医药月报：医药公募重仓继续低位，看好下半年核心资产表现

2023年7月28日 [table_main]医药公募重仓继续低位，看好下半年核心资产表现 公司深度报告模板医药生物行业推荐维持评级 ——医药月报23/07 核心观点 基金重仓医药占比提升，但仍低于平均水平。2023Q2末普通股票型基金及混合型基金重仓股中医药生物行业股票持仓市值为3355.82亿元，占全部重仓股市值比例为11.25%，环比2023Q1提升0.22pp；剔除医药主题基金后公募基金重仓股中医药生物股票持仓总市值为2197.05亿元，占全部重仓股市值比例为7.68%，环比2023Q1提升1.82pp。2023Q2医药主题基金重仓股医药持仓市值下降到1158.77亿元，比上季度1719.11亿元的规模明显下滑。公募基金重仓股医药板块持股比例提升主要来自于非医药主题基金大幅增持医药板块。与2019年以来平均水平相比，2023Q2普通股票型基金及混合型基金重仓股中医药生物行业股票持仓占比低于2019年以来平均水平1.73个百分点；剔除医药主题基金后重仓股医药生物行业股票持仓占比低于2019年以来平均水平1.11个百分点。 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 刘晖：010-80927650：liuhui_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080003 2023.07.28 鼓励民营经济有望减轻医药企业回款压力。《促进民营经济发展壮大的意见》在“加大对民营经济政策支持力度”中提出“完善拖欠账款常态化预防和清理机制”,有望加速中小企业应收账款回笼，为企业纾困解难。直接面对公立医疗机构和医保基金的医药公司缺乏议价能力，长期以来面临较大回款压力。防疫期间核酸检测和疫苗企业直接面对政府财政，回款压力比疫情前更大。ICL等行业公司账面存在较大规模新冠检测相关应收账款，随账龄老化引发减值计提比例提升，进而严重影响短期表观利润。如《意见》得到积极落实，ICL企业应收回款问题有望得以解决。 医药板块估值处于偏低水平，中长期投资价值良好。截至2023年7月28日，医药行业一年滚动市盈率为27.21倍，沪深300为12.05倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为125.87%，历史均值为170.79%，当前值较2005年以来的平均值低44.92个百分点，位于历史偏低水平。 相关研究 2023-07-02行业6月动态报告：中药集采落地，看好受影响较小的品牌中药2023-06-02行业5月动态报告：政策温和推进，看好医药二季度经营表现2023-05-05行业4月动态报告：医药持仓仍处低位，建议关注“中特估”及创新相关机会2023-04-02行业3月动态报告：医疗AI诊断先行，新配置证政策修改引导高端器械放量2023-03-02行业2月动态报告：集采持续推进，控费仍是主基调2023-01-31行业1月动态报告：疫情快速过峰，医疗复苏预期持续向好2023-01-02行业12月动态报告：看好防疫政策调整后的医疗服务修复2022-12-02行业11月动态报告：防疫政策优化，短期关注“抗疫工具包”2022-11-02行业10月动态报告：集采政策影响市场情绪，整体估值仍低 投资建议：建议关注细分领域核心资产：1）化学制剂：多元化发展具备更强抗风险能力（科伦药业、华东医药、立方制药、健友股份、亿帆医药、人福医药等）；2）品牌中药具有旺盛生命力（太极集团、昆药集团）；3）医疗器械的国产替代及海外出口等（联影医疗、迈瑞医疗、新产业、安图生物等）；4）第三方医学检验金域医学、迪安诊断；5）血制品供需两旺、非新冠疫苗疫后恢复，关注天坛生物、上海莱士、康泰生物、欧林生物等；6）医药商业中具有特色业务的公司，推荐上海医药、百洋医药；7）消费复苏带动医美需求释放，推荐爱美客、华熙生物、华东医药等；8）生命科学上游：关注测序（华大智造、诺禾致源）、质谱（聚光科技）；9）制药产业链，关注东富龙、纳微科技、昊帆生物等 风险提示：医疗需求复苏不及预期的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。 目录 一、月度政策及行业更新............................................................................................................................................................3（一）机构重仓医药占比提升，但仍低于平均水平................................................................................................................3（二）鼓励民营企业政策有望缓解医药企业回款压力............................................................................................................5二、行业数据动态........................................................................................................................................................................7（一）医药板块估值处于偏低水平，年初以来表现弱于沪深300.........................................................................................7（二）医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑............................................................................................................8（三）门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制....................................................................................................................8（四）医疗服务量受疫情影响明显............................................................................................................................................9（五）医保支出增速反超收入增速..........................................................................................................................................11三、投资建议及重点覆盖的股票..............................................................................................................................................13 一、月度政策及行业更新 （一）基金重仓医药占比提升，但仍低于平均水平 2023年二季度公募基金重仓股医药持仓占比提升。截至2023Q2，普通股票型基金及混合型基金重仓股中医药生物行业股票持仓市值为3355.82亿元，占全部重仓股市值比例为11.25%，环比2023Q1提升0.22pp；剔除医药主题基金后公募基金重仓股中医药生物股票持仓总市值为2197.05亿元，占全部重仓股市值比例为7.68%，环比2023Q1提升1.82pp。2023Q2医药主题基金重仓股医药持仓市值下降到1158.77亿元，比上季度1719.11亿元的规模明显下滑。2023Q2医疗主题基金因为行业下跌以及投资者赎回，重仓股持仓规模明显萎缩，公募基金重仓股医药板块持股比例提升主要来自于非医药主题基金大幅增持医药板块。 与2019年以来平均水平相比，2023Q2普通股票型基金及混合型基金重仓股中医药生物行业股票持仓占比低于2019年以来平均水平1.73个百分点；剔除医药主题基金后重仓股医药生物行业股票持仓占比低于2019年以来平均水平1.11个百分点。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 2023Q2医药板块重仓股持仓行业排名与2023Q1持平。截至2023Q2，医药生物行业股票在各普通股票型及混合型基金重仓股的持仓市值为3355.82亿元，持仓占比为11.25%，在申万一级行业里排名3/31，排名与上季度持平。 恒瑞医药重仓集中度大幅提升，同仁堂跻身重仓市值前五。医药板块2023Q2机构重仓持股股票中持仓总市值前五的股票分别为迈瑞医疗（398.06亿元）、恒瑞医药（366.58亿元）、药明康德（280.14亿元）、爱尔眼科（200.19亿元）、同仁堂（98.82亿元），其中持有基金数第一名仍为迈瑞医疗。恒瑞医药机构重仓集中度明显提升，重仓基金增加211家。药明康德基金重仓数量下滑最大，减少161家。同仁堂跻身重仓股医药持仓前五，主要受益于中药行情热度。惠泰医疗、乐普医疗、爱博医疗、恩华药业、兴齐眼药、健民集团新进重仓股医药持仓市值前30名。 （二）鼓励民营企业政策有望缓解医药企业回款压力 鼓励民营经济有望减轻医药企业回款压力。2023年7月19日，《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布，在“加大对民营经济政策支持力度”中提出“完善拖欠账款常态化预防和清理机制”。政府发文促进完善拖欠账清理，督促机关、事业单位等严格执行 《保障中小企业款项支付条例》，有望加速中小企业应收账款回笼，为企业纾困解难。直接面对公立医疗机构和医保基金的医药公司缺乏议价能力，长期以来面临较大回款压力。防疫期间核酸检测和疫苗企业直接面对政府财政，回款压力比疫情前更大。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 防疫期间政府占款压力较大的行业回款压力有望缓解。各地核酸检测导致财政压力巨大，ICL等行业公司账面存在较大规模新冠检测相关应收账款，随账龄老化引发减值计提比例提升，进而严重影响短期表观利润。如《意见》得到积极落实，ICL企业应收回款问题有望得以解决。行业龙头金域、迪安近期因应收账款问题影响市场情绪。以金域医学为例，2022年信用减值计提3.99亿元，2023Q1信用减值损失计提1.48亿元，预告2023H1实现利润2.6-3.5亿元（-78.70%~-84.17%），主要是应收账款减值对利润影响。尽管当下回款略弱，但对金域、迪安经营不构成压力，如能顺利收回，对企业扩张有积极助力；当前国内DRG/DIP政策持续推行，检验外包率提升，国内ICL成长空间广阔。 目前市场普遍关切应收账款对短期业绩影响，随着减值风险持续化解，建议重视ICL行业长期成长价值。金域、迪安等头部ICL企业将持续受益于“①特检业务占比持续提升；②集约化、融合AI等提升运营效率；③Drg/LDT等政策推行提升检验外包率；④新检验项目陆续开发。 二、行业数据动态 （一）医药板块估值处于偏低水平，年初以来表现弱于沪深300 截至2023年7月28日，医药行业一年滚动市盈率为27.21倍，沪深300为12.05倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为125.87%，历史均值为170.79%，当前值较2005