2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 产业跟踪▶化妆品代工产业链跟踪： 嘉亨家化VS青松股份VS锦盛新材（22-8-2） 今天我们要分析的是化妆品代工产业链。 这条产业链的各个环节，包括： 上游——化妆品原料供应商，代表企业有巴斯夫、科思股份、华熙生物等； 中游——化妆品代工制造及塑料包装制造商，全产业链上相对低于原料商及品牌方。代表公司有青松股份、嘉亨家化、科丝美诗、锦盛新材等； 下游——品牌商及渠道商，其中，品牌商在整个产业链中占绝对主导地位，代表企业有欧莱雅、雅诗兰黛、贝泰妮、上海家化等。 图：产业链结构 来源：并购优塾 从产业链上的参与者近期的增长情况来看： 嘉亨家化（福建，泉州）——2022Q1，收入为2.52亿元，同比增加0.6%；归母净利润为0.17亿元，同比下降19.54%。 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 青松股份（福建，南平）——2022Q1，收入为6.87亿元，同比下降19.67%；归母净利润为-0.61亿元，同比下降167.17%。 锦盛新材（浙江，绍兴）——2022Q1，收入为0.67亿元，同比增长3.66%；归母净利润为0.02亿元，同比下降72.87%。 从机构对产业链景气度预期情况来看： 图：wind机构一致预测增长和景气度情况 来源：并购优塾 看到这里，随之而来的几个问题： 1）近期景气度数据变化背后，是因为什么原因？ 2）这条产业链，看什关键经营要素？什么样的业务布局，能在中长期更加具备竞争优势？ （壹） 嘉亨家化——前期以塑料包装容器收入为主，近两年化妆品收入及占比持续上升，成为主要贡献来源；其次是塑料包装。主要产品包括护肤类、洗护类、香 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 水等化妆品，香皂、消毒液、洗手液等家庭护理产品，以及配套的塑料包装容器。 2021年，化妆品收入占比为54.28%，塑料包装容器占比为35.3%。 图：收入结构（单位：亿元） 来源：并购优塾 青松股份——收入以化妆品为主，即面膜、护肤品、湿巾等化妆品，其次是松节油深加工业务。 2021年，化妆品占比为63.39%，松节油深加工占比为29.38%。 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：收入结构（单位：亿元） 来源：并购优塾 锦盛新材——收入以注塑件（化妆品容器）为主，分为膏霜瓶系列和乳液瓶系列。 其中，膏霜瓶系列产品主要用于盛装膏霜类护肤品，按照形状可分为圆形膏霜瓶、椭圆膏霜瓶、方形膏霜瓶、锥形膏霜瓶、八角形膏霜瓶、蘑菇形膏霜瓶、球形膏霜瓶等。 乳液瓶系列产品主要用于盛装乳液类护肤品，按照形状可分为圆形乳液瓶、椭圆乳液瓶、方形乳液瓶等。 2021年，注塑件收入占比为99.3%。 图：收入结构（单位：亿元） 来源：并购优塾 以上来看，嘉亨家化、青松股份主要生产代工化妆品及化妆品容器，而锦盛新材仅生产化妆品容器，暂未代工生产相关化妆品产品。 2021年，化妆品规模上由高到低依次是：青松股份（23.41亿元）＞嘉亨家化 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 （11.61亿元）＞锦盛新材（2.91亿元）。 （贰） 看完收入结构情况，我们来看看各家的收入利润增速的变化情况： 一、收入增速 图：收入增速（单位：%） 来源：并购优塾 各家的收入波动均较大。其中： 青松股份2020年Q1增速较高，是因为诺斯贝尔合并报表所致。2021Q3-2022Q1增速为负，是由于卫生事件影响，化妆品业务订单不及预期，主要是湿巾（海外需求减弱、海运价格大幅上涨）、口罩需求下滑。 嘉亨家化2021Q1收入增速较高，是卫生事件影响，前期收入较少基数低所致。 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 锦盛新材2020Q1-Q4收入增速为负，是卫生事件影响，部分下游客户出现了部分减产，导致公司订单量减少。同时，受卫生事件影响，电商直播带货发展迅速，但其对新崛起的电商品牌介入较少，因此业务承压大。 二、归母净利润增速 图：归母净利润增速（单位：%） 来源：并购优塾 嘉亨家化2021Q1归母净利润增速高，是因为前期受卫生事件影响，基数低所致。 青松股份2021Q4归母净利润增速大幅为负，是由于：1）化妆品生产线改扩建项目陆续建成投产，长期资产折旧和摊销以及租金支出增长；2）匹配新增产能扩充员工，用工成本增加；3）资产减值损失影响（商誉减值）。 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 三、净现比 图：净现比 来源：并购优塾 净现比方面，青松股份2021年净现比为负，是因为当年用工成本、折旧摊销增加以及商誉减值导致净利润为负所致。 （叁） 再拆成季度看看： 一、青松股份——2021年，收入为36.93亿元，同比增长-4.44%；归母净利润为-0.61亿元，同比增长-297.85%。 单季度增速分析：2022Q1，收入为6.87亿元，同比-19.67%，环比-33.18%；归母净利润为-0.61亿元，同比-167.17%，环比94.06%。 收入同比下滑，主要是诺斯贝尔订单不及预期以及行业新规落地，影响收入规模。归母净利润为负，主要是计提与诺斯贝尔相关的商誉所致。 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：近几个季度收入利润情况 来源：并购优塾 二、嘉亨家化——2021年，收入为11.61亿元，同比19.8%；归母净利润为0.97亿元，同比增长4.02%。 单季度增速分析：2022Q1，收入为2.52亿元，同比+0.6%，环比-23.37%；归母净利润为0.17亿元，同比-19.54%，环比-48.85%。 归母净利润增速为负，主要是一季度为传统淡季，收入几乎持平，成本和管理费用均上涨，其中管理费用增加是因为新建湖州工厂后增加管理人员，而湖州工厂尚未大规模投产。 图：近几个季度收入利润情况 来源：并购优塾 三、锦盛新材——2021年收入为2.93亿元，同比增长12.94%；归母净利润为0.11亿元，同比增长-69.3%。 单季度增长分析：2022Q1，收入为0.67亿元，同比+3.66%，环比- 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 15.24%；归母净利润为0.02亿元，同比-72.87%，环比+148.25%。 归母净利润增速为负，是因为成本增速高于收入增速所致，新建项目投产但目前产能利用率相对较低，同时原材料价格上涨，导致单位成本上升。 图：近几个季度收入利润情况 来源：并购优塾 （肆） 看完增长情况后，我们来看他们的利润率和费用率情况： 一、毛利率 图：毛利率情况（单位：%） 来源：并购优塾 青松股份毛利率几乎连年下滑，这是因为一方面受到化妆品业务扩产导致成本 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 增加，同时订单不及预期，另一方面是松节油深加工业务的原材料价格持续上涨。 锦盛新材2020Q1毛利率不降反升，是因为其业务结构仅做化妆品包装，当期PMMA等主要塑料原料采购价格呈下降趋势，使毛利率有所上升。 二、成本结构 化妆品代工行业的主要成本为材料成本，其次是人工成本、制造费用。 图：成本构成 来源：并购优塾 三、净利率 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：净利率情况（单位：%） 来源：并购优塾 净利率整体趋势与毛利率大致相同，其中： 青松股份2021Q4净利率大幅为负，主要是资产减值影响，对诺斯贝尔进行了商誉减值。 四、费用率 图：费用率 来源：并购优塾 销售费用率上，嘉亨家化2019年Q4较高，主要是除塑料包装业务外，还从事日化产品业务，日化产品销售对外包装要求较高，导致包装费较高，其中包装费和运输费占比超过90%以上，2020年其执行新收入准则后，包装费及运费转入合同成本中核算，费用率降低。 管理费用率上，锦盛新材相对较高且逐年增长，主要系职工薪酬增加及募集项目未投产前厂房计提折旧费所致。 五、回报情况 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 图：杜邦拆解 来源：并购优塾 从ROE数据来看，嘉亨家化相对较高，主要系总资产周转率较高。 其中，总资产周转率较高，是因为存货周转率高，其业务结构除塑料包装外，还有日化产品业务，周转较快。而青松股份受累于松节油深加工，锦盛新材则只做塑料包装业务，周转相对较慢。 （伍） 参考上一篇化妆品代工产业链报告，其市场测算公式为： 化妆品代工市场规模=化妆品零售市场规模×各品牌代工占比×代工价值比例 2022年8月2日 并购优塾-专业的第三方投研机构 这里，我们简单回顾一下： 一、化妆品零售市场规模 根据欧睿国际数据，2021年，我国化妆品市场规模为5479亿元（811.3亿美元），近十年复合增速达10.55%。其中，护肤品市场达到2938.06亿元，同比增长8.78%；彩妆市场为656.52亿元，同比增长10.11%。 未来增长核心驱动力在于：化妆品人均消费。 2021年，我国化妆品人均消费额为6