二季度业绩承压，车载布局有望发力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年08月10日买入广和通（300638.SZ）二季度业绩承压，车载布局有望发力核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价28.72元总市值/流通市值17864/11689百万元52周最高价/最低价60.18/21.80元近3个月日均成交额156.22百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《广和通（300638.SZ）-发布股权激励方案，彰显成长信心》——2022-06-14《广和通（300638.SZ）-一季度略超预期，产品线不断丰富》——2022-05-03《广和通（300638.SZ）-业绩符合预期，长期增长动能充足》——2022-03-30《广和通-300638-21年三季报点评：前三季度维持高增长，业绩符合预期》——2021-10-17《广和通-300638-重大事件快评：收购募资方案公布，车联网业务持续推进》——2021-09-302022年二季度业绩负增长。公司发布2022年半年度报告，22H1实现营业收入24.2亿元，同比+32.7%；实现归母净利润2.0亿元，同比+0.6%。从单季度来看，22Q2公司实现营业收入12.4亿元，同比+28.9%；实现归母净利润0.99亿元，同比-18.9%。受疫情、产品结构变化、原材料等因素影响，公司22Q2业绩略低于预期。收入稳健增长，产品结构影响盈利能力。在疫情影响下，公司二季度收入端仍实现稳健增长，主要受益于公司在车联网、无线网联设备等市场的良好拓展，体现产品线丰富带来的增长韧性。但由于产品结构变化及上游原材料涨价等因素，公司盈利能力有所下滑。22Q2公司毛利率为20.8%，同比-5.1pct，环比-1.2pct；净利率为8.0%，同比-4.7pct，环比-0.9pct。不过公司积极控费，加强费用管控能力，推动费用率水平有所降低，22Q2三项费用率合计同比下降2.1pct，环比下降1.3pct。车联网拓展良好，锐凌无线并表有望强化布局。车联网方面，据公司公告，子公司广通远驰客户包括比亚迪、吉利、广汽等国内领先车企；22H1公司面向广通远驰实施股权激励，有望进一步增强核心团队工作积极性。锐凌无线方面，公司收购事项正有序推进。2021年，锐凌无线实现收入22.54亿元，实现净利润0.69亿元，合作客户包括LGElectronics、Marelli、Panasonic等Tier1，配套大众、标致雪铁龙及菲亚特克莱斯勒等整车厂。PC业务有望回暖，CPE市场持续开拓。PC方面，据公司公告，公司已中标2021年联想产品，对应2023年出货量有望回升；且公司与惠普、戴尔等龙头客户保持良好合作关系，随着模组内置率的提升，公司PC业务有望回暖。CPE方面，公司持续布局，相关产品不断通过认证，例如22H1公司FM160-NA产品通过北美FCC和PTRCB认证，有望持续受益海外FWA旺盛需求。风险提示：下游市场发展不及预期；市场竞争加剧；疫情反复影响供应链和下游需求。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司在车联网等领域布局逐渐进入收获期，上调23-24年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润由5.0/6.1/7.4亿元上调至5.0/6.5/7.8亿元，对应PE分别为36/28/23倍。公司传统PC产品有望回暖，CPE、车联网等领域拓展良好，锐凌无线并表有序推进，且积极布局泛IoT等领域，持续研发和市场拓展，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7444,1095,2506,9108,292(+/-%)43.3%49.8%27.8%31.6%20.0%净利润(百万元)284401497651778(+/-%)66.8%41.5%23.8%31.1%19.6%每股收益（元）1.170.970.801.051.25EBITMargin10.9%8.1%8.3%9.0%9.1%净资产收益率（ROE）18.2%20.5%21.1%22.7%22.3%市盈率（PE）24.429.535.827.322.8EV/EBITDA25.738.042.930.825.8市净率（PB）4.436.067.566.195.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：广和通营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：广和通单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：广和通归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：广和通单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：广和通单季度毛利率、净利率变化情况图6：广和通单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：广和通现金流量情况（百万元）图8：广和通存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：公司在车联网等领域布局逐渐进入收获期，基于此上调23-24年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润由5.0/6.1/7.4亿元上调至5.0/6.5/7.8亿元，对应PE分别为36/27/23倍。根据Wind一致预期数据，公司可比公司22-23年平均估值分别为41和28倍，公司估值低于行业平均水平。公司传统PC产品有望回暖，CPE、车联网等领域拓展良好，锐凌无线并表有序推进，且积极布局泛IoT等领域，持续研发和市场拓展，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（8月8日）20212022E2023E20212022E2023E（亿元）300638.SZ广和通买入28.720.970.801.0529.635.927.46.1179603236.SH移远通信买入161.282.463.274.9929.635.927.49.2305300590.SZ移为通信无评级14.930.510.520.7356.528.820.44.368002881.SZ美格智能无评级47.000.640.821.2867.157.336.715.7113平均51.140.728.29.7资料来源:移远通信、移为通信、美格智能采用Wind一致预期数据，国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物5054824007941350营业收入27444109525069108292应收款项8291514187024612953营业成本19673119407753406410存货净额5148071006732703营业税金及附加811141922其他流动资产196485000销售费用101132137173207流动资产合计22783288327639875006管理费用828686108124固定资产80129123134143研发费用288429499650771无形资产及其他169187179172164财务费用3313000投资性房地产124309309309309投资收益1931454540长期股权投资269295296296296资产减值及公允价值变动79(2)(2)(2)资产总计29204209418348985919其他收入(272)(373)(499)(650)(771)短期借款及交易性金融负债7551127600营业利润307414481664796应付款项10621232134117572109营业外净收支(1)(1)3065其他流动负债216468172225270利润总额306413511670801流动负债合计13532212178819822379所得税费用2312141922长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债544444546归属于母公司净利润284401497651778长期负债合计544444546现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计13582255183320272425净利润284401497651778少数股东权益00000资产减值准备(12)(9)2222股东权益15621953235028713494折旧摊销2439192224负债和股东权益总计29204209418348985919公允价值变动损失(7)(9)222财务费用3313000关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(18)(1001)(235)154(63)每股收益1.170.970.801.051.25其它129(22)(2)(2)每股红利0.250.200.160.210.25经营活动现金流282(569)283830741每股净资产6.464.723.784.625.62资本开支0(71)(30)(30)(30)ROIC26%20%19%27%34%其它投资现金流55235000ROE18%21%21%23%22%投资活动现金流(213)138(30)(30)(30)毛利率28%24%22%23%23%权益性融资(13)39000EBITMargin11%8%8%9%9%负债净变化00000EBITDAMargin12%9%9%9%9%支付股利、利息(60)(82)(99)(130)(156)收入增长43%50%28%32%20%其它融资现金流(80)534(236)(276)0净利润增长率67%42%24%31%20%融资活动现金流(214)409(335)(406)(156)资产负债率47%54%44%41%41%现金净变动(145)(23)(82)394556息率0.5%0.7%0.8%1.1%1.3%货币资金的期初余额650505482400794P/E24.429.535.827.322.8货币资金的期末余额5054824007941350P/B4.46.17.66.25.1企业自由现金流0(711)180750668EV/EBITDA25.738.042.930.825.8权益自由现金流0(177)(56)475668资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资