1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 嘉亨家化2021H1点评：化妆品业务占比扩大，期待新增产能落地 ■业绩简述：2021H1公司实现营收5.1亿元/31.1%，归母净利润3719万元/-6.7%，归母扣非净利润3662万元/-6.8%，非经损益58万元主要来自95万元政府补助及非流动资产处臵损益-37万元。经营性现金流净额4984万元/+480.8%，基本每股收益0.42元/-20.8%。其中单Q2实现营收2.6亿元/+0.8%，归母净利润1640万元/-52.1%，归母扣非净利润1641万元。 ■化妆品业务贡献大部分增长。2021H1公司实现营收5.1亿元/+31.1%，分业务看，化妆品实现营业收入2.6亿元，同比增加92.5%，占总营收的51.0%，贡献了大部分收入；塑料包装容器实现收入1.9亿元，同比增加10.7%；家庭护理产品实现收入5322万元，同比减少34.5%。营业收入的大幅上升主要得益于化妆品业务销售收入同比大幅增加。2021H1公司实现归母净利3719万元/-6.7%，净利润同比下降的主要原因是报告期内人工成本上涨、产品结构变动等原因导致毛利率有所降低，以及期间费用增加所致。 ■费用率保持稳定。2021H1公司实现毛利率22.5%，同比下降3.44pct，主要是受人工成本上涨、产品结构变动等因素的影响。分业务看，化妆品业务毛利率21.6%，同比下降6.7pct，塑料包装容器毛利率24.9%，同比下降1.1pct，家庭护理产品毛利率16.4%，同比下降4.0pct。费率方面，销售费用率下降0.02pct至0.52%，保持稳定，管理费用率上升0.82pct至10.2%，主要系上半年职工薪酬、外租仓库及公司挂牌上市相关费用增加所致，财务费用率上升0.26pt至0.79%，研发费用率微降0.01pct至2.06%，基本与上期持平。 ■现金流表现优异，营运能力稳步提升。营运能力方面，公司经营性现金流净额4984万元/+480.8%，主要系上半年销售回款增加所致；其中单Q2现金流2819万元/+377.4%，现金流状况持续改善。存货周转天数下降6.4天至75.5天，应收账款周转天数下降4.4天至92.4天，应付账款周转天数下降3.8天至81.9天，营运能力全面改善。 ■投资建议：买入-A投资评级。公司是国内领先的日化产品OEM/ODM及塑料包装容器的生产企业，品控能力卓越，与强生，壳牌，上海家化等核心客户合作稳定。化妆品行业赛道高速增长，驱动公司化妆品业务稳定高增，叠加公司持续获取增量客户及增量产品，拟募投建设化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目（拟投入3.6亿元，占比81.1%），达产后预计可实现年产3.8万吨化妆品及3亿件塑料包装的产能，生产能力和规模优势进一步增强，有望实现较高增长。预计公司2021年-2023年的归母净利润增速分别为19.6%、29.5%和Table_Tit le 2021年08月30日 嘉亨家化（300955.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 43.63元 股价（2021-08-27） 36.36元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 5,586.34 流通市值（百万元） 1,323.36 总股本（百万股） 100.80 流通股本（百万股） 23.88 12个月价格区间 40.34/70.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 Tabl e_Repor t 相关报告 嘉 亨 家化 ： 嘉亨 家 化2020&2021Q1点评：业绩高速增长，化妆品已成第一业务板块（更新）/刘文正 2021-04-30 嘉 亨 家化 ： 嘉亨 家 化2020&2021Q1点评：业绩高速增长，化妆品已成第一业务板块/刘文正 2021-04-29 -42%-32%-22%-12%-2%8%18%202 0-08202 0-12202 1-04嘉亨家化 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 24.6%。 ■风险提示：1）行业层面存在贸易摩擦、新冠疫情、原材料波动、行业景气度整体下降及市场竞争和开拓等风险；2）公司层面则存在技术、经营管理、安全生产管控、实际控制人控制不当等经营风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 785.7 968.6 1,210.8 1,477.1 1,757.8 净利润 63.3 93.4 111.7 144.6 180.1 每股收益(元) 0.63 0.93 1.11 1.43 1.79 每股净资产(元) 4.32 5.25 6.44 7.59 8.91 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 60.9 41.3 34.5 26.7 21.4 市净率(倍) 8.9 7.3 5.9 5.0 4.3 净利润率 8.1% 9.6% 9.2% 9.8% 10.2% 净资产收益率 14.5% 17.7% 17.2% 18.9% 20.0% 股息收益率 0.0% 1.1% 0.4% 0.7% 1.2% ROIC 16.1% 25.1% 21.9% 22.1% 30.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/嘉亨家化 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 一 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 785.7 968.6 1,210.8 1,477.1 1,757.8 成长性 减:营业成本 559.8 723.9 908.1 1,101.9 1,304.3 营业收入增长率 9.4% 23.3% 25.0% 22.0% 19.0% 营业税费 5.4 4.5 8.5 9.3 10.5 营业利润增长率 49.1% 52.8% 15.2% 28.9% 24.7% 销售费用 45.2 5.3 7.3 7.4 8.8 净利润增长率 47.5% 47.5% 19.6% 29.4% 24.6% 管理费用 77.9 91.1 115.0 141.8 168.7 EBIT DA增长率 36.3% 49.3% 9.2% 24.3% 19.0% 财务费用 18.2 18.5 29.1 36.9 49.2 EBIT增长率 45.3% 58.2% 12.4% 27.3% 20.6% 资产减值损失 6.2 9.1 6.2 5.7 -0.3 NOPLAT增长率 43.9% 48.0% 16.3% 27.5% 20.6% 加:公允价值变动收益 - - 2.0 0.4 - 投资资本增长率 -5.3% 33.4% 26.3% -11.6% 24.7% 投资和汇兑收益 - - - - - 净资产增长率 18.2% 21.4% 22.8% 17.9% 17.4% 营业利润 - - - - - 加:营业外净收支 76.5 116.9 134.7 173.7 216.5 利润率 利润总额 0.5 -0.0 -0.3 0.1 -0.1 毛利率 28.7% 25.3% 25.0% 25.4% 25.8% 减:所得税 77.0 116.9 134.4 173.8 216.4 营业利润率 9.7% 12.1% 11.1% 11.8% 12.3% 净利润 13.7 23.5 22.7 29.2 36.4 净利润率 8.1% 9.6% 9.2% 9.8% 10.2% 63.3 93.4 111.7 144.6 180.1 EBIT DA/营业收入 13.0% 15.7% 13.7% 14.0% 14.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 10.1% 12.9% 11.6% 12.1% 12.3% 63.3 93.4 127.5 170.3 208.1 运营效率 货币资金 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 88 81 65 49 39 交易性金融资产 111.1 89.8 96.9 159.8 145.0 流动营业资本周转天数 89 70 89 87 85 应收帐款 - - - - - 流动资产周转天数 194 179 184 184 181 应收票据 185.6 264.8 377.3 381.8 502.5 应收帐款周转天数 98 84 95 92 91 预付帐款 0.8 0.5 6.4 0.5 6.4 存货周转天数 56 54 56 56 55 存货 5.1 12.9 10.8 15.6 16.9 总资产周转天数 306 292 280 256 235 其他流动资产 124.1 164.2 209.2 248.7 283.8 投资资本周转天数 189 174 180 155 137 可供出售金融资产 3.6 1.4 2.1 2.4 2.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 14.5% 17.7% 17.2% 18.9% 20.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.1% 10.7% 11.0% 13.3% 14.9% 固定资产 - - - - - ROIC 16.1% 25.1% 21.9% 22.1% 30.2% 在建工程 204.7 231.1 206.7 196.3 187.1 费用率 无形资产 - 51.3 51.3 37.3 19.4 销售费用率 5.7% 0.5% 0.6% 0.5% 0.5% 其他非流动资产 38.5 37.6 37.0 36.4 35.7 管理费用率 9.9% 9.4% 9.5% 9.6% 9.6% 资产总额 23.6 20.4 14.8 8.8 8.9 财务费用率 2.3% 1.9% 2.4% 2.5% 2.8% 短期债务 697.1 873.9 1,012.4 1,087.6 1,207.6 三费/营业收入 0.8% 0.9% 0.5% 0.4% 0.0% 应付帐款 100.2 116.2 125.6 - - 偿债能力 18.8% 12.8% 13.0% 13.0% 12.9% 应付票据 126.3 183.0 176.7 282.9 256.4 资产负债率 其他流动负债 - - - - - 负债权益比 37.5% 39.5% 35.9% 29.6% 25.6% 长期借款 33.1 43.5 46.8 37.2 50.9 流动比率 60.1% 65.3% 55.9% 42.1% 34.5% 其他非流动负债 - - 12.0 - - 速动比率 1.66 1.56 2.01 2.53 3.11 负债总额 2.1 2.5 2.1 2.2 2.2 利息保障倍数 1.18 1.08 1.41 1.75 2.19 少数股东权益 261.6 345.1 363.2 322.3 309.5 分红指标 12.76 13.79 22.82 31.54 -772.22 股本 - - - - - DPS(元) 留存收益 75.6 75.6 1