推出的全新系列越野车系列全年分别销量达到8.5万辆，2020年销量为0。 越野系列均价在20万元以上，单车价值量远高于哈弗、WEY等主打系列，带动其单车均价同比增长15%，为三家中唯一一家单车均价上升的车企。 广汽集团，2021年收入增速略低于其他两家，其收入增长主要靠广汽埃安驱动。 广汽埃安起初核心是AION S，主打运营车。由于这款车销量过于依赖B端出租车和网约车市场，抑制了C端消费。2021年其相继推出AIONY、V系列，主打潮流设计，凭借大后座空间、弹夹电池等卖点打开C端市场，成为其2021年销量增长主力。 2022年6月9日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：埃安车型销量 来源：塔坚研究 综上可见，收入增长驱动主要靠爆款车。其中， 比亚迪爆款车型较多，所以增速更快；长城有欧拉和越野车型驱动，增速其次；广汽主要靠埃安驱动，增速低于其他两家。 二、归母净利润增长 2022年6月9日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：归母净利润增速（单位：%） 来源：塔坚研究 广汽集团2021Q1归母净利润同比增长1896.7%，远高于当期收入增速47.3%，主