进入快速增长通道的高端铸造龙头

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 应流股份(603308.SH) 2022年06月02日 买入（首次） 所属行业：专用设备 当前价格(元)：14.70 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 11.43 -5.65 -26.11 相对涨幅(%) 9.55 -1.83 -15.57 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 应流股份：进入快速增长通道的高端铸造龙头 投资要点  高端铸造龙头，十年磨一剑。公司20余年专注铸造行业，是高端铸件行业龙头。公司上市后坚持“产业链延伸、价值链延伸”的战略，重磅投入航空航天和核电产业，在建工程和固定资产总额从2011年的16亿元快速上涨至2021年三季度的51亿元，2018-2021年间公司研发费用率保持在11.5%以上。目前，公司航空“两机”高温合金叶片、机匣、核电设备核电材料等均已取得客户认证上的突破。在国外，已稳定进入罗罗、GE等国际龙头企业供应链体系，在国内，已是中国重燃、中核科技等龙头企业的核心供应商，长期布局有望迎来收获阶段。  下游多领域景气共振，“两机”业务增长可期。海外航空业复苏可期，目前公司海外“两机”机匣、叶片业务订单饱满，未来2年有望进入快车道；我国航空业近年来进步迅速，主力型号均进入定型批产期，我们预计“十四五”期间行业有望维持持续高增的态势。此外，公司在国产民用航空叶片业务、重型燃气轮机、航天等领域同样潜力巨大。  核电行业拐点确立，业绩有望厚积薄发。在“双碳”政策牵引下，核电作为稳定的清洁能源，将迎来确定性的发展机会，近期新批6个机组，核电行业向上拐点确立。公司是我国核电站建设中具备核一级资质的供应商，同时持续拓展的乏燃料存储材料，未来3-5年内的都具备较强的增长确定性。  传统业务维持稳定增长。公司传统石油天然气、工程和矿山机械设备业务上市以来一直维持稳定，主要是因为重点客户卡特彼勒、久益等国际巨头的需求一直保持稳定，受经济波动扰动较小。考虑到海外经济复苏及油价处于高位，油气投资有望恢复，整体需求的前景向好，公司传统业务有望稳中有升。  盈利预测与估值：公司下游高景气将拉动产能利用率快速上升，公司已经进入业绩释放期。我们预计公司2022-2024年，归母净利润分别为5.3（含土地收储收益2.1）/5.6/8.2亿元，同比增长130%/5%/46，当前市值对应PE分别为19/18/12倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：相关项目进展不及预期、国际贸易形势恶化、在研项目进展不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 683.15 流通A股(百万股)： 683.15 52周内股价区间(元)： 9.66-26.92 总市值(百万元)： 9,126.84 总资产(百万元)： 10,540.35 每股净资产(元)： 5.85 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,833 2,040 2,495 3,141 3,714 (+/-)YOY(%) -1.5% 11.3% 22.3% 25.9% 18.2% 净利润(百万元) 202 231 532 559 815 (+/-)YOY(%) 54.3% 14.7% 130.1% 5.1% 45.8% 全面摊薄EPS(元) 0.30 0.34 0.78 0.82 1.19 毛利率(%) 38.4% 36.4% 36.9% 39.8% 41.7% 净资产收益率(%) 5.3% 5.9% 12.1% 11.5% 14.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -71%-57%-43%-29%-14%0%14%29%43%2021-062021-102022-022022-06应流股份沪深300 公司首次覆盖 应流股份（603308SH） 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司深耕高端铸件业务，国内外龙头客户供应商 ........................................................ 5 1.1. 公司为我国高端专用设备领域零部件龙头企业 .................................................. 5 1.2. 公司下游客户资源丰富，持续推进产品高端化 .................................................. 6 1.3. 公司过去十年重资本投入，当前时点有望进入收获阶段 ................................... 7 1.4. 土地收储项目有望优化公司资产负债结构 ......................................................... 9 2. 下游多领域景气共振，“两机”业务增长可期 ............................................................... 10 2.1. 军机补编扩编需求明确，国产军用航发放量趋势确立 ..................................... 10 2.2. 航天领域已有多年合作，未来或成新业绩增长点 ............................................ 11 2.3. 国内民用航空发动机、重型燃气轮机项目稳步推进 ........................................ 12 2.4. 国外民航业2022年有望恢复至疫情前水平 .................................................... 13 3. 核电行业拐点确立，业绩有望厚积薄发 ..................................................................... 14 3.1. 核电受益双碳政策，项目建设或将提速 .......................................................... 14 3.2. 核电领域厚积薄发，新旧核电业务双升 .......................................................... 15 4. 传统业务市场稳定，需求无虞业绩企稳 ..................................................................... 16 4.1. 工业机械需求稳定，未来市场逐步扩容 .......................................................... 16 4.2. 石油天然气地位高，设备市场需求稳定 .......................................................... 17 5. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 17 5.1. 盈利预测 .......................................................................................................... 17 5.2. 投资建议及估值 ............................................................................................... 18 6. 风险提示 .................................................................................................................... 19 公司首次覆盖 应流股份（603308SH） 3 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司高端装备核心零部件 ....................................................................................... 5 图2：公司核能材料 ......................................................................................................... 5 图3：应流股份股权结构图（截至2021年年报） ........................................................... 5 图4：公司发展历程 ......................................................................................................... 6 图5：公司不断拓展产品序列，向高端领域发展 ............................................................. 7 图6：公司过去十年为资本投入期 ................................................................................... 7 图7：公司资产周转情况稳步回暖 ................................................................................... 7 图8：公司保持较高研发投入 ........................................................................................... 8 图9：公司期间费用率稳步下行 .................................................................