2022年8月1日 并购优塾-专业的第三方投研机构 产业跟踪▶整车产业链跟踪： 吉利汽车VS广汽集团VS长安汽车（22-8-1） 今天，我们要跟踪的是整车产业链。并且，以“浩瀚平台”等案例的技术进化为例，来跟踪国产整车厂，在从燃油车转型新能源车过程中，踩过的坑，和未来的演变路线。 图：整车产业链 来源：并购优塾 2022年8月1日 并购优塾-专业的第三方投研机构 这条产业链上中下游分别是： 上游——汽车零部件供应商，主要包括三电系统、汽车电子、车身底盘、内外饰等供应商，代表公司有宁德时代（电池）、英飞凌（IGBT）、德州仪器（MCU）、拓普集团（车身）、宁波华翔（内饰）、福耀玻璃（汽车玻璃）等。 中游——新能源汽车厂。目前参与新能源汽车生产的有几类： 一类是传统车企及整车集团。有多年造车经验，代表企业有：大众集团、吉利汽车、长安汽车等。 一类是造车新势力。成立时间较短，以纯电动车为主要产品，可以绕过发动机三大件的传统技术极高的壁垒，重视用户体验。 下游——经销商或终端客户。 从行业内近期的增长情况来看： 广汽集团——2022Q1，实现收入232.68亿元，同比+45.21%；归母净利润30.09亿元，同比分别+27.17% 长安汽车——2022年Q1 实现收入345.76亿元，同比+8.0%，归母净利润45.36亿元， 同比+431.2%。 吉利汽车——2021年全年收入1020亿元，同比+10.44%，净利润48.47亿元，同比-12.40%。 2022年8月1日 并购优塾-专业的第三方投研机构 从机构对产业链景气度预期情况来看： 图：wind机构一致预测增长和景气度情况 来源：并购优塾 看到这里，我们要思考的几个问题是： 1）行业的未来长期增长驱动力，是什么？ 2）在这条产业链上，如何布局，才能具备长期竞争优势？ （壹） 从2021年整车销量来看，长安汽车230万辆＞广汽 214.44万辆＞吉利132.8万辆。 从新能源车销量来看，广汽集团14万辆＞吉利汽车10万辆≈长安汽车10万辆 2022年8月1日 并购优塾-专业的第三方投研机构 2021年，广汽、长安、吉利三家新能源汽车销量主要以性价比车型为主，品牌线分别是：长安奔奔、吉利几何、广汽埃安。 图：销量 来源：并购优塾 其次，从收入结构来看 吉利汽车——整车销售及服务为其收入主要来源，占比86.31%、汽车零部件业务占比8.66%，销售电池包及相关零件占比0.58%。 从产品线占比来看，吉利汽车的三大主力车型分别是帝豪、远景、博越几大车型销量均在下滑；表现较好的产品线是领克（合营不并表）、星瑞，销量占比明显提升。 2022年8月1日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：汽车销量结构（单位：%） 来源：并购优塾 2021年，吉利汽车新能源车销量10万，占总销量的7.5%，同比增长47%。主要是几何A/C/E，帝豪EV等。 截至2022年6月，新能源汽车销量10.5万辆，累计渗透率达到17.12%，其中纯电动占比77.27%。 图：收入结构（单位：%） 来源：并购优塾 2022年8月1日 并购优塾-专业的第三方投研机构 长安汽车——收入基本来自整车销量，占比达到94.39%。 长安汽车旗下有多个汽车品牌，包括：长安自主（CS、 UNI、欧尚、奔奔等）、江铃汽车（持股25%）、长安福特（合资）、长安马自达（合资）。 从汽车销量占比来看，2018年后其合资品牌长安福特、长安马自达销量占比明显下滑，CS/UNI带动自主品牌崛起，到2021年自主销量占比超过50%。 2021年新能源汽车销量超过10万辆，渗透率9.46%，（剔除合资品牌）以A00级纯电车奔奔为主导。 图：汽车销量结构（单位：%） 来源：并购优塾 2022年8月1日 并购优塾-专业的第三方投研机构 广汽集团——66.9%收入来自整车销售，27.9%来自商贸。整车销售收入中，主要来自为“传祺“乘用车与“埃安“新能源车两大品牌，广汽本田和广汽丰田为合资企业，不计入广汽集团收入。 从新能源车来看，广汽的新能源渗透率增速较快，从2020年的17%提升至2021年的27%，主要依靠的是埃安品牌驱动。 图：收入结构（单位：%） 来源：并购优塾 对比下来，21年自主品牌新能源车渗透率，广汽集团（31.6%）＞长安汽车（8.3%）＞吉利汽车（7.5%） 2022年8月1日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：自主品牌新能源车渗透率 来源：并购优塾 （贰） 从历史平均收入增速来看，长安汽车＞广汽集团＞吉利汽车。22年Q1开始，广汽明显开始领先，是因为其埃安、传祺M8销量较好。 图上：季度收入增速（单位：%） 来源：并购优塾 2022年8月1日 并购优塾-专业的第三方投研机构 根据收入公式，整车销售收入=整车销量*单车价值量ASP。（软件还未盈利） 图：整车厂营收公式 来源：华安证券 1）销量方面 近三年，长安汽车＞广汽集团＞吉利汽车，销量增速主要靠爆款车型驱动。 2022年8月1日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：销量增速 来源：并购优塾 长安汽车，在2020年陆续推出新款CS75 PLUS、UNI-T、欧尚三大爆款SUV系列，拉动其销量快速上行，自主品牌市占率从2018年的3.7%提升M1-5的6.5%。其中： 其长安汽车三大品牌欧尚、CS75PLUS及UNI搭载的蓝鲸1.5T、2.0T 发动机，极限功率、峰值扭矩等动力参数与同价位竞品相比，价格更低，性能动力更强。 2022年8月1日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：销量 来源：并购优塾 价方面—— 平均售价来看，广汽自主＞长安汽车＞吉利汽车。 图：ASP 来源：并购优塾 2022年8月1日 并购优塾-专业的第三方投研机构 2018年，长安自主单车均价为7.72万元，整体价格相对较低。2019年，长安汽车逐步推出更多高端车型和新产品，例如UNI 系列产品多款车型单价超过10 万元。2021年ASP略有下滑，主要是长安新能源车奔奔畅销，但单车价格较低导致。 量价情况了解后，我们总结一下整体增速情况： 吉利，2019-2021收入增速下滑，主要在于：1）缺乏新爆款车型支撑销量；2）过去车型基于原有传统燃油汽车造车平台生产，在现有平台上进行油改电的尝试还不够，导暂时新产品乏力，竞争态势略有落后。 从销量数据来看，帝豪、远景销量2021年有明显的下滑，新品牌几何、极氪2021年全年2.9万辆、6000辆。 不过，吉利目前在极氪、领克、几何等新兴品牌竞争力的驱动下，基本面在逐步回升。 2022年8月1日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：重点车型年度销量 来源：并购优塾 广汽自主得益于传祺MVP车型M8及均价在10万元以上的埃安畅销带动，整车销量收入增速较快。 二、归母净利润增长 图：归母净利润增速（单位：%） 来源：并购优塾 2022年8月1日 并购优塾-专业的第三方投研机构 长安汽车2021年Q1净利润大幅提升主要是扭亏为盈，伴随CS 75P、 UNI系列等高毛利车型放量、规模效应提升，2021年自主品牌扭亏为盈。 长安汽车2020年亏损主要原因拖累：1）集中计提减值准备，2020年计提减值准备约17.1亿元，针对传统发动机产能、老旧车型专属资产的固定资产减值准备达10.2亿元；2）新能源积分支出：长安汽车自主品牌2020年新能源车型销量为2.9万辆，集团销量达6.2万辆，可能存在补充积分缺口的相关支出。 广汽集团2021Q1归母净利润同比增长1896.7%，远高于当期收入增速47.3%，主要是实现投资收益大幅增长导致。 其Q1投资净收益34.4亿元，同比增长263.0%。其投资收益增长，主要来自两家日系合资车企业绩修复。其中，广汽本田21Q1销量为18.2万辆，同比增长77.2%，广汽丰田销量为20.0万辆，同比增长63.2%。 （叁） 对增长态势有感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆 2022年8月1日 并购优塾-专业的第三方投研机构 开，看近期财报数据。 一、广汽集团——2022Q1，实现收入232.68亿元，同比+45.21%；归母净利润30.09亿元，同比分别+27.17%。投资净收益42.27亿元，同比分别+22.78%。 1）2022年Q1业绩 Q1收入增速较高（45.21%），主要得益于广汽埃安畅销。一季度广汽埃安销量同比增速高达154.26%，净利润增速（27.17%）不及收入增速的原因，是广汽埃安仍未盈利，销量增速高，反而会拖低盈利