经济复苏的逻辑与力度

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告经济复苏的逻辑与力度宏观首席分析师：孙付SAC NO：S11205200500042022年6月1日 核心观点●本土疫情好转，6月1日起上海市已结束管制措施。预计后续防疫政策将更加快速、精准、灵活，避免对经济形成强干扰。经济将迎来复苏。●稳增长政策全面发力，填补3月至5月中旬的增长缺口，预计下半年经济增速将回升至5%以上。房地产：5年期LPR下调及首套房贷利率下限调整促进房地产贷款增长，地方因城施策进行放松限购政策、下降首付比例等调整以刺激房地产市场需求。预计下半年房地产投资将随房地产基本面的改善企稳回升。基建：各地重大项目及全国水利电网铁路投资项目充足，财政支出进度加快、专项债放量、政策性银行信贷额度调增；融资上半年完成，下半年将显著发力。预计全年全口径基建增速升至15%以上。消费：减征乘用车购置税、新能源汽车补贴、增量购车指标投放等措施提振汽车消费需求。出口：随着我国供应链和生产能力修复，叠加前期人民币汇率较明显贬值，预计出口增速短期将有所反弹。●通胀压力整体可控。下半年，CPI整体会逐步上行，9月见高点（约3%），全年中枢2.1%，压力整体可控；PPI仍会延续回落，不过幅度有所放缓，11月见低点（约1.2%），随后逐步回升，全年中枢5.6%。●经济企稳前延续宽松，步入正轨后边际放缓。1）价：下半年央行调降MLF、逆回购等政策利率的可能性下降，如果后续地产仍未能企稳，5年期LPR仍有下调可能。2）量：保持稳健续作和适当补充，维持合理宽裕流动性环境，后续结构性货币政策或将成为主要手段。●风险提示：疫情出现反复、宏观经济出现超预期波动。1 2目录contents01 国内疫情及防控政策02 稳内需全面发力03 通胀压力整体可控04 货币政策延续宽松05 风险提示 301国内疫情及防控政策当前国内疫情状况本轮疫情对二季度经济冲击幅度疫情防控政策变化趋势 国内疫情形势2022年3月至今，深圳市、吉林省、上海市、北京市等多地出现本土疫情。截至5月31日，本轮本土新增感染者（确诊病例+无症状感染者）数量已达到77.4万例。目前本轮疫情趋于好转，5月21日起已连续11日每日新增感染数量低于1000。4资料来源：WIND资讯，华西证券研究所 国内疫情形势根据6月1日卫健委数据，上海市和北京市当日新增本土感染者数量高于10例。此外，天津市、河北省、山东省、吉林省等地出现本土感染者，当日感染者数量均为个位数。5资料来源：百度，华西证券研究所注：图为新增确诊病例数，包含本土新增、境外新增 国内疫情形势本轮疫情中上海市感染规模较大，3月以来感染人数超过62万例，占全国感染者的81%；共有13日当日新增实际本土阳性大于2万例。5月29日以来，已连续4日新增实际本土阳性病例低于100例。随着疫情好转，上海市管控政策逐步放松：5月30日上海市新冠肺炎疫情防控工作领导小组办公室发布《关于6月1日起全市住宅小区恢复出入公共交通恢复运营机动车恢复通行的通告》，6月1日凌晨0时起有序恢复住宅小区出入、公共交通运营和机动车通行。6资料来源：WIND资讯，华西证券研究所 本轮疫情对二季度经济冲击幅度疫情对经济活动的整体冲击程度主要取决于疫情地区在全国经济占比和疫情地区管控时间两个因素。本轮疫情规模较大，因此参照2020年初的第一轮疫情对本轮疫情的冲击幅度进行测算：2020年初的第一轮疫情中，自2020年1月23日武汉市公共交通关闭、湖北省实行交通管制起，至3月18日武汉市无疫情地区恢复活动，共计55天；至4月8日起有序恢复交通，共计76天。除湖北省外地区（如北京市、上海市、广东省等）采取的管控措施普遍为1月26日起交通管制，至2月10日起陆续复工，共计15天（其中包含5天的原定春节假期，实际影响天数为10天）。7 本轮疫情对二季度经济冲击幅度二季度以来的本土疫情主要涉及上海市、吉林省、北京市、天津市四地。其中，上海市和吉林省部分地区延续自一季度的管控政策，吉林市4月28日开始执行社会面有序解封，上海市6月1日起有序恢复住宅小区出入、公共交通运营和机动车通行。北京市4月25日划定封控区、管控区和防范区范围，目前仍有本土疫情出现，端午节期间继续采取暂停堂食等防控要求。天津市和平区5月25日-31日全域静态管理。8地区管控政策主要变动上海市上海市新冠肺炎疫情防控工作领导小组办公室30日发布《关于6月1日起全市住宅小区恢复出入公共交通恢复运营机动车恢复通行的通告》，6月1日凌晨0时起有序恢复住宅小区出入、公共交通运营和机动车通行。吉林省从4月28日开始，吉林市有序恢复城区生产生活秩序，对防范区内的“无疫小区”执行社会面有序解封。北京市4月25日划定封控区、管控区和防范区范围。天津市天津市和平区5月25日起实施全域静态管理，5月31日零时起调整全域静态管理措施，同步调整交通管制。资料来源：华西证券研究所整理 本轮疫情对二季度经济冲击幅度从疫情管控地区经济占比看，受本轮疫情影响较重的吉林省、上海市、北京市和天津市GDP占全国比重分别为1.2%、3.8%、3.6%和1.4%（采用2020年数据计算），将各地静态管控天数与GDP占比相乘后相加，计算出本轮疫情对一季度经济冲击系数为4.06。类似地，2019年湖北省GDP占全国比重为4.6%，计算出2020年首轮疫情对一季度经济冲击系数为11.86。根据冲击系数与全国GDP同比增速回落幅度关系，预计本轮疫情对今年二季度全国GDP同比增速冲击幅度约为4.35个百分点。9资料来源：华西证券研究所整理各地管控天数冲击系数全国GDP同比增速降幅2020年首轮疫情湖北省55天+全国其他地区10天11.8612.7%本轮疫情（二季度期间）上海市61天+吉林省27天+北京市37天+天津市6天4.064.35% 疫情防控政策变化趋势目前我国疫情防控利用“三公联动”的疫情信息划分了封控区、管控区、防范区，并对三区采取不同的管控措施，体现了精准的要求。根据5月13日国务院联防联控机制发布会，国家卫健委表示：针对奥密克戎疫情的新特点，进一步加快封、管、控的时间，缩短集中隔离的时间，北京已经将密接者集中隔离从过去14天缩短到10天。其次，采取临时管控措施，通过快管快筛的策略，以快制快，防止风险外溢，当风险解除后就快速解除。当前，我国已经积累了应对奥密克戎等变异株的防控经验，预计后续防疫政策选择将更加快速、精准、灵活，尽量避免对经济形成强干扰。10 1102稳内需全面发力预计下半年房地产企稳回升基建融资上半年完成，下半年将显著发力政策频出刺激消费需求生产修复、汇率贬值下，出口短期或将企稳 12今年以来房地产销售持续下滑根据国家统计局公布的商品房销售数据，2022年1-4月商品房销售面积累计同比下降20.9%，销售额同比下降29.5%。今年以来房地产销售面积和金额均呈现持续回落，销售金额降幅更明显，显示出房地产销售平均单价亦有回落。从单月数据看，4月商品房销售面积与销售金额同比增速分别降至-39%和-46.6%；由于本土疫情冲击等因素，房地产销售加速回落。资料来源：WIND资讯，华西证券研究所单位：% 13房地产市场政策放松在房地产需求持续低迷的背景下，根据稳地价、稳房价、稳预期和因城施策促进房地产业良性循环和健康发展的原则，中央与各地均出台有关房地产市场的放松政策：5月15日，中国人民银行、银保监会发布通知，将首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率(LPR)减20个基点。5月20日，5年期贷款市场报价利率下调15BP至4.45%，成为LPR改革以来5年期调降幅度最大的一次。房贷利率下调有利于刺激房地产市场需求，促进房地产贷款增长。 14各类房地产放松政策遍地开花各地因城施策做出的房地产调控政策变化可以大体分为限购限售政策放松、首付比例下降以及房贷利率下调三类：今年3月以来，郑州、福州、哈尔滨、兰州等城市对此前的限购限售政策进行放松，对有关二套房、外地户籍购房证明、认房认贷等方面限制进行调整。城市日期政策内容郑州市3月1日对拥有一套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银行业金融机构执行首套房贷款政策，政策还包括货币化安置、允许有老人异地来郑的家庭新购一套住房等。哈尔滨市3月23日经报请市政府同意，鉴于《哈尔滨市人民政府办公厅关于进一步加强房地产市场调控工作的通知》（哈政办规[2018]12号）已完成其阶段性调控使命，拟予以废止。福州市3月30日外地户籍在福州主城区内购房已无需提供社保或纳税证明或落户，并且已经可以办理过户手续。衢州市4月1日非本市户籍家庭、个体工商户及由自然人投资或控股的企业，视同本市户籍家庭执行相关购房政策。秦皇岛市4月2日自2017年以来实行的限购令（《秦皇岛市人民政府关于加强房地产市场调控的意见》（秦政字［2017］16号）和《秦皇岛市人民政府关于进一步加强房地产市场调控的通知》（秦政字［2017］19号））公布废止。兰州市4月5日《兰州市落实强省会战略进一步优化营商环境若干措施（第1号）》在降低个人购买住房门槛、取消“认房又认贷”，执行“认贷不认房”、升级公积金和限购政策、支持企业良性循环等方面均作出新的安排。扬州市5月9日在扬来扬大专及以上人才和生育二孩及以上家庭在市区购房的，可不适用现行限购政策。成都市5月16日优化预售办理条件、优化预售资金监管、优化家庭住房总套数认定标准、优化无房居民家庭认定标准。大连市5月20日大连市保持房地产市场平稳健康发展工作领导小组办公室发布《关于促进我市房地产业健康发展和良性循环的通知》（以下简称“《通知》”），主要提出“非限制区域住房套数不计入总套数”“居民家庭在限制区域购买二手住房的，不再受已有住房总套数限制”。厦门市5月24日非户籍人口持有半年以上劳动合同即可在岛外区域购房。青岛市5月25日要变化包括全面放开人才落户条件；全面放开就业创业人员落户条件；全面放开投靠落户条件；全面放开居住落户条件。资料来源：华西证券研究所整理 15各类房地产放松政策遍地开花今年以来菏泽、重庆、南通、昆明等城市陆续对首套房/二套房首付比例进行下调，以支持合理购房需求。此外，北海、自贡、中山等城市也出台提高住房公积金申请贷款额度或降低住房公积金最低首付比例等宽松性政策。资料来源：华西证券研究所整理地区日期政策内容菏泽市2月17日各家银行对名下有无住房、有无住房贷款记录、是否已结清贷款的首付比例进行分级执行。其中无房无贷的购房者，首付比例可执行20%。赣州市2月19日首付比例最低已降到20%。二套房在非限购区首付30%、在限购区首付50%。重庆市2月19日购房者满足1年社保要求，购买首套房首付比例降为20%。南通市2月25日首次购房、首次申请住房贷款的购房人首付比例从之前最低30%，降至最低20%。中山市3月1日提高住房公积金申请贷款额度，个人住房贷款最高额度由现行40万元调整至50万元。唐山市3月4日职工购买第二套自住住房的，最低首付款比例由原来的不低于60%调整为不低于30%；提高公积金贷款最高额度。德州市3月4日首套房首付比由之前的最低30%降至最低20%。昆明市3月4日部分客户首套房的首付比例最低可以申请到20%。广西3月19日广西壮族自治区市场利率定价自律机制召开会议，商定下调部分城市房贷首付比例：在南宁市区二套房贷款最低首付比例由40%下降为30%，北海、防城港首套房贷最低首付比例由25%下降为20%。丽水市4月6日提高公积金贷款最高额度，双缴存职工最高限额由50万元调整为70万元，单缴存职工最高限额由25万元调整为35万元；职工首套房最低首付款比例降为20%。临沂市4月8日第二套改善性住房公积金贷款首付款比例由40%下调为30%。荆州市4月8日将二套房贷款首付比例从40%降至30%，并取消在中心城区已实施5年的“个人购房公积金提取和贷款只能二选一”规定，扩大对购房人公积金资金供给。昆明市4月16日加大住房公积金对首套房、改善性住房等合理购房需求的支持