业绩承压，需求有望在二季度转好，期待下半年基建发力

第一www 表1资料来截止营业变动净利变动每股市盈市净每股股息业绩 业69为12同土23比 需量的销为港123.吨要涨水基并 目投将建和需22687. 一上海证券有限w.mystockhk.c1：盈利摘要来源: 公司资料止12月31日业额（百万港元）动（％）利润（百万港元）动（％）股盈余（港元）盈率@5.88港元（净率@5.88港元（股股息（港元）息现价比率（％）承压, 需求业绩承压，盈9.77 亿港元为4.05 亿，2.6%；毛利同期减少 4.6土销量下降导3.3%，同期分比减少43.4%需求有望在二量为1317万吨的下滑，其中销量同比减少为221.8 万立港元/吨，同2.9%。20227%，混凝土吨毛利减少主要来自于煤炭涨了 25%。今水泥行业需求基建和地产开并在下半年迎标价7.75港投资同比增长将明显加快，建成社会主义和农村的建设需求带来增量2/23/24 年公8亿、74亿75港元，维限公司 om 要 料, 第一上海预测 2020年实40,0872.98,9604.01.28（倍） 4.6（倍） 0.80.6210.5求有望在二季盈利能力下滑元。水泥收入同比增长16.58 亿港6个百分点，导致业绩承压分别为 29.7，每股盈利二季度转好，吨，同比减少中两广地区销少32.4%，广立方，同比下比增长 20%年一季度土每立方毛利主要由于吨成炭价格的飞涨今年年初以来求持续低迷。开工项目重新迎来环比改善港元，维持买长6.5%，基建带动水泥需义强国的战略设也仍然有较量，我们对公司营收分别亿及77亿港维持买入评级华润水买入 测 实际 2021年实743,9639.707,767(13.3)1.115.30.70.528.8季度转好，滑：公司2入为 53.21亿21.2%。混元，同比减主要由于单压。水泥熟7%和 21.9%利0.104港元期待下半年少32.6%。其销量下滑最为广西地区销量下滑 22.6%。%，混凝土的水泥熟料吨利为132港元成本同比大幅涨，2022 年一来，受到地产我们预计随新恢复，水泥善，行业盈利买入评级：建需求保持需求的增长。略来看，基础较大的空间，对未来水泥别为 431 亿、港元。我们给级。 水泥（1际 2022年预测43,066(2.0)6,766(12.9)0.976.10.70.457.7期待下半年2022 年一季亿港元，同混凝土收入为减少 31.4%；单位成本的提熟料和混凝土。拥有人应元。 年基建发力：其中，各地为明显，202量同比减少2022 年一季的ASP 为吨毛利为 1元/吨，同比幅提升了 29一季度环渤海产项目开工低随着疫情好转泥需求有望在利能力有望得根据国统局良好，我们预。从国家对十础设施建设的大湾区建设泥需求保持谨、437 亿及给予8倍PE1313）测 2023年预测43,6531.47,3879.21.065.60.70.498.4年基建发力季度收入同比比减少 21.为12.51亿综合毛利率提升以及水土毛利率分别占溢利 7.2：公司一季区水泥销量22 年一季度40%。一季度季度水泥熟564 港元/吨04 港元/吨比增长21.1%9.8%，而成海动力煤指低迷以及疫转以及稳增在二季度之得到修复。 局数据，1-4预计下半年十四五以及的力度仍有设开始逐步谨慎乐观的446 亿港元E估值中枢 测 2024年预测44,5912.17,7254.61.115.30.70.528.8力 比减少 18%1%。熟料收亿，同比减率为 23.8%，泥熟料和混别为 23.929 亿港元，度水泥熟料均有不同程广东地区水度混凝土销料 ASP 为4吨，同比增吨，同比减%。水泥熟料本端的增加数均价同比情反复影响长政策带动后逐渐转好 月份基础设基建项目建2035 年初待加强，城落实，为基的态度，预，净利润约，对应目标股价表现 资料来源: Blo邹炜 852-25wilson 陈晓霞852-25xx.che主要资行业 股价 目标价 股票代已发行总市值52周高每股净主要股 %至收入减少较混凝及同料销程度水泥销量435加少料的加主比上响，动的好，设施建设初步城市基建计约为标价2022oomberg 5321597 n.zou@firsts霞 5321956 en@firstsha资料 建筑材 5.88价 7.75(+31.代码 1313 行股本 69.83值 410.6高/低 9.10净资产 8.04股东 华润集更新报2年06月0shanghai.coanghai.com.h材料 港元 港元 84%) 3亿股 60亿港元 港元/5.61港港元 集团有限公司报告 06日 m.hk hk 港元 司68.63% 第一上海证券有限公司 2022年06月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 资料来源：公司资料，第一上海预测 损益表财务分析百万港元, 财务年度截至12月31日百万港元, 财务年度截至12月31日2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测收入40,086.9 43,962.7 43,066.2 43,653.0 44,591.3盈利能力毛利15,636.0 14,122.8 12,756.5 13,484.4 13,935.3毛利率39.0%32.1%29.6%30.9%31.3%销售费用(1,796.1) (2,064.2) (2,022.1) (2,049.6) (2,093.7)EBITDA 利率33.1%26.8%24.4%94.1%93.7%管理费用(3,193.4) (2,988.9) (2,927.9) (2,967.8) (3,031.6)净利率22.4%17.7%15.7%16.9%17.3%其他收入/开支720.6744.9781.7820.3860.8ROE19.7%14.8%11.9%12.2%11.9%营业收入11,367.19,814.68,588.29,287.29,670.7财务开支(170.3)(212.7)(346.8)(260.0)(234.0)营运表现联营公司696.4689.2723.6759.8797.8SG&A/收入(%)12.4%11.5%11.5%11.5%11.5%税前盈利11,893.3 10,291.18,965.09,787.010,234.5实际税率 (%)24.1%24.9%24.9%24.9%24.9%所得税(2,863.7) (2,566.5) (2,235.7) (2,440.7) (2,552.3)股息支付率 (%)47.9%46.7%46.7%46.7%46.7%少数股东应占利润69.7(42.7)(37.2)(40.6)(42.5)库存周转天数25.129.335.736.135.7净利润8,959.97,767.46,766.57,386.97,724.6应付账款天数51.545.946.046.445.9折旧及摊销1,882.91,987.51,918.631,791.6 32,111.8应收账款天数24.532.343.849.956.4EBITD A13,250.0 11,802.2 10,506.8 41,078.8 41,782.5EPS1.281.110.971.061.11财务状况增长净负债/股本0.40.40.40.40.3总收入 (%)2.9%9.7%-2.0%1.4%2.1%收入/总资产0.60.60.60.60.6EBITDA (%)-4.3%-10.9%-11.0%291.0%1.7%总资产/股本1.41.41.41.41.3每股收益 (%)4.0%-13.3%-12.9%9.2%4.6%盈利对利息倍数66.846.124.835.741.3资产负债表现金流量表百万港元, 财务年度截至12月31日百万港元, 财务年度截至12月31日2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测现金13,226.97,067.44,570.32,850.31,175.7EBITD A13,250.0 11,802.2 10,506.8 41,078.8 41,782.5应收账款4,057.46,394.97,105.27,984.89,010.1融资成本170.3212.7346.8260.0234.0存货1,853.22,941.22,987.52,973.63,021.6营运资金变化(250.5)(2,904.2)(582.7)(917.9)(892.8)其他流动资产1,438.3119.2940.1963.6991.8所得税(3,795.9) (3,414.6) (5,793.1) (5,911.3) (5,996.9)总流动资产20,575.7 16,522.7 15,603.1 14,772.3 14,199.2其他营运活动894.5338.3(435.8)(317.6)(269.9)固定资产31,895.3 33,881.4 34,306.7 34,738.9 35,178.1营运现金流10,268.46,034.34,041.934,192.0 34,856.8无形资产2,703.012,298.7 12,298.7 12,298.7 12,298.7其他固定资产13,358.5 16,446.4 15,780.7 16,329.2 16,926.2资本开支(1,703.4) (6,579.8) (2,121.5) (32,012.5) (32,350.2)总资产68,532.5 79,149.2 77,989.3 78,139.1 78,602.3其他投资活动(3,300.9) (5,150.7)69.534.17.7投资活动现金流(5,004.3) (11,730.5) (2,052.0) (31,978.4) (32,342.5)应付帐款9,327.711,051.5 11,225.5 11,173.2 11,353.8短期银行贷款3,564.57,336.26,602.65,942.35,348.1负债变化(1,033.0)1,223.1(855.9)(770.3)(693.3)其他短期负债1,349.92,624.7909.7909.7909.7股本变化0.00.00.00.00.0总短期负债14,242.1 21,012.5 18,737.7 18,025.2 17,611.5股息(4,259.6) (4,050.1) (3,631.1) (3,163.2) (3,453.3)长期银行贷款3,300.01,223.11,100.8990.7891.6其他融资活动(395.1)2,072.5(0.0)0.0(42.4)其他负债966.51,272.31,133.11,133.11,133.1融资活动现金流(5,687.7)(754.5)(4,487.1) (3,933.6) (4,188.9)总负债18,508.6 23,507.9 20,971.6 20,149.0 19,636.2少数股东权益397.0785.3748.1707.5665.0现金变化(423.6)(6,450.7) (2,497.1) (1,719.9) (1,67