一体两面：新西兰NZSF的参考组合模式

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新西兰主权财富基金NZSF采用参考组合模式进行资产配置，投资策略包含参考组合和主动策略两大要素。参考组合采用80%股票+20%债券的配置，货币风险敞口100%对冲到新西兰元，是被动投资基准，承担市场风险，获取Beta收益。主动策略包括战略倾斜、积极回报、组合管理三类，通过风险预算流程分配主动风险，追求参考组合基础上的Alpha收益。NZSF的参考组合叠加主动策略，形成实际组合。风险预算流程为主动策略下的投资机会分配主动风险，五个风险篮子对应资产选择、市场定价、结构性/多元化三类投资逻辑和属性。整体业绩表现可进行三重解构，参考组合平均贡献了八成超额回报，市场定价风险篮子平均贡献了七成Alpha收益。与CPPIB、GIC、GPFG的参考组合模式对比后发现，NZSF参考组合具有自身独特性，股票权重相对较高，直接指导被动投资，实际组合相对参考组合的长期业绩整体表现全面优于CPPIB。