证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 5月销量火热再创新高，新车型推出引领增长 2022年06月05日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 301.02 一年最低/最高价 190.35/325.00 市净率(倍) 9.14 流通A股市值(百万元) 350,617.44 总市值(百万元) 876,312.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 32.92 资产负债率(%,LF) 66.77 总股本(百万股) 2,911.14 流通A股(百万股) 1,164.76 相关研究 《比亚迪(002594)：十年技术积淀，业务多点开花》 2022-05-11 《比亚迪(002594)：2022年一季报：电动车产销两旺，盈利亮眼》 2022-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 216,142 394,522 468,166 543,755 同比 38.02 82.53 18.67 16.15 归属母公司净利润（百万元） 3,045 9,046 14,122 20,467 同比 -28.08 197.05 56.11 44.94 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.05 3.11 4.85 7.03 P/E（现价&最新股本摊薄） 220.83 74.34 47.62 32.86 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 比亚迪5月新能源汽车销量为11.49万辆，同环比+263%/8%。根据公司产销快报，比亚迪5月新能源汽车销量为11.49万辆，同环比+263%/8%，2022年1-5月累计销量为50.73万辆，同比增长348.11%。新能源乘用车5月销量为11.42万辆，同环比+260%/8%，2022年1-5月累计销50.44万辆，累计同比增长358.15%。商用车5月产销量为760辆，同环比-32%/+34%， 1-5月累计产销量为2919辆，累计同比-6.38%。 ◼ 5月插混车型销量强势增长，份额同环比显著提升。5月比亚迪插混乘用车销量为6.08万辆，同环比+369%/+27%，占比53%，同环比+12/8pct，2022年1-5月累计销量25万辆，累计同比增长582.88%；纯电乘用车销量为5.33万辆，同环比+185%/-7%，占比47%，同环比-12/-8pct，2022年1-5月累计销量25.4万辆，累计同比增长245.9%。 ◼ 汉家族销量强势增长，新车型迅速上量。汉家族5月销2.39万辆，同环比+191%/78%，1-5月累计销量7.18万辆，同增64%；唐家族5月销8449辆，同环比+267%/-17%，1-5月累计销量4.77万辆，同增381%；宋家族5月销3.2万辆，同环比+130%/27%，1-5月累计销量13万辆，同增96%；秦家族5月销2.08万辆，同环比+96%/-12%，1-5月累计销12万辆，同增320%。新车型中，3月上市的驱逐舰05月销量突破4500辆，海豚5月销量为6430辆，环比下滑47%。 ◼ 2022-2023年新车型密集上市，助力销量高增。宋pro/驱逐舰05 DM-i等已上市新车逐步放量；还将上市海洋网络纯电车型，E3.0平台中型轿车海豹及海洋军舰系列护卫舰07，助力品牌均价和盈利能力进一步提升。2023年产品规划：王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。我们预计2022年比亚迪新能源车销量170万辆+，同增2倍以上。 ◼ 5月电池装机量环比小幅下滑，随着外供开启及储能释放爆发，全年出货预计翻番以上增长。2022年5月动力和储能电池装机6.2GWh，同比增长148%，环比下滑1%；1-5月累计装机27.18GWh，同比增长173%。下游需求旺盛，随着外供开启及储能释放爆发，我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh+，同比翻番以上增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司销量创新高，新车型密集推出，我们上调2022-2024年归母净利润至90.46/141.22/204.67亿元（原预期 63.82/111.46/185.05 亿元），同比增长 197.05%/56.11%/44.94% ，对应74/48/33xPE ，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 -28%-18%-8%2%12%22%32%42%52%62%2021/6/72021/10/52022/2/22022/6/2比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 8 比亚迪5月新能源汽车销量为11.49万辆，同环比+263%/8%。根据公司产销快报，比亚迪5月新能源汽车销量为11.49万辆，同环比+263%/8%，2022年1-5月累计销量为50.73万辆，同比增长348.11%；产量为11.81万辆，同环比+270%/10%，2022年1-5月累计产量为51.31万辆，同比增长347.6%。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 新能源乘用车销量同比大幅提升，商用车销量同比下滑。新能源乘用车5月销量为11.42万辆，同环比+260%/8%，2022年1-5月累计销50.44万辆，累计同比增长358.15%；产量为11.74万辆，同环比+281%/9.8%，2022年1-5月累计产量为51.02万辆，累计同比增长357.5%。商用车5月产销量为760辆，同环比-32%/+34%，2022年1-5月累计产销量为2919辆，累计同比-6.38%。 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21年1.991.012.342.503.174.015.016.057.008.009.019.2822年9.298.7510.4910.6011.49同比368%764%348%324%263%环比0%-6%20%1%8%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月21年1.991.012.342.503.174.015.016.057.008.009.019.2822年9.298.7510.4310.5511.42同比368%764%346%321%260%环比0%-6%19%1%8%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%024681012 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 8 5月插混车型销量强势增长，份额同环比显著提升。5月比亚迪插混乘用车销量为6.08万辆，同环比+369%/+27%，占比53%，同环比+12/8pct，2022年1-5月累计销量25万辆，累计同比增长582.88%；纯电乘用车销量为5.33万辆，同环比+185%/-7%，占比47%，同环比-12/-8pct，2022年1-5月累计销量25.4万辆，累计同比增长245.9%。 图3：比亚迪新能源乘用车结构（万辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 汉家族销量强势增长，新车型迅速上量。汉家族5月销2.39万辆，同环比+191%/78%，2022年1-5月累计销量7.18万辆，累计同比增长64%；唐家族5月销8449辆，同环比+267%/-17%，2022年1-5月累计销量4.77万辆，累计同比增长381%；宋家族5月销3.2万辆，同环比+130%/27%，2022年1-5月累计销量13万辆，累计同比增长96%；秦家族5月销2.08万辆，同环比+96%/-12%，2022年1-5月累计销12万辆，累计同增320%；元家族5月销1.33万辆，环比下降12%，2022年1-5月累计销5.89万辆。新车型中，3月上市的驱逐舰05月销量突破4500辆，海豚5月销量为6430辆，环比下滑47%。 0%10%20%30%40%50%60%70%024681012202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205插混纯电动纯电占比插混占比图4：比亚迪新能源主要车系销量情况（辆） 数据来源：比亚迪汽车公众号，东吴证券研究所 202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205同比环比汉903510248110871284113701127809290123591342123934191%78%唐624062546862812590009060104269625101318449267%-17%宋17691214142331325077223862244924534267292510831989130%27%秦2238424988277253004925943265422450324797235202075396%-12%元4782537265076521857785968953128811516813333-12%驱逐舰05416420404558123%海豚3000601888091001610602856510501120406430-47%e系列351348535162379941604364390022%合计63645761298667495221937839439386271101056101428.00113346197%12%全系67630790378889897242979909518090268104338105475114183153%8% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 8 2022-2023年新车型密集上市，助力销量持续高增。2022年重磅新车：宋pro/驱逐舰05 DM-i等已上市新车逐步放量；还将上市海洋网络纯电车型，E3.0平台中型轿车海豹及海洋军舰系列护卫舰07，助力品牌均价和盈利能力进一步提升。2023年产品规划：王朝网络车型精简向上，海洋网络生物+军舰两大序列产品矩阵进一步丰富；腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市。随着新车型陆续落地，我们预计2022年比亚迪新能源车销量可达170万辆+，同增2倍以上。 图5：比亚迪分车型销量情况（辆） 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 8 图6：2022-2023年比亚迪新车规划 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 二次提价传导成本压力，销量高增对冲部分成本上涨，单车盈利大幅增强。Q1电池、芯片、汽车原材料等价格上涨，公司1月全系列车型价格调整3000-5000元转移部分成本压力，更多通过规模化降本，整体盈利水平超预期。3月中旬开启二次提价，涨幅在4000-11000元，4月针对部分网约车性，公司进一步提价，我们预计Q2公司盈利水平有望进一步改善。同时，公司加强锂电上游资源布局、加强中游材料供应商合作，通过股权方式，锁定产能，后续有望进一步降低成