下半年资产表现简图

核心观点 债券： 1）美债：预计年底3个月期（ 3M ）美债利率升至2.3%附近；10年美债利率在三季度达到高点（3.3%附近），四季度后有所回落。 2）中债：助力经济恢复、填补增长缺口，政策总体延续宽松态势，10年国债利率保持2.7%-2.9%区间波动。 3）中美利差：中美利率倒挂时间或将持续至Q3，最大倒挂幅度约50BP；Q4之后，利率倒挂有望缓解和消失。 美股：估值逐步回落至均值水平，后续下行空间收窄。 黄金：未来黄金价格可能走弱。 风险提示：疫情出现反复、宏观经济出现超预期波动。 关于经济基本面和政策面的分析参见：“经济复苏的逻辑与力度”（2022,6,2)和“向常态回归，衰退概率小——美国经济分析与展望”（2022,6,3)。 利率走势判断-美债 历史回顾：2015,12-2019,3，联邦基金利率从0-0.25%抬升至2.5%，加息250BP。3个月期美债利率从0-0.2%上升至 2.5%附近，基本跟随加息节奏和幅度；10年美债利率从2.2%上升至2.6%附近，高点在2018年10月，3.24%，最大上行幅度100BP。长短端利率在2019年3月底倒挂。 预计美联储2022年6月后仍有约4次加息，幅度150BP 利率判断：2022年1月以来，3个月期美债利率从0%上升至6月初1.2%附近（预期6月加息50BP）；10年美债利率从1.5%上升至6月初3%附近。短端上行120BP（跟随加息幅度预期），长端上行150BP（基本面预期）。 预计年底3个月期美债利率升至2.3%附近；10年美债利率在三季度达到高点（3.3%附近），四季度后有所回落。 利率走势判断-中债 疫情冲击导致资金需求下降、货币政策宽松，资金面较为宽裕，利率偏低状态运行。 伴随疫后经济活动恢复，资金需求上升，利率将有所回升，向政策目标附近靠拢。 助力经济恢复、填补增长缺口，政策总体延续宽松态势，10年国债利率保持2.7%-2.9%区间波动。 利率走势判断-中美利率倒挂 中美利率倒挂时间或将持续至Q3，最大倒挂幅度约50BP：美联储加息缩表助推下，10Y期美债收益率有望继续上行，高点在3.3%附近；10Y期中债收益率大概率维持2.7%-2.9%震荡。 2022Q4之后，中美利率倒挂有望缓解和消失：Q4后加息对美国经济的抑制效应将显现，美国经济将逐步放缓，通胀有望较显著回落，加息预期与节奏将放慢，引导长端利率下行。而国内伴随疫情形势的好转，宏观经济扰动因素弱化，叠加前期稳增长政策效果显现，经济企稳迹象将会更加明显，长端利率有望稳中略升。 2022年以来，人民币对美元贬值较为明显，总体人民币汇率指数亦走弱。 人民币贬值主要源于美元明显走强所致。 阶段性贬值压力较为充分释放，后续贬值空间较为有限。 美股-估值逐步回落至均值水平 2020年4月后的超级货币政策宽松中，美股涨幅较大；当然，2021年美国经济的较强修复消化了部分“高估值”。 在美联储“加息抗通胀”下，一方面名义利率持续上升，另一方面经济增速将受抑放缓，股票市场在“估值”和“增长预期”上均面临下行压力。 6月初，美股估值调整后逐步接近正常时期均值水平，后续下行空间收窄。 黄金-呈现弱势 黄金价格受抑制：加息节奏提速和缩表带动长端名义利率上行下，实际利率也显著回升；美元保持强势。 未来黄金价格可能走弱。 风险提示 由于新冠疫情对经济活动影响较大，如果疫情出现反复，将会对我们的相关预测带来较大的不确定性；宏观经济出现超预期波动，比如中美贸易摩擦出现超预期的变化，将对宏观经济带来较难预测的扰动。