[Table_Yemei0] 资本市场研究•月度报告 2022年5月31日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] A股震荡筑底或有反弹，上调中国国债至标配 ——资本市场月报 （2022年6月） [Table_summary1] 资产类别 月度趋势 配置建议（未来6个月） 配置变化 高配 中高配 标配 中低配 低配 汇率 美元 偏强 ● 欧元 偏弱 ● 人民币 偏弱 ● 贵金属 黄金 偏弱震荡 ● 固收 中国国债 震荡 ● 中国信用债 震荡 ● 美债 下跌 ● 权益 A股 偏弱震荡 ● —消费 偏弱震荡 ● —周期 偏弱震荡 ● —成长 偏弱震荡 ● 港股-科技 偏弱震荡 ● 美股 偏弱震荡 ● 注：本表为精简版配置表，更详细的配置及投资策略建议请参见正文部分 ■前期回顾：境外资产方面，美股3大股指震荡，美债10Y利率则上行至3.2%后冲高回落，黄金弱势震荡，美元也冲高回落。境内资产方面，人民币汇率小幅贬值，中国10年期国债利率基本稳定，A股反弹，其中成长风格表现最强。 ■ 本期主线：疫情短期对企业盈利的冲击高峰已过，不再是影响市场的关键因素，但是需要关注疫情中长期对企业盈利的影响。未来疫情风险仍存，市场信心恢复需要时间，中长期对经济和企业盈利产生负面影响。当前政策的首要目标是先稳住经济下滑的速度和实体部门的预期。如果二季度经济增速不能稳住在合理区间，出现明显低于预期的情况，政策可能会再次加码。全年来看，随着政策刺激加码，和疫情受控，下半年经济增长有望回升到正常水平。 ■ 市场前瞻及策略：1.美股：关注美国基本面下行风险，美股将偏弱震荡。2.美债：利率或上行，但空间可能有限。3.黄金：金价在全球高通胀和流动性收紧拉锯下弱势震荡。4.汇率：美元上行势头将放缓，人民币短期有望企稳。5.国内固收：维持债券利率震荡的判断，可每逢利率出现大幅下行时，适当止盈。6.国内权益：A股到今年底是个震荡筑底的过程，二季度偏弱，三季度边际反弹；港股科技板块政策风险基本出清，可能迎来估值修复机会。 ■ 资产配置建议：根据市场研判与分析，我们调高对中国国债的配置，未来半年的大类资产配置做如下建议：美元、港股（科技）中高配，黄金、中国国债、信用债、A股、A股的消费风格、成长风格、美股标配，人民币、欧元、美债中低配，A股的周期风格低配，供投资者参考。 [Table_Author1] 本期主编 刘东亮 资本市场研究所所长 ：0755-82956697 ：liudongliang@cmbchina.com 本期主编 赵宇 资本市场研究员 ：0755-83195811 ：zhyu@cmbchina.com 柏禹含 资本市场研究员 ：0755-83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 苏畅 资本市场研究员 ：0755-83077951 ： uchang9898@cmbchina.com 石武斌 资本市场研究员 ：0755-83195645 ：shiwubin123@cmbchina.com i [Table_Yemei1] 资本市场研究•月度报告 目 录 一、前期回顾：境外股跌债涨，境内股市反弹 ........................................................ 1 二、本期主题： 疫情“坑”尚待跨过，稳增长再加码 .................................................. 2 （一）疫情短期冲击已过，中长期对企业盈利仍有负面影响 ........................................... 2 （二）稳增长政策再加码，有望稳住二季度经济 .................................................... 4 三、市场前瞻及策略：短期股、债、汇较之前略积极................................................... 4 （一）美股：基本面出现走弱迹象，将偏弱震荡 .................................................... 5 （二）美债：利率或上行，但空间可能有限 ........................................................ 5 1、美债利率先上后下 ......................................................................... 5 2、美元、港元融资成本预计逐步增加 ........................................................... 6 （三）黄金：金价趋向于震荡偏弱 ................................................................ 7 1、金价在全球高通胀和流动性收紧拉锯下弱势震荡 ............................................... 7 2、对黄金产品进行标配 ....................................................................... 7 （四）汇率：美元上行势头将放缓，人民币短期有望企稳 ............................................. 8 （五）国内固收：维持震荡判断 ................................................................. 10 1、债券利率继续震荡，信用利差趋于震荡 ...................................................... 10 2、固收产品：信用型和票息型可以继续配置 .................................................... 13 3、债权融资在二季度均可加快融资 ............................................................ 14 （六）国内权益：A股震荡筑底 ................................................................. 14 1、A股三季度或有反弹 ....................................................................... 14 2、港股科技股关键看企业盈利何时改善 ........................................................ 17 3、权益产品均衡配置，更侧重价值型产品和优秀FOF ............................................. 17 4、今年前5月IPO和增发募资同比增长3% ...................................................... 18 四、资产配置策略：境内大类倾向于股略优于债 ................................................... 18 （一）胜率：境内固收资产胜率下降 ............................................................. 18 （二）盈亏比：境内股票较高 ................................................................... 19 （三）结论：上调中国国债，其他大类配置建议不变 ............................................... 21 ii [Table_Yemei2] 资本市场研究•月度报告 图目录 图1：A股市场反弹 .............................................................................. 2 图2：境外市场美债利率回落 ...................................................................... 2 图3：全国疫情情况 .............................................................................. 3 图4：存贷款剪刀差持续扩大 ...................................................................... 3 图5：美债中期利率走高放缓 ...................................................................... 6 图6：Libor、Hibor、SOFR利率继续走高 ........................................................... 6 图7：黄金vs美债实际利率 ....................................................................... 8 图8：黄金vs美元指数 ........................................................................... 8 图9：“美强欧弱”收窄，美元回落 .................................................................. 9 图10：美欧利差有仍趋向于震荡上行 ............................................................... 9 图11：出口动能持续放缓 ......................................................................... 9 图12：中美利差缩窄，给人民币或带来负面压力 ..................................................... 9 图13：5月银行间资金利率明显下行 .............................................................. 11 图14：5月国债利率短端下行，曲线变平 .......................................................... 11 图15：5月中票信用利差继续回落 ................................................................ 12 图16：5月城投债信用利差下行 .................................................................. 12 图17：二季度以来地产债信用利差延续下行 ........................................................ 13 图18：宽基指数估值曲线